证券行业：券商股有修复行情吗？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 证券 券商股有修复行情吗？ 华泰研究 证券 增持 (维持) 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 汪煜 研究员 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 孙亦欣* 研究员 SAC No. S0570525070004 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 东方证券 3958 HK 10.35 买入 广发证券 1776 HK 26.91 买入 国泰海通 2611 HK 24.63 买入 中信证券 600030 CH 42.24 买入 国泰海通 601211 CH 28.84 买入 广发证券 000776 CH 30.87 买入 东方证券 600958 CH 15.10 买入 中信证券 6030 HK 39.34 买入 国元证券 000728 CH 12.57 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 3 月 18 日│中国内地 动态点评 今年以来市场整体向好，板块业绩持续增长，但券商股价下跌，与过往的逻辑演绎形成反差与背离，或因受资金行为、风险偏好、政策引导等影响。从当下往后看，板块业绩的稳定性和持续性较好，且资金压制因素有望缓解、地缘波动下市场风格趋于均衡、政策加大对资本市场支持，叠加业绩强、估值低，或迎来估值修复的窗口期，重视券商股的战略性配置机会。 今年来券商股下跌的原因？ 今年来券商指数下跌 8%、行业跌幅居前，与基本面形成背离，主要受四大因素影响：1）资金面压制。年初以来核心宽基 ETF 持续净赎回，累计规模已超 1 万亿元，其中沪深 300、上证 50 相关 ETF 分别净流出约 6000 亿元、1000 亿元（券商权重约 5%），形成阶段压力。2）政策导向趋稳。融资保证金上调、交易规范等措施，引导市场向慢牛发展，压缩板块弹性空间。3）增量资金结构变化。以量化私募为代表的增量资金风险偏好较高，倾向中小盘及高弹性方向，对券商配置较低。4）业绩持续性顾虑。过往券商业绩随市场波动大，对未来增长不确定性的担忧，对板块形成压制。 券商业绩增长持续性几何？ 从过往周期看，券商业绩呈脉冲式增长，波动性较大，市场对增长持续性有担忧。但近两年市场容量显著提升，投资者和上市公司数量扩容，中长线资金持续入市，券商各业务线经营向好，业务多元发展，叠加国际业务增量提质，业绩波动性显著降低。展望未来，在支持资本市场发展的政策基调下，慢牛环境可期，我们认为券商业务将持续多元化，从脉冲式增长进入稳健增长期，业绩增长稳定性提升，估值与业绩错配提供战略配置空间。 券商当前处于什么位置？ 当前板块估值、仓位相较历史同等市场环境时均处于低位。2018 年以来 A股券商指数在历次板块行情中的 PB 估值均值约 1.46x-1.82x，最高近 2.5x，其中十家大券商 PB 均值约 1.44x-2.02x。而反观当下，市场活跃度持续位于高位，A 股 2 万亿成交额成为新常态，但截至 3 月 16 日，A 股券商指数PB 仅 1.37x，其中大券商 PB 均值仅 1.33x，H 股中资券商指数 PB 仅 0.74x。同时，券商板块以个人投资者持仓为主，机构和长线资金持仓始终较低，主动偏股基金截至 4Q25 末持仓比例仅 0.72%。 哪些因素是板块转机催化剂？ 境内资本市场稳定性提升、海外地缘因素不确定性增强，推动板块压制因素边际变化，且行业由高波动向稳增长转型，板块配置价值逐步显现。1）资金面扰动减弱，宽基 ETF 大额净流出后，边际影响递减。2）政策趋于积极，25M12 已有“优质机构松绑”表态，围绕头部券商资本、衍生品及国际化的配套措施有望落地。3）海外扰动或使风险偏好收敛，资金或倾向于低波动、稳健收益方向，券商在低估值叠加业绩有支撑的情况下，具备“高切低”承接能力。4）26Q1 受益于交投、两融、投行修复，业绩仍具高增潜力。整体看，板块向下空间有限、向上期权价值显著，重视券商估值修复机会。 当前沿着哪些主线选股？ 板块估值、仓位整体处于历史低位，而资本市场中长期稳步向上的趋势不改，我们认为当前是战略性布局配置的窗口，建议把握三条主线：1）优质低估头部券商，综合实力突出、国际业务领跑，如中信 AH、国泰海通 AH、广发 AH；2）受益于地区产业经济优势，在科创企业直投、跟投维度有优势的中小券商，如东方 AH、国元；3）区域性并购重组带来的结构性机会。 风险提示：政策支持不及预期、资本市场表现不及预期。 (14)(6)31220Mar-25Jul-25Nov-25Mar-26(%)证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 证券 图表1： 2023 年以来各类 ETF 产品份额 图表2： 2023 年以来各类 ETF 产品份额变化值 注：截至 2026 年 3 月 17 日 资料来源：Wind，华泰研究 注：使用期末 ETF 份额-期初 ETF 份额测算，截至 2026 年 3 月 17 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 主要宽基指数 ETF 累计净申赎变化 注：测算逻辑：根据核心宽基指数 ETF 的份额变化*期初期末的资产净值均值 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 券商股融资余额变化 资料来源：Wind，华泰研究 (2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002023202420252026亿份股票型商品型债券型货币型QDII型其他-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002023/06 2023/09 2023/12 2024/03 2024/06 2024/09 2024/12 2025/03 2025/06 2025/09 2025/12 2026/03亿元创业板指沪深300上证50央国企中证1000中证2000中证500中证A50中证A500总计1,2101,2211,2181,1241,1441,1621,2231,3381,4181,4781,4101,3701,4361,4051,39802004006008001,0001,2001,4001,6002025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-03亿元券商股融资余额