四会富仕：新兴产业多点开花，产能扩张赋能成长

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]四会富仕（300852）公司覆盖四会富仕：新兴产业多点开花，产能扩张赋能成长投资评级：买入首次覆盖报告日期：2026-01-23收盘价（元）44.93近 12 个月最高/最低（元）48.87/21.86总股本（百万股）161流通股本（百万股）155流通股比例（%）96.53总市值（亿元）72流通市值（亿元）70公司价格与沪深 300 走势比较分析师：陈耀波执业证书号：S0010523060001电话：13560087214邮箱：chenyaobo@hazq.com联系人：闫春旭执业证书号：S0010125060002电话：18843526025邮箱：yanchunxu@hazq.com相关报告主要观点： 深耕工控/汽车电子赛道，客户资源稳定且优质四会富仕专注于高品质印制电路板（PCB）的研发、生产与销售，深耕“小批量、多品种、高可靠、快交期”市场，主要面向工业控制、汽车电子、通信设备、医疗器械等领域。公司成立于 2009 年，2020 年于创业板上市，2024 年泰国工厂一期试产，开启全球化布局。产品涵盖高多层板、HDI 板、厚铜板、金属基板等多种类型，客户包括日立、松下、欧姆龙等知名企业。 汽车/工控/光模块 PCB 市场景气度持续提升全球 PCB 市场呈现高速增长态势，公司核心下游赛道景气度持续提升。1）汽车电子：受益于新能源汽车出货量持续提升，以及自动驾驶渗透率持续提升，汽车电子 PCB 市场规模有望迎来高速增长期。按销售额计，全球汽车电子 PCB 市场规模从 2020 年的 61.0 亿美元增长至 2024 年的94.0 亿美元，年复合增长率为 11.2%；远期，全球汽车电子 PCB 市场有望于 2029 年达到 111.0 亿美元，2024 年至 2029 年 CAGR 约 3.4%。2）工控：一方面，中国工控市场增速显著高于全球，为国产 PCB 供应商带来了明确的国产替代机遇，尤其在 PLC、伺服系统等核心部件领域。另一方面，人形机器人产业化即将成为颠覆性增量市场。据产业测算，单台人形机器人平均需搭载约 150 片 PCB，且对高层板、HDI 等高端工艺需求迫切。3）光模块 PCB：AI 算力需求推动高速光模块向 1.6T/3.2T迭代，对 PCB 工艺与材料提出更高要求，为公司技术升级带来契机。 筑牢客户/技术优势，海内外产能共振驱动成长四会富仕已与日立、松下、欧姆龙、基恩士等全球知名企业建立长期稳定合作，客户黏性强。公司注重技术研发，产品覆盖高频高速板、嵌埋铜块基板、陶瓷基板、刚挠结合板等，适用于人形机器人、激光雷达、光模块等新兴领域。产能方面，泰国工厂一期已于 2024 年下半年投产，设计产能 5 万平米/月，未来计划提升至 10 万平米/月；国内“年产 150万平米高可靠性电路板扩建项目”及“年产 558 万平米高可靠性电路板项目”持续推进，预计 2026 年年中首期投产。 投资建议我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入19.16、27.10、35.43亿元；归母净利润分别为 2.15、3.53、5.46 亿元，对应 EPS 为 1.34、2.20、3.40 元，对应 2025 年 1 月 22 日收盘价 PE 分别为 33.59、20.44、13.20 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济及下游市场需求波动带来的风险、贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧产能过剩的风险、新增产能消化风险。敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 21证券研究报告四会富仕（300852） 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2024A2025E2026E2027E营业收入1413191627103543收入同比（%）7.5%35.6%41.4%30.7%归属母公司净利润140215353546净利润同比（%）-31.4%53.1%64.3%54.8%毛利率（%）22.8%21.8%23.5%26.0%ROE（%）8.7%12.1%17.0%21.4%每股收益（元）1.121.342.203.40P/E23.4133.5920.4413.20P/B2.324.063.472.83EV/EBITDA13.7616.4511.267.65资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 21证券研究报告四会富仕（300852）正文目录1 四会富仕：国内工控/汽车 PCB 领军者..................................................................................................................... 51.1 深耕小批量市场，成就高品质供应商..............................................................................................................51.2 公司股权架构稳定，管理团队资历深厚..........................................................................................................71.3 公司营收稳健增长，盈利能力有望改善..........................................................................................................82 汽车/工控/光模块 PCB 市场景气度持续提升...........................................................................................................102.1 电动化与智能化双轮驱动，汽车电子 PCB 市场空间广阔 ............................................................................ 102.2 工控国产替代加速，机器人打造增长新引擎.................................................................................................132.3 高速光模块迭代拉动 PCB 规模增长............................................................................................................. 153 四会富仕：筑牢客户/技术优势，海内外产能共振驱动成长.......................................................