食品饮料行业跟踪报告：茅台非标代售政策落地，价格管控能力升级

证券研究报告 行业研究 / 行业点评 2026 年 03 月 16 日 行业及产业 食品饮料 茅台非标代售政策落地，价格管控能力升级 ——食品饮料行业跟踪报告 强于大市 投资要点：  周度跟踪：本周（03.09-03.13）食品饮料行业+0.27%，表现优于上证指数（-0.70%），在31个申万子行业中排名第10。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+2.26%），啤酒（+1.22%），乳品（+0.98%），白酒（+0.62%），调味发酵品（-0.14%），保健品（-0.46%），其他酒类（-1.39%），零食（-1.73%），烘焙食品（-2.51%），软饮料（-2.53%），预加工食品（-4.59%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：金字火腿（+7.25%）、来伊份（+3.20%）、惠泉啤酒（+3.06%）、桃李面包（+2.88%）、珠江啤酒（+2.83%）；跌幅前五个股分别为*ST 春天（-12.42%）、紫燕食品（-11.02%）、新乳业（-10.00%）、*ST 岩石（-8.56%）、交大昂立（-7.28%）。  贵州茅台：非标代售政策落地，强化价盘管控能力。3 月 13 日，贵州茅台正式落地非标产品代售政策，覆盖陈年茅台酒（15 年）、精品茅台酒、生肖酒、鼓乐飞天及 53 度飞天茅台全系列小容量产品，经销商缴纳保证金后可参与代售，所有产品通过 i 茅台平台下单，按公司统一定价销售，佣金率为 5%。代售模式的核心变化在于货权留存酒厂，经销商不再买断产品，而是以佣金制承担终端服务职能。非标产品因稀缺性强、价格弹性大，传统经销模式下批价易受囤货与炒作扰动，而代售模式下酒厂直接掌控供给节奏和终端定价，将价盘稳定性从渠道自律转向厂商约束。具体而言，代售模式对非标茅台价盘的稳定作用体现在三个层面：①统一定价，消除经销商间的价格博弈，终端售价按 i 茅台标准执行；②货权留存使酒厂可按区域需求调配投放节奏，避免集中抛货或惜售导致的供需错配；③佣金制将经销商利益与销量挂钩，激励其拓展终端覆盖而非依赖囤货价差，渠道行为从投机导向转为服务导向。截至 3月 13 日，飞天茅台当年散瓶批价为 1570 元/瓶，周内小幅波动，非标产品价盘相对平稳，代售政策选择当前白酒销售淡季窗口落地，利用需求低谷期完成渠道切换，茅台对全产品线价盘的制度化管控能力将进一步增强。  投资建议： 白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望逐渐恢复。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。行业控量稳价推动批价回升，节后淡季普飞批价相对稳定展现积极信号，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台。 大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。  风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。 一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势： 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 相关研究 《食品饮料行业跟踪报告：节后飞天批价平稳，渠道结构优化夯实价格支撑》2026-03-09 《食品饮料行业跟踪报告：白酒春节动销符合预期，分化明显》2026-03-02 《食品饮料行业跟踪报告：线上 i 茅台数据亮眼，线下茅台量价超预期》2026-02-09 《食品饮料行业跟踪报告：茅台春节需求韧性超预期，批价加速修复》2026-02-02 《食品饮料行业跟踪报告：茅台批价回暖，关注春节动销催化》2026-01-26 证券分析师 范林泉 S0820525020001 021-32229888-25516 fanlinquan@ajzq.com 联系人 朱振浩 S0820125020001 021-32229888-25515 zhuzhenhao@ajzq.com -20%-10%0%10%20%30%03-1704-1705-1706-1707-1708-1709-1710-1711-1712-1701-1702-17(收益率)食品饮料沪深300 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行业研究 2026 年 03 月 16 日 图表 1：本周上证指数-0.70%，食品饮料行业+0.27% 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 2：本周肉制品板块领涨，预加工食品板块领跌 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 3：本周食品饮料行业涨幅前五、跌幅前五公司 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%煤炭电力设备建筑装饰公用事业银行农林牧渔环保基础化工家用电器食品饮料通信轻工制造医药生物房地产纺织服饰上证指数社会服务计算机交通运输美容护理电子建筑材料钢铁商贸零售汽车非银金融机械设备传媒有色金属综合石油石化国防军工-6%-4%-2%0%2%4%-15%-10%-5%0%5%10%金字火腿来伊份惠泉啤酒桃李面包珠江啤酒交大昂立*ST岩石新乳业紫燕食品*ST春天 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 行业研究 2026 年 03 月 16 日 图表 4：食品饮料行业估值位于近 15 年 14%分位数（PE-TTM） 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 5：主要白酒企业 PE-TTM 估值 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 010203040506070802011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/01食品饮料白酒0510152025303540伊力特洋河股份金徽酒老白干酒 贵州茅台 山西汾酒今世缘古井贡酒五粮液口子窖泸州老窖 迎驾贡酒 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 行业研究