新消费行业周报：国货护肤林清轩港股IPO，看好新消费景气度延续

证券研究报告行业周报国货护肤林清轩港股 IPO，看好新消费景气度延续——新消费行业周报（20251229-20260102）[Table_Rating]增持（维持）[Table_Summary]主要观点一、行情回顾：本周（2025.12.29-2026.1.2），A 股 SW 商贸零售行业指数下跌 1.63%，而沪深 300 下跌 0.59%，上证指数上涨 0.13%。商贸零售在申万 31 个一级行业中涨幅排名第 26 位。二、核心逻辑：美妆个护：我们认为美护行业正从“渗透率扩张”转向“品质升级”，美妆赛道已从“流量红利”步入“品牌红利”时代，建议关注“悦己刚需+国货替代+技术优势+渠道迭代”四条主线。林清轩上市：定位国货高端护肤，深耕山茶花原料以油养肤。林清轩于 2025 年 12 月 30 日正式登陆港交所，林清轩招股价 77.77 港元/股。据青眼，开盘报价 85 港元/股，最高冲至 91.65 港元/股，收盘价85 港元/股。据聚美丽，按照最新营收排名，林清轩集团已跻身国内上市化妆品企业 TOP10。林清轩成立于 2003 年，公司 2012 年开展山茶花护肤品研究、开创“以油养肤”理念，于 2014 年推出核心大单品山茶花精华油，历经十多年耕耘，公司已于细胞级抗皱精华油领域积累丰富经验，由此逐步确立了其在该细分领域的标杆地位。截至 25年 6 月 30 日，林清轩共有 230 个 SKU，涵盖精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜等品类。收入端， 25H1 营收10.52 亿元/+98.3%；利润端，23 年净利润扭亏，25H1 净利润 1.82亿元/+109.9%。伴随着高毛利精华油产品占比不断提升，公司毛利率持续提升，25H1 实现 82.3%水平；费用管控有效，25H1 销售费用率下降至 55.2%，相较于 22 年的 73.64%有显著下降。分产品看，高毛利精华油产品占比显著提升，25H1 实现收入 4.79 亿元/+176%，占比提升至 45.5%，毛利率提升至 86.2%。核心大单品山茶花精华油自推出以来累计销售突破 4500 万瓶，并不断拓展围绕山茶花的护肤品产品矩阵。分渠道看，公司已建立 OMO 全渠道模式，双管齐下强化品牌 参 与并 推 动 所 有 消费 者 接 触 点。 25H1 线 上 / 线 下 收 入分 别 为6.88/3.63 亿元，占比分别为 65.4%/34.6%，线上渠道复合增速超50%，线下门店数量持续扩张，截至 25 年 6 月 30 日，公司在全国有554 家门店，其中超过 95%的门店位于购物商场，按门店总数计是国货及国际高端护肤品牌中排名第一。我们认为未来增长驱动在于围绕核心大单品的品类拓展，以及 OMO 全渠道模式的高质量增长。建议关注：毛戈平、上美股份、珀莱雅、若羽臣、水羊股份、青木科技、润本股份、登康口腔、百亚股份等。潮玩谷子：我们认为潮玩谷子行业需求快速增长，Z 世代引领新消费[Table_Industry]行业:商贸零售日期:shzqdatemark[Table_Author]分析师:杜洋Tel:021-53686169E-mail:duyang@shzq.comSAC 编号: S0870523090002分析师:袁锐Tel:021-53686074E-mail:yuanrui@shzq.comSAC 编号: S0870525060002[Table_QuotePic]最近一年行业指数与沪深 300 比较[Table_ReportInfo]相关报告：《双十一国货领跑，关注理性消费和即时零售》——2025 年 11 月 18 日《10 月 CPI 同比转正，关注提振消费方向》——2025 年 11 月 12 日《波司登推出 AREAL 高端线，关注冬装销售》——2025 年 11 月 03 日2026年01月08日行业周报趋势，盲盒等产品触及情绪价值深层需求。伴随泡泡玛特、国谷等产品走向世界，中国 IP 文化加速渗透；AI 技术深度融合玩具研发，潮玩功能价值与情绪陪伴价值凸显。泡泡玛特星星人与喜茶联名销售火热，看好公司 IP 矩阵接力增长。据中国商报，近日泡泡玛特旗下 IP 星星人与喜茶联名产品正式开售，上线即抢空，二手平台上相关周边已被高价转卖。本次联名产品丰富，包括饮品杯、纸袋、杯套均采用星星人冬日限定形象设计，同步推出金属徽章、贴纸包、茶碗三类周边。其中，联名茶碗上线即秒空，奶茶+茶碗组合定价 78 元，其中单茶碗在潮流交易平台售价达到 168元，市场溢价超 2 倍。此次以“冬日有星星”为主题的跨界合作，不仅带动社交平台刷屏式传播，更被视为泡泡玛特在 LABUBU 之后，推动新 IP 的关键一步。25H1 泡泡玛特共有 13 个艺术家 IP 收入过亿，其中包含 2024 年才签下的星星人。星星人贡献约 4 亿元收入，也是旗下增长最快的新锐 IP。建议关注：泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY、乐自天成等。黄金珠宝：我们认为黄金长期避险和投资优势凸显，随着美联储预期持续降息、贸易摩擦扰动，黄金珠宝需求预计持续增长，古法金与 IP金饰引领新潮流，黄金珠宝行业消费逻辑重构，婚庆需求下降、悦己消费崛起、轻量化与投资需求分流，具备差异化产品力、品牌价值凸显和能够满足消费者新需求的公司有望实现销量提升、业绩增长。避险情绪推动金价持续上涨。据财联社 1 月 6 日早报，COMEX 黄金期货涨 2.96%，报 4457.6 美元/盎司，我们认为 2026 年开年黄金市场多重因素形成共振推动金价上涨。短期看，地缘政治冲突升级，市场避险情绪推动黄金上涨。中长期看，美联储降息预期持续，在美元走弱背景下，黄金长期配置价值凸显。此外，世界黄金协会数据显示，2025 年前三季度，全球央行净购金总量达 634 吨，显著高于 2022 年之前的平均水平。我们预计地缘政治风险下，美联储降息预期、美元指数走弱、央行持续购金等因素作用下，黄金避险价值凸显。建议关注：老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等。运动户外：体育产业已成为助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，在培育经济发展新动能上作出重要贡献。国家大力推动改革创新赋能体育高质量发展，运动户外消费活力持续释放。政策扩内需消费信心提振，我们认为运动服饰高景气或持续。海澜之家宣布与 Adidas 生态共建。据虎嗅 APP 微信公众号，12 月28 日，海澜之家举办战略发布会宣布与 adidas 将正式构建“体育+”生态圈。2022 年，海澜之家全资子公司与上海海新体育发展集团成立斯搏兹品牌，斯搏兹主做一线运动品牌的线下代理商。2023 年，斯搏兹开始与 adidas 达成长期战略合作，2024 年海澜之家逐步取得斯搏兹控股权，并与 adidas 迈向更深度的合作，从单纯的渠道卖货转向共同运营，双方共同推出了 adidas FCC（Future City Concept）未来城市概念店，截至 2025 年 6 月底，adidas FCC 店的门店数量已有 529家。此次合作，双方宣布正式构建“体育+”生态圈。以“体育”为内行业周报核，并拓展至赛事运营、产品共创、公益行动、文化传播等多元维度。并宣布了体育赛事