驭浪AI新时代

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-032025-052025-072025-102025-122026-02-30%-21%-12%-3%6%15%24%33%42%51%华勤技术电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）92.17总股本/流通股本（亿股）10.16 / 5.71总市值/流通市值（亿元）936 / 52652 周内最高/最低价107.80 / 58.66资产负债率(%)70.0%市盈率31.89第一大股东上海奥勤信息科技有限公司研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com华勤技术(603296)驭浪 AI 新时代l投资要点数据业务持续高增，展望 26 年份额持续提升。公司 2025 年数据业务营收 400 多亿，总体接近翻番增长；其中 AI 服务器占比 70%+，交换机营业收入同比实现倍数增长，超过 25 亿；在头部三家大客户中均进入核心供应商地位。另外在行业客户市场方面，营收也实现翻倍成长。从超节点品类来看，公司在超节点产品布局比较早，产品逐步上量发货，26 年将带来规模优势；在产能方面，公司超节点产品全部采用自有产能，端到端实现产能准备，为客户提供最大资源保障。展望 2026 年，公司在三大 CSP 客户的采购份额占比会持续提升，产品结构也将继续优化，AI 服务器份额继续保持领先，超节点品类做到规模领先，交换机继续保持翻倍增长。依托平台化优势，打造消费级+工业级+具身智能+数据采集四轮驱动布局。机器人是公司 3+N+3 战略核心新兴业务，依托 AI 算力硬件与 ODM 全栈研发、垂直整合、规模化量产能力，打造消费级+工业级+具身智能+数据采集四轮驱动布局，已形成显著差异化壁垒。公司通过收购切入家用清洁机器人，实现头部客户量产交付；国内大模型公司数据集采机器人、支撑行业柔性制造的轮式机器人预计在 26 年可以量产交付;自主研发第一代人形机器人已调试完成，同时也在规划第二代人形双足机器人；在关键零组件，比如执行器，大小脑控制板会实现自研。l投资建议：我们预计公司 2025/2026/2027 年营收分别为 1709/2052/2401 亿元，归母净利润分别为 40/53/70 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）109878170896205156240131增长率(%)28.7655.5320.0517.05EBITDA（百万元）3897.816403.287822.949637.26归属母公司净利润（百万元）2926.224036.565300.277037.12增长率(%)8.1037.9431.3132.77EPS(元/股)2.883.975.226.93市盈率（P/E）31.9923.1917.6613.30市净率（P/B）4.153.583.032.52EV/EBITDA18.1315.0011.819.04资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-03-02请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入109878170896205156240131营业收入28.8%55.5%20.0%17.0%营业成本99657157414188859220339营业利润6.7%38.5%31.3%32.8%税金及附加337430503576归属于母公司净利润8.1%37.9%31.3%32.8%销售费用217325380432获利能力管理费用2291283933853914毛利率9.3%7.9%7.9%8.2%研发费用5156612673248525净利率2.7%2.4%2.6%2.9%财务费用-332160160160ROE13.0%15.4%17.1%18.9%资产减值损失-127-19400ROIC7.2%11.0%12.7%14.6%营业利润3022418654967297偿债能力营业外收入14000资产负债率70.0%66.2%65.7%64.1%营业外支出2000流动比率1.131.201.251.31利润总额3034418654967297营运能力所得税121167219290应收账款周转率5.5210.2823.4723.08净利润2914401952777007存货周转率12.608.096.296.32归母净利润2926403753007037总资产周转率1.722.212.422.45每股收益（元）2.883.975.226.93每股指标（元）资产负债表每股收益2.883.975.226.93货币资金1365390071266417882每股净资产22.1925.7830.4436.63交易性金融资产1394139413941394估值比率应收票据及应收账款255077830965411154PE31.9923.1917.6613.30预付款项122277434954253PB4.153.583.032.52存货11476274273260337130流动资产合计56222575706998383044现金流量表固定资产78008805957310103净利润2914401952777007在建工程1760176017601760折旧和摊销1243205821672180无形资产1791158113711162营运资本变动-2985-6312-723-719非流动资产合计20075208902122421544其他204-77-275-349资产总计762977846091207104588经营活动现金流净额1376-31264478119短期借款7982798279827982资本开支-2048-2489-2502-2503应付票据及应付账款37281218612622329883其他-1571-662437511其他流动负债4406181752184725310投资活动现金流净额-3619-3151-2066-1992流动负债合计49669480195605263176股权融资74000其他3704389738973897债务融资5589-83700非流动负债合计3704389738973897其他-2316-426-724-909负债合计53373519165994967073筹资活动现金流净额3348-1263-724-909股本1016101610161016现金及现金等价物净增加额1195-464636575