2019年4季度货币政策执行报告点评：逆周期调节要“科学”，结构调控基调未变

1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评 20200225 [Table_Main] 2019 年 4 季度货币政策执行报告点评：逆周期调节要“科学”，结构调控基调未变 事件  2020 年 2 月 19 日，中国人民银行公布了《2019 年第四季度中国货币政策执行报告》。我们认为央行在《2019 年第四季度中国货币政策执行报告》。（下面简称《报告》中对当前的经济、金融环境进行了全面系统的梳理，通读全文我们分析认为《报告》传达了，与《三季度货币政策执行报告》的全面做好“六稳”工作不同的是，央行特别强调要“科学稳健把握逆周期调节力度”，强调“稳健的货币政策要灵活适度，守正创新、勇于担当”。 观点  灵活适度是保持银行体系流动性的关键。2019 年 3 次降低存款准备金率，2019 年末金融机构超额存款准备金率为 2.4%，与 2018 年末持平，金融机构本外币贷款余额为 158.6 万亿元，同比增长 11.9%，人民币贷款余额为 153.1 万亿元，同比增长 12.3%，金融机构贷款增长较快，同时信贷结构进而优化，2019 年普惠小微贷款新增 2.1 万亿元，为上年增量的 1.7 倍，住户贷款增速放缓，2019 年末未 15.5%（比上年末低 2.7个百分点），非金融企业及机关团体贷款 2019 年末同比增速 10.9%，同比多增额 11399 亿元。专栏二中提到应“理性”看待商业银行的利润增长，把更多金融资源转向小微企业，坚决打破贷款利率隐形下限，向实体经济让利，激发实体经济活力，促进经济高质量发展。  创新的一个重点就是改革完善贷款市场报价利率（LPR）。2019 年末新发贷款加权平均利率为 5.12%，较 lpr 改革前的 7 月下降 0.2%，降幅超过 lpr 降幅，说明，lpr 改革促进贷款利率下行、降低企业融资成本的作用正在发挥。2020 年 2 月 20 日，1 月 LPR 报价公布（改革后第六次报价）：1 年期品种报 4.05%，1 月报价为 4.15%（下调 10bp），5 年期以上品种报 4.75%，1 月报价为 4.80%（下调 5bp）。LPR 第六次报价与上一次价格相比均有下调。此次下调重要原因之一，是为了缓解由于此次疫情造成的 2020 年一季度实体经济的回落压力（尤其对民营企业和制造业），有助于刺激信贷投放。  改革还体现在逆周期的调节上。数据显示 2019 年末，M2 余额为 198.6万亿元，同比增长 8.7%（比上年末高 0.6%），2019 年末社会融资规模存量为 251.31 万亿元，同比增长 10.7%（比上年末高 0.4%），此二者增速均高于国内生产总值名义增速，体现了逆周期调节。专栏一中提到，要“科学稳健”把握宏观政策逆周期调节力度，把握“总量”，保持宏观杠杆率基本稳定；把握“结构”，强调对于突发重大金融风险的防控和应对，最近阶段尤其加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持力，用好定向降准、再贷款、再贴现、宏观审慎评估等工具；把握“改革”，完善 LPR 传导机制，缓解小微企业融资难融资贵问题，亦把握好人民币汇率弹性问题。  对于下一阶段的政策主要思路，央行坚持稳中求进工作总基调，妥善应对经济短期下行压力，强调坚决不搞“大水漫灌”，且将疫情防控作为当前最重要工作。世界经济增长持续放缓，仍处在国际金融危机后的深度调整期，外部不确定不稳定因素增多，国内应做好充分准备，推动消费，增加投资，释放国内市场需求潜力。  风险提示：疫情引起的短期经济下行风险；通胀预期扩散；中美贸易摩擦不确定性。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 付昊 执业证号：S0600520020002 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报 20200223：一周策略：疫情缓和不可放松，货币政策结构调控（2020 年第 6 期）》2020-02-23 2、《固收周报 20200112：本周股市持续强势，关注可转债投资机会》2020-02-23 3、《固收周报 20200223：利率债周报：LPR 非对称下调，货币政策结构调控（2020 年第 6 期）》2020-02-23 4、《固收周报 20200223：欧洲反弹遭遇挫折，日本陷入衰退边缘》2020-02-23 5、《固收周报 20200223：中长期国债收益率有所回升，信用债信用利差整体收窄》2020-02-23 [Table_Author] 2020 年 02 月 25 日 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 灵活适度是保持银行体系流动性的关键 ...................................................................................... 6 2. 创新的一个重点就是改革完善贷款市场报价利率（LPR） ...................................................... 8 3. 改革亦体现在逆周期调节 ............................................................................................................ 10 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：名义 GDP、 M2 增速、社融存量增速对比：（单位：%） ................................................. 7 图 2：金融机构贷款余额同比增长（单位：%） ............................................................................. 8 图 3：金融机构贷款余额（单位：亿元） ........................................................................................ 8 图 4：2019 年 8 月以来 1 年期 LPR 调整：（单位：%） .......