农林牧渔行业专题：亏损加剧叠加政策调控，猪价上行周期可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告亏损加剧叠加政策调控，猪价上行周期可期yu[Table_IndNameRptType]农林牧渔行业专题[Table_IndRank]行业评级：增持报告日期：2026-3-5[Table_Chart]行业指数与沪深 300 走势比较[Table_Author]分析师：王莺执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com[Table_Report]相关报告1、生猪养殖行业系列报告十三：生猪政策预计严格落实，25-26 年猪价有望超预期 202506232、生猪养殖行业系列报告十二：猪价步入下行周期，成本下降仍是重中之重 20250221主要观点：[Table_Summary]生猪价格仍处于下行周期，多重因素拖累猪价1995 年 1 月至 2022 年 10 月，我国生猪养殖行业经历了七轮完整周期，最短 36 个月，最长 49 个月，猪价波动周期 3-4 年。其中，最大一波上涨出现在 2018 年 5 月至 2022 年 3 月，最大涨幅 251.5%，由非瘟疫情引发。2022 年 3 月，生猪养殖业进入第八轮周期，目前处于第八轮猪周期中的下行周期。2025 年以来，部分时间段猪价低于市场预期，除受产能周期影响之外，我们判断还受以下原因影响：①2025以来，生猪出栏均重整体高于 2023-2024 年同期；②生产效率提升；③2022-2024 年每年冬季低体重出栏占比均明显高于 2025 年冬季，2025 年夏季猪价波动受疫情干扰偏小；④毛白价差明显低于往年。预计产能去化重启，2026Q4 猪价步入上行周期春节前后，生猪出栏均重显著高于 2024、2025 年春节前后同期水平，且二育未在节前出清，随着消费淡季来临，猪价已明显回落。2025年 7 月我国生猪养殖行业再次步入去产能阶段，截止 2025 年 12 月，产能累计降幅 2%；我们由此推算，2026 年下半年猪价有望重启上升通道，但考虑到 2025Q3 仅去化 0.2%，去化主要集中在 2025Q4，且生产效率提升也会抵消去化的部分效果，我们预计 2026Q4 将迎来真正的猪价上涨周期。生猪产能调控政策趋严，能繁存栏目标大幅下调3 月 3 日，发改委联合农业部召集 7 家生猪养殖企业专题会议，核心聚焦联农助农落地与生猪产能综合调控两大重点，明确提出要提升预警信息准确性，为生猪产业稳定发展筑牢基础。本次会议提出，能繁母猪存栏量或将进一步下调至 3650 万头左右，建立备案制进一步强化生猪产能调控的精细化程度。我们认为，本次会议进一步压实企业的产能调控责任，生猪产能调控政策明显趋严。2025 年 12 月末全国能繁母猪存栏量 3961 万头，若产能下调至 3650 万头，下降幅度将达到 7.9%，将为本轮猪价上涨周期奠定坚实基础。成本再降、差异收窄，猪企出栏增速收窄2025 年，上市猪企生猪养殖成本继续下行，成本差异明显收窄。①牧原股份的完全成本持续领先；② 德康农牧、温氏股份、神农集团、立华股份的完全成本稳居第二梯队；③ 2025Q4 巨星农牧完全成本大幅回落，2025 年 12 月已低于 12 元/公斤；随着并购完成，天康生物完全成本也有望低于 12 元/公斤。2025 年，19 家上市猪企出栏量 19,867万头，同比+24.9%。2026 年 1 月，19 家上市猪企出栏量 1,765 万头，同比+13.5%，猪企出栏增速收窄。推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原、温氏、立华、天康据 2025 年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值 2,996 元、温氏股份1,917 元、新希望 2,235 元、德康农牧 2,218 元、天康生物 3,022 元、立华股份 1,848 元、天邦 801 元、正邦 3,433 元、巨星 1,956 元、神[Table_CompanyRptType]行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 15证券研究报告农 4,805、东瑞 2,511 元，猪企估值多处于历史低位。对照短期、长期 ROE，牧原持续领先上市猪企，德康农牧、神农股份、温氏股份、天康生物、立华股份表现较好。综合考虑估值、ROE、养殖成本，我们重点推荐牧原股份、温氏股份、立华股份、天康生物，建议关注神农集团、德康农牧。风险提示疫情；政策调整；原材料价格波动风险；自然灾害。[Table_CompanyRptType]行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 15证券研究报告正文目录1 猪价仍处下行周期，节后产能去化有望重启.......................................................................................................................51.1 猪价仍处下行周期.................................................................................................................................................................51.2 春节后生猪产能去化有望重启.............................................................................................................................................61.2.1 2025 年生猪出栏量小幅增长........................................................................................................................................61.2.2 生猪价格趋势性回落.....................................................................................................................................................81.2.3 预计产能去化重启，2026Q4 猪价步入上行周期..................................................................................................... 91.2.4 生猪产能调控政策趋严，能繁存栏目标大幅下调...................................................................................................102 成本再降、差异收窄，猪企出栏增速收窄.........................................