AiDC稳健发展，聚焦功率半导体核心增长极

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2025-032025-052025-072025-102025-122026-03-20%-12%-4%4%12%20%28%36%44%52%民德电子电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）23.68总股本/流通股本（亿股）1.71 / 1.33总市值/流通市值（亿元）41 / 3152 周内最高/最低价31.91 / 18.92资产负债率(%)35.0%市盈率-35.64第一大股东许香灿研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com民德电子(300656)AiDC 稳健发展，聚焦功率半导体核心增长极l投资要点功率半导体 smartIDM 生态圈核心环节产能提升。公司确立“深耕 AiDC，聚焦功率半导体”的双轮驱动战略，其中功率半导体业务为公司未来核心增长极。目前，公司已通过控股子公司广芯微和广微集成、参股公司晶睿电子和芯微泰克等，完成了功率半导体晶圆材料、芯片设计和晶圆代工产业链关键环节的布局，并构建起“smartIDM 模式”——以资本参股或控股模式打通全产业链核心环节，既有效保障供应链安全稳定，又保留各环节企业的独立市场竞争活力，实现产业链协同与个体效能的平衡。公司功率半导体 smartIDM 生态圈核心环节生产企业产能不断提升：晶圆代工厂广芯微电子一期规划产能为 6英寸硅基功率器件月产10万片，目前处于良性扩产阶段，产出自 2025年初的 6,000 片/月提升至年底的 4 万片/月；先进功率器件特种工艺晶圆代工厂芯微泰克已得到国内多家知名半导体设计公司和晶圆厂客户认可，并与数家企业建立长期战略合作，多款产品实现批量销售，产销量快速增长；晶圆原材料企业晶睿电子保持持续扩产，外延片产销量不断增长，SOI、MEMS 传感器用双抛片、碳化硅外延片等高价值产品陆续量产并批量销售。拟定增不超过 10 亿元用于广芯微 6 吋扩产。当前，广芯微的晶圆代工业务随着产能提升不断延伸，MOS 场效应二极管（电压覆盖 45-200V）全系列产品及 VDMOS（电压覆盖 60-2,000V）等产品均已全面量产，高压 IGBT 和 700V 高压 BCD 产品已顺利进入客户流片与导入阶段。此次定增项目（特色高压功率半导体器件及功率集成电路晶圆代工项目）拟投入募资 7 亿元，计划使用广芯微现有厂房及附属设施并进行改造，拟通过购置生产设备、检测仪器及软件系统等，新建 6英寸功率半导体晶圆代工产线以提升晶圆代工产能。项目建成达产后，预计将新增适用于高压、大功率领域的IGBT、特高压VDMOS和700V高压 BCD 等产品代工产能 6 万片/月，主要面向 AI 数据中心大功率供电系统、特高压电力设施、光储设备、大型工业电机、高压轨道交通等下游领域，旨在抓住成熟制程产能向国内迁移的历史机遇，通过快速扩大产能规模，强化公司在高端特色工艺领域的布局。AiDC 业务保持稳健发展，产品性能不断提升。2025 年，公司 AiDC业务在复杂国际环境下保持稳健发展，毛利率表现良好，持续贡献稳定经营性现金流；公司依托条码识别技术积累，以 AI+CIS 机器视觉技术平台，为汽车、3C、生物医疗检测设备等先进制造业提供条码识读、OCR、尺寸及形状检测等数据采集解决方案。报告期内，AiDC 事业部坚持自主创新，一方面推出多光谱融合、智能动态调光及 AI 复原算法，解决工业场景反光、污损等条码识别痛点，提升复杂环境识读能力；另一方面推出通用 OCR 数据采集方案，覆盖多类场景并拓发布时间：2026-03-04请务必阅读正文之后的免责条款部分2展缺陷检测、颜色识别、精确测量等增值服务，应用于新能源、3C 电子、IVD 等领域。未来公司将持续拓展机器视觉行业细分市场，深化与龙头企业合作，推出高性价比、差异化的新产品。l投资建议我们预计公司 2025-2027 年分别实现收入 3.05/4.78/8.38 亿元，归母净利润-0.96/0.13/1.05 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。l风险提示：行业周期性波动风险；市场竞争风险；新业务扩张带来的管理风险；人力资源风险；技术研发的风险；商誉计提减值的风险；固定资产折旧摊销增加及减值的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）409305478838增长率(%)2.49-25.5756.7975.34EBITDA（百万元）86.91-58.47181.65393.26归属母公司净利润（百万元）-113.92-96.4912.87105.16增长率(%)-1007.2815.30113.34716.93EPS(元/股)-0.67-0.560.080.61市盈率（P/E）-35.57-42.00314.8038.53市净率（P/B）3.984.534.464.08EV/EBITDA53.07-84.6029.7914.14资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入409305478838营业收入2.5%-25.6%56.8%75.3%营业成本270276340526营业利润-1,957.2%-60.2%90.5%851.1%税金及附加3236归属于母公司净利润-1,007.3%15.3%113.3%716.9%销售费用20212630获利能力管理费用25495765毛利率34.1%9.3%28.9%37.2%研发费用28344353净利率-27.8%-31.7%2.7%12.6%财务费用15263952ROE-11.2%-10.8%1.4%10.6%资产减值损失-100-160-50-40ROIC3.1%-8.7%0.7%6.3%营业利润-128-206-20147偿债能力营业外收入21001资产负债率35.0%64.0%70.0%71.5%营业外支出0111流动比率1.280.470.650.86利润总额-107-206-20146营运能力所得税8-31-429应收账款周转率2.141.972.973.22净利润-115-175-16117存货周转率3.023.644.744.53归母净利润-114-9613105总资产周转率0.240.160.190.28每股收益（元）-0.67-0.560.080.61每股指标（元）资产负债表每股收益-0.67-0.560.080.61货币资金623167118每股净资产5.965.235.315.80交易性金融资产7777估值比率应收票据及应收账款17813419133