批发和零售贸易行业研究：数据逐步验证，持续看好高端消费复苏主线

敬请参阅最后一页特别声明 1 1. 核心观点 免税：海南离岛免税数据亮眼，市场担忧有望缓解。经轧差计算 3/1-3/12 离岛免税销售额约为 15.9 亿，日均销售额约为 1.33 亿，较 25M3 日均增长约 41.7%。2 月免税因增速不及预期回调，但 3 月淡季增长超预期。投资逻辑不改，当前价格应更积极关注。市场担忧或将缓解，看好 Q1 销售表现。2 月免税因增速不及市场预期回调。但节后 3 月淡季离岛免税的增长超预期，下旬博鳌亚洲论坛、DP World Tour 等活动将驱动高净值人群前往海南，看好销售高增持续。 黄金珠宝：老铺黄金发布 2025 年业绩预告，利润增速超市场预期。公司预计 2025 年收入 270-280 亿元，同比增长217%-229%；净利润 48-49 亿元，同比增长 226%-233%；经调整净利润（剔除员工股权激励费用）达 50-51 亿元，业绩超预期。2025 下半年公司共进行两次提价，提价接受度良好，进而带动公司毛利率逐步修复。2026 年 2 月 28 日老铺黄金正式启动 2026 年开年首轮调价，整体涨幅在 20%-30%之间，消费者接受度有望持续好于预期。 行业数据追踪 GMV 表现：根据国金数字未来 Lab，1 月第 4 周天猫+京东整体 GMV 同比+81.52%，同比高增或与年货节错期相关。 品类表现：根据国金数字未来 Lab，1 月第 4 周天猫+京东品类增速表现前 5 的为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动。 行情回顾 上周(2026/03/09-2026/03/13)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.70%、0.76%、0.19%、-1.13%、0.62%，商贸零售(申万) -1.69%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在 9 个申万大消费一级行业板块中位列第 8。 个股方面新世界、新迅达、汇通能源、国联股份、天音控股涨幅居前，苏美达、孩子王、中百集团、中信金属、翠微股份跌幅居前。 细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12 高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 投资建议 黄金珠宝：头部品牌业绩超预期，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好 26 年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续。2）潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望超预期，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。 免税：海南自由贸易港正式启动封关，有望对海南本地以及全国的免税业务产生明显的带动，叠加高端消费复苏趋势持续演绎，逻辑有望超预期，我们认为免税板块值得持续关注。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点及公司动态 ......................................................................... 3 二、行业数据跟踪 ............................................................................... 3 三、行情回顾 ................................................................................... 4 四、投资建议 ................................................................................... 6 五、风险提示 ................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 海南离岛免税月度购物金额 .............................................................. 3 图表 2： 周度-线上 GMV（天猫+京东）及同比 ....................................................... 4 图表 3： 分品类周度（天猫+京东）线上 GMV 同比 ................................................... 4 图表 4： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ........................................................... 5 图表 5： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ....................................................... 5 图表 6： 上周大消费行业涨跌幅排序 .............................................................. 5 图表 7： 上周商贸零售行业涨幅前 5 名 ............................................................ 5 图表 8： 上周商贸零售行业跌幅前 5 名 ............................................................ 6 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、核心观点及公司动态 1.1 免税：1-2 月离岛免税增长符合预期，3 月截至目前数据表现亮眼 1）26M2 离岛免税销售额、购买人次、客单价分别为 60.6 亿、71.9 万、8428 元，同比增长 14.9%、13.3%、1.3%；M1-2 销售额合计 105.9 亿元，同比增长 25.9%，符合预期。 2）经轧差计算，3/1-3/12 离岛免税销售额约为 15.9 亿。日均销售额约为 1.33 亿，较 25M3日均增长 41.7%。日均购物人次约为 2.03 万，较 25M3 同期日均增长 42.2%。错峰出行趋势增强，带来海南 3 月淡季不淡。 图表1：海南离岛免税月度购物金额 来源：海口海关，海南省统计局，同花顺 iFinD，国金证券研究所 市场担忧有望逐步缓解，看好 Q1 销售表现。2 月免税因增速不及市场预期回调。但节后 3月淡季离岛免税的增长超预期，下旬博鳌亚洲论坛、DP World Tour 等活动将驱动高净值人群前往海南，看好销售高增持续。 1.2 黄金珠宝：老铺黄金发布 2025 年业绩预告，利润增速超市场预期。 公司预计 2025 年收入 270-280 亿元，同比增长 217%-229%；