内生+外延，全面切入液冷核心赛道

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-032025-052025-082025-102026-012026-03-32%-12%8%28%48%68%88%108%128%148%168%科创新源基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）71.43总股本/流通股本（亿股）1.27 / 1.20总市值/流通市值（亿元）90 / 8652 周内最高/最低价79.86 / 20.31资产负债率(%)46.8%市盈率510.21第一大股东深圳科创鑫华科技有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com科创新源(300731)内生+外延，全面切入液冷核心赛道l投资要点传统高分子材料业务深度绑定国内大厂，持续拓展海外客户。1）在通信领域，公司持续深化与华为、中兴、爱立信等通信设备龙头，以及中国移动、中国联通、中国电信等通信运营商的合作关系，满足其在通信基站用防水密封材料相关产品及解决方案方面的需求。2025年上半年，公司通信业务实现营业收入 6,432.24 万元，同比增长14.24%；2）在电力领域，公司依托在核心材料技术领域的不断投入和创新，现拥有电气维护、电缆接续和防火封堵三大产品线，产品已经应用于国家电网、南方电网和泰国电网等建设。2025 年上半年，公司电力业务实现营业收入 8,043.64 万元，同比基本持平；3）在汽车领域，公司主要通过芜湖祥路开展汽车密封条业务。2025 年上半年，芜湖祥路持续深化与奇瑞等大客户的战略合作关系，实现营业收入8,925.09 万元，同比增长 9.79%。家电热管理业务较为稳定，新能源汽车液冷板业务爆发式增长。随着麒麟电池、神行电池等一批新型电池不断推广应用，带动新能源汽车需求快速增长，也带动动力电池散热产业进一步发展。公司控股子公司瑞泰克所生产的高频焊液冷板（也称为：“大面冷却液冷板、口琴管式液冷板”）正是适配麒麟电池与神行电池的关键散热组件，在保障电池高效稳定运行方面发挥着重要作用。为顺应市场持续扩张的趋势，瑞泰克全力推进高频焊液冷板的新产线建设，并不断对既有产线进行升级改造，进一步巩固公司在行业内的领先地位，推动业绩稳健增长。2025 年上半年，瑞泰克前期规划的高频焊液冷板产线已按标准基本建设完成并陆续投入量产，高频焊液冷板相关收入规模同比增长 303.61%。成立全资子公司创源智热，成功切入 AI 液冷核心赛道。随着算力密度的提高，算力设备、数据中心机柜的热密度都已显著提高，加快了液冷技术的导入。公司主要通过创源智热开展数据中心散热结构件业务，产品包括虹吸式特种散热模组、液冷板等，并采用协同制造与自主产销双轮驱动模式进行生产。其中，在大陆外市场区域如台湾地区，创源智热主要采用协同制造的方式，积极采取措施切入行业头部企业供应链，承接适配订单，整合资源的同时汲取同业先进经验。目前，创源智热已就液冷板的关键环节开展代工业务，并顺利推进液冷板和散热模组在部分客户端的产品认证工作。在大陆市场区域，创源智热主要采用自主产销的方式，持续提升自主交付能力，拓展市场份额。拟收购东莞兆科 51%股权，加速导热界面材料布局。兆科科技凭借自主开发经验及专利技术积累，服务台湾各大散热模组厂与电子厂，已成为电子产业散热方案中不可或缺的功能零件。随着 AI 与数发布时间：2026-03-18请务必阅读正文之后的免责条款部分2据中心市场的爆发性成长，兆科锁定高阶导热界面材料(ThermalInterface Materials,TIMs)的开发。目前，不仅在国内市场站稳脚跟，更成功打入欧美、亚洲市场，成为国际科技巨头的关键供应商。有别于传统导热硅胶垫，兆科开发的超软导热硅胶垫，在导热率高达8.5W/mK，其硬度仅有 10°ShoreOO，在 5psi 压力下其稳定压缩变形量高达 40%；而近期兆科更研发出导热率 10W/mK，硬度 20°ShoreOO的导热硅胶垫，因此，兆科的导热硅胶垫普遍深受显示卡客户认可，而近年来 Ai 服务器散热需求扩大，也推进了兆科的超软材料在高端算力的应用。l投资建议我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027年 分 别 实 现 收 入13.09/24.18/35.37 亿元，分别实现归母净利润 0.39/1.29/2.43 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）958130924183537增长率(%)71.5336.5984.7946.26EBITDA（百万元）101.97117.09224.92351.83归属母公司净利润（百万元）17.2838.82128.99242.58增长率(%)-32.12124.68232.2488.07EPS(元/股)0.140.311.021.92市盈率（P/E）523.47232.9970.1337.29市净率（P/B）15.0214.6413.4711.72EV/EBITDA27.8477.6540.2425.23资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入958130924183537营业收入71.5%36.6%84.8%46.3%营业成本757101318922708营业利润-4.0%73.8%234.9%88.4%税金及附加351014归属于母公司净利润-32.1%124.7%232.2%88.1%销售费用346597141获利能力管理费用62118193283毛利率20.9%22.6%21.8%23.5%研发费用4672109159净利率1.8%3.0%5.3%6.9%财务费用7110ROE2.9%6.3%19.2%31.4%资产减值损失-27-1-1-1ROIC4.0%4.3%11.2%16.9%营业利润2543144271偿债能力营业外收入1222资产负债率46.8%51.4%63.0%67.1%营业外支出1111流动比率1.501.481.511.54利润总额2543144272营运能力所得税72714应收账款周转率3.894.156.366.68净利润1841137258存货周转率5.917.0510.7812.43归母净利润1739129243总资产周转率0.850.991.421.53每股收益（元）0.140.311.021.92每股指标（元）资产负债表每股收益0.140.311.021.92货币资金124249489835每股净资产4.754.885.306.10交易性金融资产19161310估值比率应收票据及应收账款365