计算机行业海外巨头启示录系列(十七)：SpaceX的星途征程

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 行业深度报告2026 年 01 月 04 日推荐（维持）——海外巨头启示录系列（十七）TMT 及中小盘/计算机SpaceX 的成长传奇清晰描绘了商业航天产业的发展蓝图，可回收火箭-卫星互联网构筑自我强化成长飞轮。当前我国发展商业航天产业战略意义重大，建议重点关注卫星制造、卫星互联网、可回收火箭产业关键环节。 从濒临破产到引领全球航天产业的商业传奇。SpaceX 由 Elon Musk 于 2002年创立，从 Musk 最早投入约 1 亿美元资金启动，到最近公司内部交易估值已达 8000 亿美元，SpaceX 已成为全球估值最高的私营独角兽。公司自成立之初就确立了极其宏大的终极目标：彻底降低太空运输成本，使人类能够殖民火星，成为多行星物种。随着公司发展，这一愿景已扩展为构建一个包含运输、通信、和深空探索的完整“太空经济生态系统”。 SpaceX 的业务构成并非孤立，而是形成了一个互补的飞轮。SpaceX 自主控制从火箭发动机设计、箭体制造、卫星研发生产到发射运营和通信服务的每一个环节，构建起自我强化的成长飞轮：发射业务的低成本优势使得 Starlink的快速组网成为可能；Starlink 产生的巨额现金流为“星舰（Starship）”的高昂研发费用提供资金；星舰一旦成熟，将进一步降低发射成本并提升运载能力，反过来扩大 Starlink 的带宽容量和利润率，最终服务于人类大规模深空探索的终极愿景。 可回收构筑强护城河，星链是成长的核心引擎，星舰是未来期权。猎鹰 9 号是全球首款实现轨道级可重复使用的运载火箭，将发射成本降低了 60%以上。SpaceX 将汽车行业的流水线逻辑引入了航天领域，进一步降本增效，推动星链快速组网。星链目前在轨组网卫星已经超过 9000 颗，业务已遍及全球 155+国家和地区，截至 2025 年已有超过 900 万用户，类 SaaS 的商业模式为SpaceX 整体的发展提供了强劲而稳健的现金流支撑。星链目前的收入主要来自于卫星宽带服务和星盾，直连卫星服务（DTC）正在快速发展中，而未来还有望发展太空数据中心等潜力业务。星舰的发展潜力不仅仅在于替换现有的火箭，而在于通过完全可重复使用和超大规模运载能力，彻底重塑太空经济的底层逻辑。我们认为，在 SpaceX 高达 8000 亿美元甚至未来 1.5 万亿美元的估值中，猎鹰 9 号是发展的基石，星链是中期的增长引擎和估值的主体，而星舰代表的是未来，是关系 SpaceX 能否从一家火箭运输及通信服务公司向太空基础设施公司跃迁的关键。 投资建议：SpaceX 的成长历程让我们看到了商业航天清晰的发展路径：运力成本是产业发展的关键瓶颈，可回收火箭引领的运力革命极大地推动了整个商业航天产业的规模化发展；卫星互联网是商业航天产业的价值高地，无论从商业模式还是成长潜力空间的角度，卫星产业链都是商业航天可持续发展的核心，卫星互联网产业的发展又将极大地反哺发射服务以及整个商业航天的价值闭环。无论是长远角度的太空探索，还是短期轨道资源的争夺，商业航天都具备深远的战略发展意义。在投资标的方面，建议重点关注卫星制造载荷、电源、太阳翼相关环节的核心标的；卫星互联网产业中运营、地面设备及相关组件标的；可回收火箭产业链核心的发动机和箭体结构相关标的。风险提示：海外公司估值提升无法完全映射国内产业的发展；可回收火箭技术的发展低于预期的风险；远期太空算力、太空旅游等潜在产业的发展时间可能远超预期。行业规模占比%股票家数（只）2865.5总市值（十亿元）4248.23.9流通市值（十亿元）3785.73.9行业指数%1m6m12m绝对表现0.312.222.9相对表现-2.0-5.55.2资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《智谱、MiniMax 大模型对比梳理——计算机周观察 20251228》2025-12-282、《计算机行业 2026 年度策略报告—破晓时分，共识未燃，于无声处听惊雷》2025-12-233、《豆包模型重磅升级，智谱通过港 股 聆 讯 — — 计 算 机 周 观 察20251221》2025-12-21刘玉萍S1090518120002liuyuping@cmschina.com.cnSpaceX 的星途征程敬请阅读末页的重要说明2行业深度报告正文目录一、 SpaceX 的星辰梦想与估值跃升............................................................................................................................41、SpaceX 发展历程：从濒临破产到引领全球航天产业.............................................................................................. 42、全产业链整合，构建自我强化成长飞轮....................................................................................................................6二、 火箭发射：可回收构筑强护城河........................................................................................................................... 71、SpaceX 猎鹰系列火箭.............................................................................................................................................. 72、资本效率是关键，可回收构筑强护城河....................................................................................................................8三、 星链：成长的核心引擎........................................................................................................................................101、Starlink 定义下一代全球通信基础设施...................................................................................................................102、类 SaaS 商业模式提供强现金流支撑.................................