现代投资银行进化系列之五：从通道到生态：互联网证券驶向新蓝海

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月20日优于大市现代投资银行进化系列之五从通道到生态：互联网证券驶向新蓝海核心观点行业研究·行业专题非银金融优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001证券分析师：陈莉证券分析师：王德坤0755-81981575021-61761035chenli@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980522080004S0980524070008市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《近期基金监管政策对市场长效影响分析-强化工具化方向，短期或增风格博弈》 ——2025-12-17《大央行下的资管生态————2026 年金融机构配置行为展望》——2025-12-05《近期证券业并购对行业长期影响分析-券业整合 2.0 开启，行业长期格局优化》 ——2025-11-24《新起点下的双向奔赴——“十五五”下金融发展机会暨 2026年非银金融行业策略》 ——2025-11-11《现代投资银行进化系列之四-掘金跨境资管：以香港为例》 ——2025-10-172025 年互联网证券行业正从传统的、同质化的通道服务模式，向以客户为中心、构建综合服务生态的模式转型，这一趋势将带动行业迭代创新。证券经纪业务日薄西山了吗？传统证券经纪业务高度同质化，陷入“佣金战”的囚徒困境。行业平均佣金率持续大幅下滑，导致业务“增收不增利”，甚至无利可图；而互联网证券通过低成本获客（线上渠道、流量合作）和流量变现（以低佣金为入口，延伸至两融、基金代销等高附加值业务）打破了这一困境。其盈利模式从依赖“交易量×佣金率”转向关注“客户资产规模×管理费率”。深化财富管理深度转型，目标是建立以客户利益为中心的资产配置和投顾服务能力，实现与客户资产“双向奔赴”。我们具体剖析了五种代表性模式，揭示了成功互联网券商的核心能力：东方财富（流量生态型）：凭借“东方财富网+天天基金网+股吧”构建巨大流量生态，实现从资讯、社区到证券交易、基金销售的闭环转化，低成本获客并高效变现；嘉信理财（平台生态型）：从折扣经纪商成功转型为全球财富管理巨头，通过推出“基金超市”和一体化账户，将客户闲余资金转化为可管理资产，构建了稳定的管理费收入模式；富途证券（跨境差异化型）：精准定位并服务传统机构覆盖不足的全球华人跨境投资需求，凭借极致的互联网产品体验、本地化运营和高粘性社区，实现快速切入和增长；九方智投（服务延展型）：通过“投教内容引流 -> 付费工具/服务变现 -> B 端赋能”的路径，具有从证券投资咨询延伸至互联网证券全链条服务潜力；Robinhood（零佣金转型型）：以“零佣金”颠覆美国市场，吸引年轻用户，其核心盈利最初依赖“订单流付费”（PFOF，存在争议）。目前正处于向全周期投资服务平台、平衡用户与商业利益的战略转型期，并探索了如股票代币化等数字资产前沿创新。见微知著，成功的互联网券商普遍具备以下核心能力，形成协同体系：流量获取与转化：即从追求流量规模转向提升流量质量和转化效率；极致产品体验：即在同质化竞争中，通过易用性、稳定性和速度构建核心护城河；数据资产应用：即将用户数据作为生产资料，驱动精准营销、风险控制和产品创新；生态构建与网络效应：即打造集资讯、数据、社区、交易、理财于一体的综合服务平台，形成用户粘性和价值闭环；监管适应与创新平衡：即在合规底线内进行创新，这是业务存续的生命线。后续我国证券公司可以通过打造专业内容生态、应用 AI 技术实现个性化服务、构建“证券+”开放生态，互联网证券未来在于通过科技赋能和生态构建，从简单交易通道升级为以客户为中心、提供全生命周期财富管理服务的综合平台。投资建议：关注 AI 技术在证券服务中的扩散应用。重点推荐华泰证券，其推出的“AI 涨乐”通过智能体交互重构服务逻辑，展现了强大的金融科技实力和业务创新潜力。同时推荐东方财富（流量与牌照优势）和兴业证券（低估值、改革动力强）。风险提示：互联网业务发展不及预期、市场波动、监管政策、创新推进不及预期等风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E601688.SH华泰证券优于大市22.93206,9861.752.0413.1011.24300059.SZ东方财富优于大市23.00363,4930.780.8929.4925.84601377.SH兴业证券优于大市7.2262,3520.390.4318.5116.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录一、证券经纪业务是怎么赚钱的？ ................................................ 5（一）通道业务悖论：佣金战的囚徒困境 .................................................. 5（二）互联网经纪业务破局：低成本获客与流量变现 ........................................ 6（三）从交易到资产：互联网经纪业务再迭代 .............................................. 7二、互联网证券展业的国内外案例 ................................................ 8（一）东方财富：流量生态驱动的综合金融闭环 ............................................ 8（二）嘉信理财：从折扣经纪商到全球财富管理巨头 ........................................ 9（三）富途证券：瞄准特定市场与客群的差异化切入 .......................................10（四）九方智投：从“投教”到“全链条服务”的本土化延伸 ...............................11（五）Robinhood：“零佣金”模式的开创与转型​........................................ 12三、互联网证券展业经验总结 ................................................... 15（一）流量获取与转化：从“规模导向”到“质量导向” ...................................15（二）产品体验打造：差异化竞争的核心护城河 ...........................................15（三）数据资产应用：业务持续演进的核心内核 ...................