证券行业券商核心业务观察系列报告之一：关注“大资管”业务价值贡献

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 证券Ⅱ 2026 年 04 月 23 日 关注“大资管”业务价值贡献 看好 ——券商核心业务观察系列报告之一 相关研究 - 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com 联系人 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com ⚫ 当前时点，我们认为应重点关注券商业务组合中的“大资管”业务（主要是资管子公司+参/控股公募）。24 年“924”至今，国内权益市场表现强势、主要股指涨幅显著，券商“大资管”业务板块规模扩容、盈利跃升。在利率水平低位、居民含权资产配比提升等趋势背景下，“大资管”业务有望持续扩容，成为券商业务板块中“大而稳”的业绩压舱石，主要支撑是：1）“大资管”业务商业模式属性；2）头部资管机构跨资产类别、跨市场产品布局；3）业务成长性；4）作为产品端业务，天然衔接券商资产端（投行等）、客户端（零售财富等），是重要的协同中枢。同时，估值低位的券商板块进入绝对收益资金布局视野，股息率成为配置价值研判要素。但由于行业经营仍具备较强周期性特征，市场对亮眼业绩的可持续性存疑担忧。“大资管”凭借前述经营特性，有望成为平滑券商业绩周期波动、带动盈利中枢稳健抬升的关键业务。 ⚫ 行业头部梯队机构中，我们选择“大资管”业务相对突出并具备特色的中信证券（中信证券资管+华夏基金）、国泰海通（国泰海通资管+华安基金+海富通基金+富国基金）、华泰证券（华泰证券资管+华泰柏瑞+南方基金）、广发证券（广发证券资管+广发基金+易方达基金）、招商证券（招商证券资管+博时基金+招商基金）、东方证券（东方证券资管+汇添富基金+长城基金）总计六家公司开展对比研究，重点关注“大资管”业务经营贡献。 ⚫ 静态看：华泰证券、广发证券、招商证券、东方证券“大资管”业务特色鲜明，盈利贡献占比约 15%。从 2025 年盈利贡献静态观测，华泰证券（15.13%）、广发证券（12.36%；参/控股公募贡献突出，达 17.25%）、招商证券（13.87%）、东方证券（17.39%；资管子贡献突出，达 7.60%）“大资管”特色突出、贡献显著。 ⚫ 动态看：资管子公司修复在即，参/控股公募持续成长。资管子公司方面，我们预计行业通道业务压降影响下的规模拐点已经出现。各机构寻求通过产品结构优化（如主动管理转型）、多元业务探索（如ABS/REITs 投行类业务拓展）推动费率中枢回升。资管子公司整体盈利情况边际改善，ROE 仍具提升空间。参/控股公募方面，盈利中枢抬升，ROE表现亮眼。头部机构凭借跨资产、跨市场产品布局，有望形成“高景气年份盈利水平上台阶-市场震荡年份企稳前行-高景气年份再上台阶”的正循环成长模式。不同市场环境中，这将对平滑券商短期业绩波动，助推业绩中枢上行发挥重要作用。 ⚫ 投资分析意见：我们推荐关注 2 条投资主线：1）当前被低估，“大资管”业务底蕴深厚，受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券、中信证券、国泰海通；2）“大资管”业务特色突出，估值性价比高，ROE 改善逻辑明确的特色券商，推荐华泰证券、东方证券、招商证券。 ⚫ 风险提示：市场环境变化导致资管规模增长不及预期；监管政策、行业竞争等因素导致费率超预期下行。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共14页 简单金融 成就梦想 1．静态视角下的“大资管”拼图：全资资管子+参/控股公募 4 1.1 中信证券：收入处于领先位置 ...................................................... 4 1.2 国泰海通：推动旗下“大资管”平台深入整合 ................................. 5 1.3 华泰证券：投行优势融入资管子公司增量拓收 ............................. 6 1.4 广发证券：旗下参/控股公募利润贡献稳定且高 ........................... 7 1.5 招商证券：货基、固收产品是重要特色标签 ................................ 8 1.6 东方证券：资管子公司盈利贡献突出 ........................................... 8 2．动态视角下的“大资管”经营贡献：资管修复，公募成长9 2.1 券商资管：低谷或已过，修复正向好 ........................................... 9 2.2 券商控/参股公募：经营质效上台阶，ROE 优异 ........................ 11 3．把握“大资管”业务优势券商布局机会 ......................... 12 4．风险提示 ................................................................... 13 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共14页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：重点券商估值表（截至 26 年 4 月 22 日收盘） ........................................ 13 表 1：中信证券“大资管”业务构成概要 .............................................................. 4 表 2：国泰海通“大资管”业务构成概要 .............................................................. 5 表 3：华泰证券“大资管”业务构成概要 ................................................................. 6 表 4：广发证券“大资管”业务构成概要 ................................................................. 7 表 5：招商证券“大资管”