公用事业行业研究：Token出海对我国电力需求影响几何？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨公用事业 [Table_Title] Token 出海对我国电力需求影响几何？ 报告要点 [Table_Summary]据 OpenRouter 数据，9 日-15 日中国模型周度调用量首次超过同期美国模型，16 日-22 日中国模型的周调用量进一步冲高至 5.16 万亿 Token。Token 的生产具备极强的电力依赖性，基于5.16 万亿 Token 调用量进行年化测算对应耗电量约为 2.35 亿千瓦时，约为 2025 年全社会用电量的 0.0023%，若考虑未来需求的高速增长，对应的年耗电量将提升至 2025 年全社会用电量的 0.84%。但整体而言，面对我国庞大的电力需求，即使考虑调用量的高速增长，Token 出海对我国电力需求的拉动作用较为有限。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] Token 出海对我国电力需求影响几何？ 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 中国 AI 调用量爆发，Token 出海加速。 全球最大的 AI 模型 API 聚合平台 OpenRouter 数据显示，9 日-15 日这周，中国模型以 4.12万亿 Token 的调用量，首次超过同期美国模型的 2.94 万亿 Token；16 日-22 日这周，中国模型的周调用量进一步冲高至 5.16 万亿 Token，而同期美国模型调用量跌至 2.7 万亿 Token。平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商，分别为 MiniMax 的 M2.5、月之暗面的KimiK2.5、智谱的 GLM5 以及 DeepSeek 的 V3.2。这四款模型合计贡献了 Top5 总调用量的85.7%。考虑到 OpenRouter 的用户主要由海外开发者构成，其中美国用户占比高达 47.17%，而中国开发者仅占 6.01%，更加客观反映中国 AI 模型在全球范围内的真实吸引力。 Token 出海，对我国电力需求影响几何？ 由于数据中心的运营具备极高的电力依赖性，AI 大模型的运营成本中电力成本占运营总成本的比例高达 60%-70%，因此 Token 某种程度可以视作一种“电力衍生品”。那么 Token 出海到底对我国电力需求的影响几何？我们基于 2 月 16 日-22 日的国内大模型周调用量进行测算：据《Energy Use of AI Inference: Efficiency Pathways and Test-Time Compute》样本数据，DeepSeek-R1 单次查询耗电量约为 0.7Wh，对应单位 Token 能耗约为 8.75×10-7kWh/token，则 2 月 16 日-22 日当周 5.16 万亿 Token 调用量对应耗电量约为 0.05 亿千瓦时，不考虑调用次数增长进行年化测算对应耗电量约为2.35亿千瓦时，约为2025年全社会用电量的 0.0023%，对当前整体用电需求边际影响十分有限，且综合考虑模型架构、计算场景等因素的差异，实际单位能耗或低于此处测算用单位能耗，对耗电量的测算或存在一定高估。 展望来看，考虑到随着我国数据中心的持续扩张、国产模型的持续迭代升级以及全球用户的需求扩张，或将推动国产算力需求进入指数级增长，假设未来国产大模型年度调用量扩张至 1×105 万亿 Token，对应年耗电量 875 亿千瓦时，约为 2025 年全社会用电量的 0.84%。作为实体制造业体系最为完善的国家，面对以第二产业尤其是高耗能用电为基石、三产及居民用电保持快速增长的庞大电力需求，新兴数字产业的奇点爆发需求往往会被资本市场短期高估，但我们依然幸喜于新需求形态的不断涌现，共同支撑我国全社会电力需求的持续稳健增长。 我们在《管制藩篱与市场浪潮的共舞——海外公用事业穿越周期的启示》中表明，即使电力需求几乎没有增长，在较为完善的电力市场机制的保障下，美股电力龙头依然普遍实现超额市场回报。而将视角聚焦至国内，我国电力板块当前依然具备更加有利的双重驱动：不仅有多元需求来源保障整体用电需求的稳健增长，同时电力体制改革仍在持续深化、电力市场机制仍在加速完善，而此次 Token 出海恰恰为市场提供了一个重新审视和重估我国电力系统长期价值和全球竞争力的重要契机。基于此，我们看好：1）稳定灵活的火电仍是我国“东数西算”战略中关键支撑性电源，且随着容量电价等机制持续完善，推荐关注优质转型火电运营商华能国际、国电电力、华电国际、大唐发电、中国电力、华润电力和以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电；2）新建数据中心未来或将面临绿电用电比例考核，在环境价值加速兑现的背景下，推荐关注龙源电力 H、新天绿色能源 H、三峡能源、中闽能源。 风险提示 1、电力体制改革不及预期风险； 2、电力供需关系严重恶化风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《生态环境法典草案即将提请审议，关注法治守护绿水青山下的环保机会》2026-02-27 •《内卷这道题该怎么解？——美国电力的经验》2026-02-24 •《“十五五”加码碳排放双控，电力何去何从？》2026-02-13 -10%3%17%30%2025/22025/62025/102026/2公用事业沪深3002026-03-01%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 专题报告 目录 Token 出海将带动多大电力需求？ ................................................................................................ 4 风险提示 ....................................................................................................................................... 6 图表目录 图 1：全球主要国家工商业电价（2025Q2，USD / kWh） ......................................................................................... 4 表 1：部分大模型 API 定价情况 ................................