双轮锚定价值，稳健穿越周期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月21日优于大市江苏金租（600901.SH）双轮锚定价值，稳健穿越周期核心观点公司研究·财报点评非银金融·多元金融证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价6.15 元总市值/流通市值35620/35611 百万元52 周最高价/最低价6.61/4.83 元近 3 个月日均成交额187.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告行业转型深化与公司战略升级双轮驱动，差异化竞争力持续彰显。市场常把金融租赁理解为顺周期行业，我们认为这低估了行业在经济转型过程中体现的成长性。2023 年至 2025 年间，监管密集出台新规，核心目标是推动行业回归“融物”本源，摆脱“类信贷”模式，这促进金租行业独立实现产业与融资的打通。按照监管导向，金融租赁公司在 2026 年实现年度新增直租业务占比不低于 50%，这将扭转行业过度依赖售后回租局面，促进集中度提升。在监管与市场双重作用下，行业呈现“总量减少、结构优化”趋势，行业资产规模在强化服务实体经济的背景下保持稳健扩张。金租细分机构中，公司聚焦设备租赁，提升直租和经营性租赁能力，深耕细分产业领域体现成长性。A 股稀缺标的，“厂商+区域”与“零售+科技”构筑护城河，财务表现持续领先。江苏金租作为 A 股市场唯一的金融租赁上市公司，已构建起难以复制的商业模式和护城河：这体现在独特的“厂商+区域”双线战略与“零售+科技”双领先发展模式，通过深度绑定设备制造商，建立了覆盖近 6,000 家厂商经销商的网络渠道。尤其公司在宏观经济整固期仍有靓丽财务表现：以25Q3 为例，单季营业收入同比增幅达 21.51%，创下近期新高。驱动业绩增长的核心因素在于资产规模扩张与净利差走阔的双重效应，截至 2025 年 9月末，公司应收租赁款余额达 1,475 亿元，较上年末增长 19.45%。公司的盈利能力表现突出，2025 年前三季度租赁业务净利差为 3.75%，同比提升 0.08个百分点，在整体利率下行环境中实现逆势走阔。资产结构优化升级，业务呈现“双主线+多增长点”的特征。行业布局方面，2025 年上半年，清洁能源与交通运输板块贡献了营收的绝对主力，占比分别为 22.8%和 22.1%，收入同比增速分别达 36.5%和 31.1%。现代服务板块成为增长亮点，资产余额较年初大幅增长 41.4%，农业装备板块在政策扶持下表现稳健，余额增速达 20.2%。区域布局方面，公司坚持“立足江苏、辐射全国”策略，2025 年上半年江苏省内业务贡献约 29%收入，浙江和广东成为增长最快区域市场，余额增速分别达 41.9%和 33.1%。科技加持，风控得当，资产质量保持优异水平。江苏金租的资产质量在金融租赁行业中保持领先水平，其稳定性与风险抵御能力构成了核心竞争优势。截至 2025Q3 末，公司不良融资租赁资产率为 0.90%，持续改善。在风险缓冲方面，公司的拨备覆盖率维持在 403%的充足水平，远高于监管要求。风险提示：盈利预测及估值不准确，市场竞争风险，流动性与杠杆风险等。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润增速分别为 9.07%、15.32%、11.29%，ROE 等关键财务指标持续改善。可转债转股使公司资本实力得到补充后，公司的良好成长性、卓越盈利能力、优质的资产质量和充裕的拨备，应当使得公司合理估值居于过去三年平均值与平均值+1 倍标准差之间，即 1.25x 至 1.36x。结合我们预测公司 2026 年每股净资产 4.76 元/股，公司 2026 年合理股价区间应为 5.95-8.08 元/股。我们给予公司“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,7875,2786,1086,9037,618(+/-%)10.14%10.26%15.71%13.02%10.37%归母净利润(百万元)2,6602,9433,2103,7014,119请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告(+/-%)10.30%10.63%9.07%15.32%11.29%摊薄每股收益(元)0.630.510.550.640.71净资产收益率(ROE)15.7%13.9%12.6%13.7%14.2%市盈率(PE)9.8312.1111.109.628.65市净率(PB)1.461.481.381.291.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3一、行业概况：转型提质，回归本源我国金融租赁行业监管框架历经重大变革，逐步从规模扩张转向高质量发展。2023 年至 2025 年间，国家金融监督管理总局密集出台了一系列新规，核心目标是推动行业回归“融物”本源，摆脱“类信贷”业务模式。2023 年 10 月发布的《关于促进金融租赁公司规范经营和合规管理的通知》明确要求加强租赁物适格性管理，并严格限定售后回租业务范围为设备类资产。2025 年 12 月发布的《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》则进一步系统性地规范了业务全流程，强调租赁物真实、权属清晰、价值合理是业务合规的前提。监管层设定了明确的业务结构转型目标：要求金融租赁公司在 2026 年实现年度新增直租业务占比不低于 50%。此举旨在扭转长期以来行业过度依赖售后回租的局面，引导资金更直接地服务于企业设备更新和技术改造。同时，监管提高了行业准入门槛，2024 年 9 月修订的《金融租赁公司管理办法》将主要出资人最低持股比例由 30%提高至 51%，以强化股东责任和股权稳定性。这些政策共同勾勒出行业未来发展方向：聚焦设备租赁，提升直租和经营性租赁能力，深耕细分产业领域，更好地服务实体经济。直租与售后回租是金融租赁的两种基本业务模式，其在交易结构、经济实质和监管取向上存在显著差异。一是交易结构差异。直接租赁涉及三方主体（出租人、承租人、供货人），出租人根据承租人选择购买设备再出租给承租人，资金直接用于设备采购。售后回租仅涉及两方主体（出租人、承租人），承租人将自有设备出售给出租人再租回使用，实质是盘活存量资产。从业务流程看，直租更复杂，但资金流向清晰；回租流程相对简单，更侧重于企业融资。二是经济实质不同。直租核心在于满足企业新设备采购需求，实现金融资本与产业设备的直接结合。售后回租则更侧重于帮助企业将固定资产转化为流动资金，改善现金流，具有明显的“类信贷”特征。在实践中，售后回租业务占比高的租赁公司其资产结构与银行信贷更为相似。三是监管态度与行业趋势。监管机构鼓励发展直租业务，因其更贴合租赁本源，能够有效支持企业设备更新和技术改造。未来，随着政策持续引导，直租及经营性租赁业务将成行业转型关键，推动金融租赁公司从单纯资金提供方向设备买手和运营专家转变