科创%26海外市场策略深度报告：如何把握牛市中的春季行情？

证券研究报告 | 科创&海外市场策略深度研究 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 科创&海外市场策略深度研究 报告日期：2025 年 12 月 26 日 如何把握牛市中的春季行情？ ——科创&海外市场策略深度报告 核心观点 结合牛市周期中的春季行情规律，自 11 月底以来，受高景气的海外算力产业链估值切换驱动，本轮春季行情或已逐步展开。 ❑ 牛市中的春季行情规律 “无产业，不牛市”，牛市的关键驱动因素在于，具有产业迎来景气高速增长。对景气高速增长驱动的产业投资机会进行分析，会发现存在比较清晰的季节规律特征。这个规律，也在一定程度上导致了牛市中的行情演绎有明显的季节规律。其中，牛市中的春季行情便呈现出较强的规律性。 我们借助复盘，对牛市中的春季行情规律进行说明，继而对当前行情进行分析。其中，选取的三段春季行情案例有，2014 年初、2020 年初和 2021 年初。借助统计，一方面，从节奏角度，春季行情通常始于 11 月底或 12 月初，并运行至 2 月附近，统计创业板指的期间涨幅，通常在 30%附近。另一方面，从领涨主线角度，春季行情都延续了前期强势方向。 我们认为，原因或在于，牛市中的春季行情本质上是高景气产业在年底进行估值切换。估值切换通常发生在季度或年度财报发布前的“业绩真空期”，投资者因预期公司下一年度业绩而提前买入，从而推动估值上升至一个新的高度。 ❑ 产业趋势投资的季节规律 复盘 2013 年计算机、2019 年半导体、2020 年新能源等案例，可以发现，这三个由景气释放驱动的产业趋势投资，存在较强的季节规律。具体来看，通常启动于二季度附近，领涨下半年，进一步引领春季行情至次年 2 月附近，并于 3 月至 4 月附近迎来阶段性高波动。 ❑ 本轮春季行情节奏和方向 从景气驱动的产业趋势投资角度，今年海外算力链是引领方向，板块景气于二季度附近确认，引领了今年从 5 月至 9 月的第一轮上涨。随着盈利逐季高增，以及市场对其延续高景气的预期，11 月底附近，估值切换逻辑驱动下海外算力链开启了第二轮上涨。如果参考过往计算机、半导体、新能源等案例的季节规律，那么年底估值切换逻辑驱动下，11 月底至次年 2 月或是春季行情的演绎窗口，而 3 月附近或有阶段性高波动。 本轮春季行情，就投资线索而言，一方面关注高景气的光模块、PCB 等领域，另一方面关注短期供应紧张的光芯片、液冷、高速铜缆等领域。 ❑ 风险提示 算力产业景气不及预期。历史统计规律的有效性减弱。 分析师：王杨 执业证书号：S1230520080004 wangyang02@stocke.com.cn 分析师：林琪 执业证书号：S1230525070002 linqi01@stocke.com.cn 分析师：陈昊 执业证书号：S1230520030001 chenhao1@stocke.com.cn 分析师：安健 执业证书号：S1230525080005 anjian@stocke.com.cn 相关报告 1 《科创板 2025 年三季报分析：盈利持续提升》 2025.11.17 2 《科技龙头震荡蓄力，中小盘接力开启》 2025.10.15 3 《AI 应用，港股互联网先行》 2025.09.18 科创&海外市场策略深度研究 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 牛市周期中春季行情规律 ........................................................................................................................... 4 1.1 春季行情的节奏规律 ......................................................................................................................................................... 4 1.2 春季行情的结构规律 ......................................................................................................................................................... 5 1.3 估值切换是底层逻辑 ......................................................................................................................................................... 7 2 产业趋势投资的季节规律 ........................................................................................................................... 8 3 本轮春季行情节奏和方向 ......................................................................................................................... 12 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 15 科创&海外市场策略深度研究 http://www.stocke.com.cn 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 2013 至 2014 年创业板指收盘价走势 ................................................................................................................................. 5 图 2： 2019 至 2021 年创业板指收盘价走势 ................................................................................................................................. 5 图 3： 计算机和万得全 A 收盘价走势 ..................