生态共赢，务实前行

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |上调个股表现2025-032025-052025-072025-102025-122026-02-18%-11%-4%3%10%17%24%31%38%45%52%瑞芯微电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）175.59总股本/流通股本（亿股）4.21 / 4.21总市值/流通市值（亿元）739 / 73952 周内最高/最低价246.30 / 134.55资产负债率(%)16.9%市盈率123.65第一大股东励民研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com瑞芯微(603893)生态共赢，务实前行l投资要点AI 技术重塑电子产品，AIoT 迈入高速发展周期。AIOT 市场正从“万物互联”迈向万物智联的深度价值释放期。从技术上来看，端边云协同架构成熟，轻量化 AI 模型与端侧 NPU 芯片普及，生成式 AI 与行业大模型深度融入，推动设备从被动响应转向自主决策。从应用端，工业、智慧城市、智能家居、车联网等场景全域渗透，从单点示范走向规模化落地，AI 智能体成为终端新范式，跨设备互联互通加速。产业格局向“平台化+生态化”演进，硬件厂商向“产品+服务”转型，数据资产化与价值闭环逐步形成。公司 RK3588、RK3576、RV11 系列为代表的 AIoT 一系列算力平台快速增长；汽车电子、机器人、机器视觉、工业应用等重点产品线持续突破，预计 2025 年实现营业收入43.87 亿元～44.27 亿元；净利润 10.23 亿元～11.03 亿元，同比增长 71.97%～85.42%。“SoC+协处理器”双轨制战略，快速推进下一代产品研发。2025年公司推出全球首颗 3D 架构端侧算力协处理器 RK182X，是部署端侧AI 最合适的解决方案，已快速导入十几个行业、数百个客户的项目，其中赋能了大量新质生产力企业，将在 2026 年规模化产品落地。目前公司正快速推进下一代旗舰级 SoC芯片RK3668、RK3688以及 RK1860等一系列多颗新款协处理器研发，前瞻布局 AIoT 新应用，拥抱AIoT2.0 时代。l投资建议：我们预计公司 2025/2026/2027 年营收分别为 44.2/56.8/71.1 亿元，归母净利润分别为 11.0/14.7/19.1 亿元，上调至“买入”评级。l风险提示：技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3136441656767110增长率(%)46.9440.7928.5525.26EBITDA（百万元）646.731204.211555.551995.21归属母公司净利润（百万元）594.861099.301470.681906.43增长率(%)341.0184.8033.7829.63EPS(元/股)1.412.613.494.53市盈率（P/E）124.2667.2450.2638.77市净率（P/B）20.8516.3412.669.80EV/EBITDA68.1558.6144.5633.92资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-03-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入3136441656767110营业收入46.9%40.8%28.6%25.3%营业成本1957257132684063营业利润638.3%85.0%33.8%29.6%税金及附加12374043归属于母公司净利润341.0%84.8%33.8%29.6%销售费用647696114获利能力管理费用102110136164毛利率37.6%41.8%42.4%42.9%研发费用564633806995净利率19.0%24.9%25.9%26.8%财务费用-61000ROE16.8%24.3%25.2%25.3%资产减值损失-25000ROIC13.7%24.0%25.0%25.1%营业利润611113115131961偿债能力营业外收入1000资产负债率16.9%14.3%13.9%13.0%营业外支出1000流动比率5.456.737.037.52利润总额612113115131961营运能力所得税17314255应收账款周转率10.8018.0424.1423.77净利润595109914711906存货周转率1.924.166.426.47归母净利润595109914711906总资产周转率0.810.930.940.92每股收益（元）1.412.613.494.53每股指标（元）资产负债表每股收益1.412.613.494.53货币资金2072339246466280每股净资产8.4210.7513.8717.91交易性金融资产393393393393估值比率应收票据及应收账款287203268331PE124.2667.2450.2638.77预付款项28456078PB20.8516.3412.669.80存货784451568688流动资产合计3619466561548033现金流量表固定资产374788124净利润595109914711906在建工程0000折旧和摊销141734334无形资产92735334营运资本变动665297-52-53非流动资产合计647614623639其他-21-3-16-20资产总计4266528067778673经营活动现金流净额1379146714461868短期借款0000资本开支-125-51-51-51应付票据及应付账款362357454551其他-218131620其他流动负债302336422517投资活动现金流净额-343-38-35-31流动负债合计6646938761068股权融资49200其他56636363债务融资01200非流动负债合计56636363其他-101-118-157-203负债合计7207569391131筹资活动现金流净额-52-104-157-203股本419421421421现金及现金等价物净增加额997132012541634资本公积金1550155015501550未分配利润1375218832824699少数股东权益0000其他202365586872所有者权益合计3546452458387541负债和所有者权益总计4266528067778673资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaDetailEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮