首次覆盖报告：中国工业自动化龙头，机器人业务驱动新成长

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2025 年 12 月 30 日机械设备中国工业自动化龙头，机器人业务驱动新成长——汇川技术（300124.SZ）首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：我们预计公司 2025E/2026E/2027E 营业收入分别为 465.17/570.56/690.75 亿元，同比增长 25.6%/22.7%/21.1%；归母净利润分别为 55.59/67.29/80.32 亿元，同比增长 29.7%/21.0%/19.4%，对应 2025E/2026E/2027E PE 分别为 35.0/29.0/24.3 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。公司和行业情况：1）公司是中国工业自动化行业龙头，通用自动化业务保持稳健增长，同时新能源相关业务占比持续提升，正逐步发展为重要的营收支柱。公司伺服系统产品在中国市场市占率达 28.3%，位居前列。依托在自动化与机器人核心技术领域的长期积累，公司有望在人形机器人量产落地阶段充分受益。2）行业：根据贝恩公司，全球人形机器人 2035 年销量预计达 600 万台、市场规模超 1200 亿美元，在乐观情景下销量或突破 1000 万台、市场规模达 2600 亿美元。关键假设点：1）收入端：①工业机器人渗透率持续提升，公司基于多平台与定制化优势，市场份额有望提升。我们预计 2025E-2027E 该业务同比增长 6.0% / 7.0% / 8.0%。②新能源业务在行业需求景气下保持稳健增长，我们预计 2025E–2027E 该业务收入同比增长52.0%/38.0%/31.0%。2）利润端：①通用自动化业务毛利率受自动化及机器人相关产品占比提升、产品复杂度提高等因素推动，预计维持稳中有升趋势，2025E–2027E 分别为 45.25%/ 46.60% / 46.78%。②新能源业务毛利率在新技术规模化应用与成本摊薄效应影响下保持相对稳定，预计 2025E–2027E 分别为 21.32% / 20.10% / 21.00%。有别于市场的认识：我们认为市场当前对公司估值仍以传统工控业务为锚，尚未充分计入其向人形机器人等新兴领域延伸的中长期成长空间，随着具身智能产业化推进，公司有望逐步受益。股价表现的催化剂：公司在机器人核心驱动系统或控制系统相关定制产品通过验证、客户合作落地或订单披露；公司通用自动化业务盈利能力改善。风险提示：人形机器人放量不及预期风险、新能源车需求不及预期风险、行业竞争加剧及价格压力风险。市场数据：2025 年 12 月 29 日收盘价（元）73.45一年内最高/最低（元）88.91/55市净率5.8股息率（分红/股价）0.56流通 A 股市值（百万元）174,224上证指数/深证成指3,965/13,537注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）12.7资产负债率%46.76总股本/流通 A 股（百万）2,707/2,372流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究《中微公司（688012.SH）：补齐 CMP 关键拼图，平台化战略再进一步》2025-12-19《北方华创（002371.SZ）：收购光学镀膜装备公司，加速关键环节国产替代》2025-12-12《德昌电机控股（0179.HK）中期业绩点评：机器人与液冷泵开启新成长曲线》2025-11-13证券分析师王凯S0820524120002021-32229888-25522wangkai526@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）30,42037,04146,51757,05669,075同比增长率（%）32.2%21.8%25.6%22.7%21.1%归母净利润（百万元）4,7424,2855,5596,7298,032同比增长（%）9.8%-9.6%29.7%21.0%19.4%每股收益（元/股）1.751.582.062.502.98毛利率（%）33.5%28.7%30.2%28.8%28.4%ROE（%）19.4%15.3%16.6%16.7%16.6%市盈率40.845.535.029.024.3注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE数据截至 2025 年 12 月 29 日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2汇川技术（300124.SZ）2025 年 12 月 30 日图表 1：公司收入及归母净利润持续增长图表 2：公司新能源业务占比持续提升资料来源：Wind，爱建证券研究所资料来源：Wind，爱建证券研究所图表 3：2025Q1-3 公司盈利能力稳健提升图表 4：2020-2025Q1-3 公司总费用率保持平稳资料来源：公司公告，Wind，爱建证券研究所资料来源：公司公告，Wind，爱建证券研究所图表 5：汇川技术产品布局与战略路径资料来源：汇川技术 2024 年年报，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3汇川技术（300124.SZ）2025 年 12 月 30 日图表 6：中国通用自动化行业市占率资料来源：汇川技术 2024 年年报，睿工业，爱建证券研究所图表 7：中国工业自动化设备市场规模图表 8：中国工业自动化设备本土品牌市场份额资料来源：中商产业研究院，爱建证券研究所资料来源：中商产业研究院，爱建证券研究所图表 9：汇川技术七自由度仿生臂图表 10：无框力矩电机结构图资料来源：工控网，爱建证券研究所资料来源：雷赛智能官网，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4汇川技术（300124.SZ）2025 年 12 月 30 日图表 11：公司收入及毛利率预测亿元人民币202020212022202320242025E2026E2027E总收入115.11179.43230.08304.20370.41465.17570.56690.75YoY55.8%55.9%28.2%32.2%21.8%25.6%22.7%21.1%新能源类14.7135.1855.5299.20166.42252.97349.09457.31YoY44.5%139.1%57.8%78.7%67.8%52.0%38.0%31.0%通用自动化类--89.82114.65150.38152.43161.58172.89186.72YoY0.0%27.6%31.2%1.4%6.0%7.0%8.0%7.0%电梯电气系统--49.6751.6252.9149.3948.4146.4744.51YoY----3.9%2.5%-6.7%-2.0%-4.0%-4.2%其他6.881.142.691.702.162.222.112.21YoY51.0%-83.4%135.7%-36.9%27.1%3.0%-5.0%4.4%毛利率39.0%35.8%35.0%33.6%28.7%30.2%28.8%28.4%新能源类23.5%21.9%19.0%18.9%17.1%21.3%20.1%21.0%通用