全球3D打印龙头，下游需求临近爆发节点

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：  全球 3D 打印龙头，全产业链布局构筑核心壁垒。公司作为全球稀缺的金属与高分子兼具 3D 打印设备供应商，构建了集设备、材料、自主源代码软件及售后服务于一体的完整生态体系。公司研发强度高，1-3Q2025 研发费用率达 22.23%，助力公司技术持续领跑全球。2025 年 12 月，公司与关联方共同设立控股合资公司，战略性切入 3C 等民用领域的 3D 打印服务业务，有望推动公司从单一设备及材料销售，转向设备材料和打印服务的双轮驱动模式。  下游需求临近爆发节点，空天与 3C 是核心增长动力源。当创新遇到传统制造工艺的极限，以空天、3C、液冷、具身智能等下游需求均需依靠 3D 打印突破传统束缚，解决轻量化与散热难题。空天领域，2024 年公司航空航天营收占比接近50%，自主研发的 FS1521M 超大尺寸设备，其 XYZ 三轴尺寸均突破 1.5 米级，最高可配置 32 个光纤激光器，赋能行业发展，典型客户飞而康作为核心空天 3D 打印服务商，已累计采购约 40 台公司金属 3D 打印设备。3C 及民用领域，以苹果荣耀等手机厂商为代表，正加速将 3D 打印钛合金技术广泛应用于折叠屏手机铰链、钛合金边框、智能穿戴等精密部件的大规模制造。公司依托完善的产品矩阵，过硬的技术实力，有望与合作伙伴一道将 3D 打印引入 3C 设备的规模化量产，推动行业走向产业爆发阶段。此外，3D 打印在液冷散热、具身智能和低空经济等场景应用亦为公司打开长期成长空间。 盈利预测、估值和评级  我 们 预 测 ， 2025/2026/2027年 公 司 实 现 营 业 收 入6.91/12.02/16.23 亿元，同比+40.6%/+73.8%/+35.0%；归母净 利 润 分 别 为0.72/1.63/2.42亿 元 ， 同 比+7.3%/+125.5%/+48.9%，采用市销率法，给予公司 2026 年40 倍 PS 估值，目标价 116.06 元，给予“买入”评级。 风险提示  下游应用拓展不及预期风险，原材料价格波动风险，技术路线迭代风险，地缘政治及汇率波动风险，限售股解禁风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 606 492 691 1,202 1,623 营业收入增长率 32.74% -18.82% 40.55% 73.79% 35.03% 归母净利润(百万元) 131 67 72 163 242 归母净利润增长率 32.24% -48.76% 7.31% 125.45% 48.92% 摊薄每股收益(元) 0.317 0.162 0.174 0.393 0.585 每股经营性现金流净额 -0.04 0.08 -0.32 -0.00 0.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.80% 3.46% 3.59% 7.73% 10.76% P/S 21.4 19.6 51.2 29.5 21.8 P/B 6.71 4.97 13.66 13.02 12.18 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080023.0035.0047.0059.0071.0083.0095.00250123250423250723251023人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华曙高科沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、华曙高科：全球 3D 打印龙头，全产业链布局构筑核心壁垒 ......................................................................... 5 1.1 发展历程：从技术突围到产业领航，十六载铸就国产 3D 打印龙头 ....................................................... 5 1.2 业务布局：构建“设备+材料+服务”全产业链生态，双材质技术路线协同并进 ........................................ 5 1.3 股权结构：核心技术团队持股稳固，长效激励机制绑定关键人才 .......................................................... 7 1.4 财务分析：营收规模迈上新台阶，研发投入筑牢长期壁垒 ..................................................................... 8 二、当创新遇到物理瓶颈，3D 打印开启序章 ....................................................................................................... 9 2.1 3D 打印概览：增材制造突破工艺限制，全球潜在市场千亿美金 ............................................................. 9 2.2 3D 打印分类：工业级市场+粉末床熔融工艺+金属材料&高分子材料占主导 ......................................... 10 2.3 3D 打印产业链：覆盖打印材料、设备、服务等诸多环节 ...................................................................... 14 2.4 3D 打印下游需求：多维需求催化，产业临近爆发节点 ......................................................................... 15 三、3D 打印重塑空天时代，公司是打印设备核心供应商 ................................................................................... 17 四、3D 打印加速渗透 3C 和汽车行业，公司大力开拓打印服务 ......................................................................... 22 4.1 苹果荣耀等手机大厂转向 3D 打印钛合金零件 ...................................................................................... 22 4.2 3D 打印助力汽车突破轻量化设计瓶颈、满足个性化需求 ...................................................................... 24 4.3 公司成立控股子公司，大力布局 3D 打印服务 ....................