首次覆盖报告：高速数通光模块持续放量，海外业务拓展提速

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2025 年 12 月 30 日机械设备高速数通光模块持续放量，海外业务拓展提速——华工科技（000988.SZ）首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：我们预计公司 2025E/2026E/2027E 营业收入分别为 163.25/221.42/275.55 亿元，同比增长 39.4%/35.6%/24.5%；归母净利润分别为 18.62/22.96/28.24 亿元，同比增长 52.5%/23.3%/23.0%，对应 PE 为 43.5/35.3/28.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。公司与行业情况：1）公司是全球领先的“激光+智能制造”系统解决方案提供商，在光通信领域具备显著竞争优势，光模块业务位列全球前十（据 LightCounting 统计）。2025 年上半年，公司联接业务实现收入 37.44 亿元，同比增长 124%，数通光模块 400G、800G 实现规模交付并持续放量，同时前瞻布局 1.6T LPO/LRO 及 CPO 等高端产品，加快下一代超高速光模块研发与产能建设。2）行业：数通光模块行业整体处于“量增+代际升级”的良性发展阶段，根据 LightCounting，2023 年全球数通光模块市场规模约为 62.5 亿美元，未来五年或以 27%的平均复合增长率增长，2029 年有望达 258 亿美元。根据公司公告，2025 年海外市场整体光模块需求预计达 4000–5000 万只，且 LPO、LRO 等新型光模块在 AI 计算及超级计算场景中的渗透率持续提升。关键假设点：1）收入端：受益于数通光模块需求持续高景气及海外市场加速拓展，我们预计公司光电器件业务在 2025E/2026E/2027E 收入同比增速分别为 97.6%/63.5%/34.9%。分市场来看：①中国市场方面，公司数通光模块产品结构正由 400G 向 800G 加速升级切换。公司预计2026年中国数通光模块整体需求规模约2000万只，其中800G光模块占比约40%。公司 800G 产品自 11 月份起逐步形成新客户订单，有望于 26H1 进入批量交付阶段。②海外市场方面，公司光模块产品布局持续推进。800GLPO 光模块已于 25 年 10 月在海外工厂交付，预计 25Q4 出货规模将进一步提升，同时 1.6T 光模块相关产品布局持续推进，为后续放量奠定基础。2）利润端：我们预计公司光电器件业务毛利率将由 2024 年的 8.4%提升至2025E/2026E/2027E 的 16.1%/17.7%/18.6%，2025 年同比提升约 7.7 个百分点。主因①800G 光模块逐步放量，产品结构向更高速率升级，高速率产品单价及盈利能力更优；②LPO、LRO 等低功耗、高附加值光模块产品占比提升，带动公司产品结构持续优化；③随着国内外订单规模扩大，规模效应逐步显现，推动光电器件业务盈利能力持续改善。股价表现的催化剂：公司 800G 光模块放量超预期，公司海外业务拓展提速等。风险提示：云厂商资本开支不及预期；高端光模块放量节奏不及预期；行业竞争加剧导致公司产品利润承压。市场数据：2025 年 12 月 29 日收盘价（元）80.20一年内最高/最低（元）99.15/32.33市净率7.4股息率（分红/股价）0.25流通 A 股市值（百万元）80,600上证指数/深证成指3,965/13,537注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）10.8资产负债率%51.23总股本/流通 A 股（百万）1,006/1,005流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究《中微公司（688012.SH）：补齐 CMP 关键拼图，平台化战略再进一步》2025-12-19《北方华创（002371.SZ）：收购光学镀膜装备公司，加速关键环节国产替代》2025-12-12《德昌电机控股（0179.HK）中期业绩点评：机器人与液冷泵开启新成长曲线》2025-11-13证券分析师王凯S0820524120002021-32229888-25522wangkai526@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）10,20811,70916,32522,14227,555同比增长率（%）-15.0%14.7%39.4%35.6%24.5%归母净利润（百万元）1,0071,2211,8622,2962,824同比增长（%）11.1%21.2%52.5%23.3%23.0%每股收益（元/股）1.001.211.852.282.81毛利率（%）23.1%21.5%22.9%22.7%22.8%ROE（%）11.0%12.0%15.5%16.0%16.5%市盈率80.666.543.635.328.7注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE数据截至 2025 年 12 月 29 日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2华工科技（000988.SZ）2025 年 12 月 30 日图表 1：公司主营业务板块及下游主要应用领域业务板块核心定位主要产品/解决方案下游应用智能制造业务激光+智能制造系统解决方案提供商工业激光装备、自动化产线、智慧工厂系统3C 电子、汽车电子、新能源、PCB、半导体面板、医疗等联接业务光通信一站式垂直集成解决方案商有源光器件、光模块、家庭及网络终端、车载光AI 算力、无线通信、数据中心、运营商、智能网联车感知业务新能源与多维传感解决方案提供商热管理及多功能传感器、敏感陶瓷芯片新能源汽车、光伏储能、智慧家居、智慧电网、智慧城市资料来源：公司公告，爱建证券研究所图表 2：公司收入及归母净利润自 2024 年同比持续增长图表 3：公司以光电器件产品和激光成套设备销售为主资料来源：Wind，爱建证券研究所资料来源：公司公告，爱建证券研究所图表 4：公司净利率自 2023 年起稳步提升图表 5：公司费用率自 2023 年逐渐优化资料来源：Wind，爱建证券研究所资料来源：Wind，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3华工科技（000988.SZ）2025 年 12 月 30 日图表 6：全球数通光模块市场规模有望从 2023 年 62.5 亿美元增至 2029 年 258 亿美元，CAGR 约为 27%资料来源：Lightcounting，中际旭创 2024 年报，爱建证券研究所图表 7：25Q2 海外云巨头（前 4）资本开支及 YoY图表 8：中国头部云厂商资本开支（亿元人民币）及 YoY资料来源：中际旭创 2025 半年报，爱建证券研究所资料来源：中际旭创 2025 半年报，爱建证券研究所图表 9：大规模 scale-up 网络中铜缆连接有望向光互连转换图表 10：2021-2030 年用于 AI 的光模块市场规模占比资料来源：Marvell，中际旭创 2025 半年报，爱建证券研究所资料来源：Lightcounting，中际