创新为锚，破浪智能制造新蓝海

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备 | 公司点评报告 股票投资评级 买入 |首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 70.69 总股本/流通股本（亿股） 1.60 / 1.06 总市值/流通市值（亿元） 113 / 75 52 周内最高/最低价 86.71 / 27.19 资产负债率(%) 33.9% 第一大股东 王兆春 研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 博杰股份(002975) 创新为锚，破浪智能制造新蓝海 ⚫ 投资要点 深度绑定北美 AI 巨头，前瞻布局液冷方案，引领 AI 服务器测试设备行业。公司面向全球及国内知名服务器厂商全面供货，包括英伟达、戴尔、亚马逊、微软、思科等国际知名厂商，以及紫光、浪潮、阿里巴巴、腾讯等国内头部厂商。公司重点开发行业龙头 N 客户在 AI算力领域的新业务机会，主要为其实验室自研服务器产品提供检测及自动化设备，已获得 Vendor Code。为跟随客户技术发展需求，公司在测试解决方案中已植入液冷方案，并实现出货，积累了液冷相关技术，例如自主研发了液态金属散热器和微通道分层式水冷头等部件。同时，为了更好响应客户诉求，公司在墨西哥、越南、印度、美国等地建立海外工厂，成为走向国际的中国电性能测试厂家之一。 受益于下游需求拉动，公司 MLCC 设备进入上行周期。根据赛迪顾问集成电路产业研究中心的报告，随着 5G 通信、汽车电子、人工智能等领域的技术突破与市场扩张，MLCC 的市场需求迎来爆发式增长，预计从 2024 年的 231.3 亿美元增长到 2027 年的 334.1 亿美元，年复合增长率达 13.0%。公司成功开发第三版 MLCC 高速测试分选机，主要性能指标已经达到与进口设备相当的程度，最高速度可达到20000pcs/min，并已取得国内客户的认可，开始批量推向市场。公司第二代技术叠层机，在高容超微领域，实现了业界首创切割除尘和业界首创 CCD 在线缺陷和精度检测的先进技术，产品达到行业领先水平，并实现产品化，推进公司 MLCC 设备产线化发展，满足市场高端产品增产需求，目前已实现订单销售。 夯实传统消费电子测试能力，拓展光学和视觉检测能力，探索人形机器人测试能力。根据维深信息报告，2024 年全球 AI 眼镜销量 234万台，预计 2025 年全球 AI 智能眼镜销量 550 万台。而小米、阿里巴巴等大厂在 2025 年已陆续跟进发售 AI 智能眼镜，伴随着 AI 智能眼镜软硬件升级、大厂新品发布将持续推动 AI 智能眼镜市场规模的扩大，公司作为 AI 智能眼镜上游供应链企业，公司射频、声学等测试及自动化设备需求也将受益。公司基于消费类电子产品的 IMU＆力传感器、Camera 测试技术，适配人形机器人平衡控制、避障和运动轨迹跟踪高精度需求，研发出 1 弧秒精度的 IMU 传感器测试平台;针对人形机器人电子眼观测与电子皮肤触觉需求、麦克风收音需求,研发适配人形机器人 camera 与力传感器与麦克风检测技术。为公司进军人形机器人测试板块，实现零的突破。 控股珠海广浩捷，切入新能源汽车电子“智驾”领域。业务与产品方面，公司设备产品完成覆盖下游智能驾驶、智能座舱等主要应用场景，涉及 4D 毫米波雷达、摄像头、车载屏、EV、传感器等多类产品检测及自动化设备。客户方面，公司已与 OEM 厂商 Tesla、BYD，以及-29%-13%3%19%35%51%67%83%99%115%2025-032025-052025-082025-102025-122026-03博杰股份机械设备发布时间：2026-03-18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 Tier1 头部企业 BHTC、MARELLI、Valeo、BRUSA、三菱电机、村田新能源、赛恩领动、轩辕智驾、德赛西威，以及 CM 工厂富士康等深化合作。交付方面，公司已具备车载屏自动化组装测试线、车载摄像头自动化组装测试线（FOL 前段到 EOL 后段全自动组装测试线）、车载信息娱乐系统自动组装测试线等多个产品交付能力和交付经验。 ⚫ 投资建议： 我 们 预 计 公 司2025/2026/2027年 分 别 实 现 收 入17.31/23.69/29.27 亿元，分别实现归母净利润 1.48/3.64/4.59 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1233 1731 2369 2927 增长率(%) 36.17 40.42 36.87 23.54 EBITDA（百万元） 72.11 212.82 441.06 544.60 归属母公司净利润（百万元） 22.25 148.08 363.66 459.13 增长率(%) 138.89 565.39 145.59 26.25 EPS(元/股) 0.14 0.92 2.27 2.86 市净率（P/B） 6.28 6.13 5.22 4.39 EV/EBITDA 63.33 54.92 26.57 21.35 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1233 1731 2369 2927 营业收入 36.2% 40.4% 36.9% 23.5% 营业成本 708 937 1243 1538 营业利润 115.3% 873.6% 145.8% 26.3% 税金及附加 7 10 14 18 归属于母公司净利润 138.9% 565.4% 145.6% 26.3% 销售费用 117 173 213 263 获利能力 管理费用 170 234 284 351 毛利率 42.5% 45.8% 47.5% 47.5% 研发费用 175 208 237 293 净利率 1.8% 8.6% 15.3% 15.7% 财务费用 4 10 13 14 ROE 1.2% 8.0% 16.7% 17.8% 资产减值损失 -39 -40 -40 -40 ROIC 1.5% 6.2% 13.0% 14.2% 营业利润 16 151 371 469 偿债能力 营业外收入 0 1 1 1 资产负债率 33.9% 37.6% 37.7% 36.8% 营业外支出 1 0 0