金价上涨，公司业绩弹性释放

公司首次覆盖报告 · 有色金属行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 金价上涨，公司业绩弹性释放 2025 年 12 月 29 日 核心观点  公司是一家快速成长的国际化黄金生产商，主要在全球范围内从事黄金的采、选和销售业务：公司在全球范围内运营 6 座黄金矿山和 1 座多金属矿山，矿山版图主要位于中国、东南亚与西非等地区。其中、公司旗下吉隆矿业、五龙矿业、华泰矿业和锦泰矿业是国内的黄金矿山，专注于黄金采选业务；瀚丰矿业是国内的多金属矿山，聚焦锌、铅、铜、铝等多金属的采选；位于老挝的控股子公司万象矿业以金、铜矿的开采和冶炼为核心；位于加纳的控股子公司金星瓦萨主营黄金采选；位于老挝的勐康稀土矿专注于稀土资源的开发。此外，公司控股子公司广源科技属于资源综合回收利用行业，专注于废弃电器电子产品处理业务。根据公司 2024 年年报披露，公司自有矿山共计拥有黄金资源量390.1 吨、铜资源量 10.3 万吨、铅资源量 2.5 万吨、锌资源量 55.4 万吨、铝资源量 7.9 万吨、稀土资源量 6.4 万吨 REO。  金价上涨驱动公司业绩大幅增长：随着公司收购海外矿山 矿产金产量的逐步释放，以及 2022 年后黄金价格进入新一轮牛市的影响，公司营业收入与归母净利润都出现了明显的增长。公司营业收入从 2020 年的 45.58 亿元增长至2024 年的 90.26 亿元，年均复合增速达到 18.63%；公司归母净利润从 2020年的 7.84 亿元增长至 2024 年的 17.64 亿元，年均复合增速达到 22.47%。2025 年前三季度，公司营业收入 86.44 亿元，同比增长 38.91%；归母净利润20.58 亿元，同比增长 86.21%。虽然因公司主力金矿万象矿业与金星瓦萨为保障后续矿产，新增采矿作业单元，生产性钻探、掘进及采矿等运营成本相应增加，以及入选矿石品位的降低与资源地税率的提升，造成 2025 年前三季度公司矿产金产销量的的同比下滑，且矿产金单位营业成本同比上升 16.08%至326.86 元/克。但 2025 年金价大幅上涨使公司 2025 年前三季度矿产金产品销售单价同比上涨 44.13%至 729.58 元/克，仍使公司业绩大幅增长。  流动性盛宴与“去美元”实质化，黄金牛市有望延续：2025 年多重利好齐聚，驱动金价加速上涨，持续创下新高。 2026 年美联储大概率将继续降息，以及每月购买 400 亿美元国债变相开启“QE”，美元流动性边际宽松将带动全球黄金 ETF 基金持续购金，推升金价。此外，美国 2024 年通过“大而美”法案，以及特朗普政府任命的新任美联储主席将于 2026 年 5 月上任，美国债务的加速增长与美联储“独立性”或将动摇使美国信用问题加剧，全球“去美元”开始实质化启动，全球央行与全球私人投资机构或将增加黄金购买量以提升资产组合中黄 金的配置比例，将成为黄金中期上涨逻辑 。  投资建议：公司聚焦黄金资源采选业务，金价上涨将直接利好公司业绩 。且公司海外矿山生产 正常产量恢复后，公司业绩弹性有望更好的释放。我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 35.70/60.50/60.86 亿元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 各为 16.90/9.97/9.91x。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1）美联储降息不及预期的风险；2）金价大幅下跌的风险；3）公司矿产金产销量低于预期的风险；4）美元强于预期的风险 。 赤峰黄金（股票代码：600988） 推荐 首次评级 分析师 华立 ：021-20252629：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 市场数据 2025-12-29 股票代码 600988 A 股收盘价(元) 31.74 上证指数 3,965.28 总股本（万股） 190,041 实际流通 A 股(万股) 166,391 流通 A 股市值(亿元) 528 相对沪深 300 表现图 2025-12-292025-12-29 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 -20%0%20%40%60%80%100%120%2024-12-302025-1-302025-2-282025-3-312025-4-302025-5-312025-6-302025-7-312025-8-312025-9-302025-10-312025-11-30赤峰黄金沪深300公司首次覆盖报告 · 有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 全球化布局的黄金资源生产矿企 .......................................................................................................... 3 二、 百年变局，黄金牛市中继 ................................................................................................................... 7 （一） 多重共振，金价牛市持续创出历史新高 ......................................................................................... 7 （二） 美元流动性的边际宽松仍将助推金价 ............................................................................................ 7 三、 盈利预测与估值 ............................................................................................................................. 12 四、 风险提示 ...................................................................................................................................... 14 公司首次覆盖报告 · 有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、全球化布局的黄金资源生产矿企 公司是一家快速成长的国际化黄金生产商，主要在全球范围内从事黄金的采、选和销售业务。公司于 2012 年通过借壳 ST 宝龙实现 A 股上市，此后收购五龙矿业、瀚丰矿业、锦泰矿业等国内矿山资源，并积极推进全球化战略