基础化工行业周报 · 基础化工行业：化工品价格表现偏强，关注周期弹性机会

行业周报 · 基础化工行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 化工品价格表现偏强，关注周期弹性机会 2026 年 01 月 25 日 核心观点 ⚫ 原油市场：中东局势持续升温，油价短期偏强运行。截至 1 月 23 日，Brent和 WTI 油价分别达到 65.88 美元/桶和 61.07 美元/桶，较上周分别上涨 2.73%和 2.74%。供给端，美伊局势持续紧张，风险溢价攀升。1 月 23 日，美国财政部宣布针对伊朗实施新一轮制裁措施，涉及多家与石油和天然气相关的公司和多艘油轮。此外，美国多次威胁军事干涉伊朗局势。1 月 22 日，特朗普称，美国正调集重兵前往伊朗，许多舰艇正在向伊朗行进。市场担忧若美伊冲突爆发，伊朗原油出口可能受阻。此外，若局势恶化，霍尔木兹海峡或面临封锁危机。需求端，美国炼厂检修季正逐步开启，炼厂开工率面临下行压力。截至 1 月 16 日，美国炼厂开工率为 93.3%，环比下降 2.0 个百分点。参照季节性规律，预计后续美国炼厂开工率将进一步下滑。库存端，截至 1 月 16 日当周，美国商业原油库存量为 42605 万桶，环比增加 360 万桶。我们认为，当前原油市场在地缘冲突、供需过剩预期之间博弈。考虑到短期地缘局势升温显著，预计近期 Brent 原油价格将在 65-70 美元/桶区间偏强运行。建议后续密切关注地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。 ⚫ 库存转化：本周原油、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在 124 元/吨，年初至今为-1 元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在 266 元/吨，年初至今为 294 元/吨。 ⚫ 价格涨跌幅：本周化工品价格表现较强，碳酸锂、R125 等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的 170 个产品中，与上周相比，共有 77 个产品实现上涨、占比 45.3%，29 个产品下跌、占比 17.1%，64 个产品持平、占比 37.6%，本周化工品价格表现较强。本周价格涨幅居前的产品有丁二烯（山东）、碳酸锂、苯（华东）、四氯乙烯（山东）、煤焦油（华东）、苯乙烯（华东）、PTA（华东）、磷酸铁锂、R125（浙江巨化）、氨纶（40D，华东）等。 ⚫ 价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱，PTA、丁二烯等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的 130 个产品价差中，与上周相比，共有 54 个价差实现上涨、占比 41.5%，69 个价差下跌、占比 53.1%，7 个价差持平、占比 5.4%，本周化工品价差表现较弱。本周价差涨幅居前的有 LLDPE 价差（甲醇）、三聚氰胺价差（尿素）、PTA 价差（对二甲苯）、聚丙烯价差（甲醇）、四氯乙烯价差（电石）、丁二烯价差（碳四）、聚丙烯价差（丙烷）、苯价差（石油）、聚丙烯价差（石油）、LLDPE 价差（石油）等。 ⚫ 投资建议：本周化工品价格表现偏强、价差表现偏弱。截至 2026 年 1 月 23日，基础化工和石油化工 PE（TTM）分别为 33.2x、26.4x，较 2015 年以来的历史均值 28.3x、16.5x 溢价水平分别为 17.5%、59.7%；PB（MRQ）分别为 2.9x、1.3x，较 2015 年以来的历史均值 2.8x、1.2x 溢价水平分别为 3.9%、7.4%。供给端，一方面，2024 年以来化工行业资本开支迎来负增长，在建、存量产能将逐渐消化；另一方面，国内“反内卷”浪潮汹涌，海外落后产能加速出清，供给端有望收缩。需求端，“十五五”规划建议稿“坚持扩大内需”为未来五年定调，国内新旧动能切换将持续推进叠加美国降息周期开启，化工品需求增长可期。我们认为，供给侧的反抗和需求侧的新动能有望加速化工行业周期反转，近期建议关注相关周期弹性投资机会。 基础化工行业 推荐 维持评级 分析师 王鹏 ：010-80927713 ：wangpeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060004 孙思源 ：0755-23913136 ：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070004 相对沪深 300 表现图 2026 年 01 月 23 日 资料来源：中国银河证券研究院 风险提示1.原料价格大幅上涨的风险； 2.下游需求不及预期的风险； 3.项目达产不及预期的风险； 4.国际贸易摩擦加剧的风险等。 -20%0%20%40%60%2025/1/272025/2/272025/3/272025/4/272025/5/272025/6/272025/7/272025/8/272025/9/272025/10/272025/11/272025/12/27SW基础化工Ⅰ沪深300 行业周报 · 基础化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 原油市场：中东局势持续升温，油价短期偏强运行 .................................................................................. 3 二、 库存转化：本周原油、丙烷正收益 ....................................................................................................... 4 三、 价格涨跌幅：本周化工品价格表现较强 ................................................................................................. 4 四、 价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱 ................................................................................................. 6 五、 投资建议 ........................................................................................................................................ 8 六、 风险提示 ...................................................................................................................................... 10 附表：全产业链重点产品价格/价差 .........................................