金融行业月报（2025年11月）：金融行业：非银业绩高增长有望延续，关注情绪反转与估值修复逻辑

请仔细阅读报告末页声明行业研究 | 非银金融证券研究报告/行业研究/行业深度2025 年 12 月 11 日金融行业：非银业绩高增长有望延续，关注情绪反转与估值修复逻辑金融行业月报（2025 年 11 月）研报摘要行情回顾：2025 年 11 月，上证综指、深证综指分别下跌 1.67%、2.22%。银行指数（申万）上涨 2.99%，非银指数（申万）下跌 3.81%，申万一级行业涨幅排名分别为 2/31、28/31。银行/非银细分行业的市场表现继续分化，涨幅排名依次为国有大型银行（+4.02%）>股份制银行（+3.87%）>农商行（+1.18%）>保险（+0.97%）>城商行（0.67%）>多元金融（-4.30%）>证券（-5.83%）。ETF 行情：相关银行/非银 ETF 涨幅方面，涨幅排序为银行类 ETF>红利低波类 ETF>证券保险类 ETF>证券类 ETF，其中银行 ETF（159887.OF）、银行 ETF（512800.OF）、银行 AH 优选 ETF（517900.OF）涨幅均超 2.8%，证券 ETF 东财（159692.OF）、证券 ETF（512880.OF）、香港证券 ETF（513090.OF）跌幅均超过 5%。ETF 资金流入方面，证券保险类 ETF 和证券类 ETF 资金净流入较多，银行类 ETF 资金净流出较多，ETF 的资金净流入方向与涨跌方向存在不一致，显示行情有反转动力。监管动态：1、金监局发布《关于做好<中国人身保险业经验生命表(2025)>发布使用有关事项的通知》；2、中国精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》；3、金监局发布《关于促进养老理财业务持续健康发展的通知》；4、金监局就《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》公开征求意见；5、证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》；6、证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引(征求意见稿)》公开征求意见；7、证监会就《关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》公开征求意见；8、打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议召开。行业动态：1、首家股份行 AIC 获批开业；2、5 年期定存库存“告急”，银行负债管理更趋精细；3、中行完成配套融资审批额超 7000 亿元；4、多家银行持续上调积存金门槛；5、银行理财产品将更趋多元化；6、买断式逆回购加量续做 5000 亿元。强于大市（上调)行业指数与大盘走势对比证券分析师张宁S0670524090001zhangning@cnht.com.cn联系人相关研究：20250915-金融街证券-大金融行业 ETF月报：保险新增负债成本下降拐点显现，权益资产配置优化打开业绩增长空间请仔细阅读报告末页声明行业研究 | 非银金融行业经营动态：1、非息收入占比提升放缓，银行净息差走势趋稳。由于存款利率与贷款利率同步下行，下半年银行净息差趋于稳定。截至 2025 年三季度末，商业银行净息差为 1.42%，与 2025 年二季度基本持平，预期全年商业银行的净息差有望延续企稳之势。2、三季度市场有所回落，全年净利润有望保持较高增速。2025 年 1-11月，A 股日均交易额为 10668 亿元，同比增长 59.4%，较前三季度有所回落，预计全年上市证券公司的经纪业务收入同比增速约为 50%。2025年 1-11 月，十年期国债全价指数下跌 1.11%，同期则上涨 4.50%；万得全 A 指数上涨 23.57%，去年同期则上涨 12.20%。展望 2025 年全年，预计 A 股上市证券公司自营业务收入同比增速有望延续三季度的水平，A股上市证券公司净利润同比增幅预计超过 50%。3、保险业新增负债成本下降拐点显现，总投资收益率表现亮眼。2025年 1-10 月，保险业实现累计原保费收入 5.48 万亿元，同比增长 7.99%。其中财产险收入同比增速基本稳定，人身险保费收入呈复苏态势，预计2025 年全年保费同比增速将延续前 10 月 8%左右的水平。新增负债端成本下降拐点显现，2025 年上半年上市险企 NBV 打平收益率较 2024 年末下降 0.27-0.94pct，下降幅度较为明显。投资端方面，2025 年前三季度，A 股上市险企已实现总投资收益率情况均超过 5%，主要是由于股票市场表现较好，同时上市险企 FVTPL 资产规模占比提升。银行/非银行业估值：截至 11 月末，当前银行板块、保险子板块估值水平较 A 股整体 PB-MRQ的折价分别为 63.74%、25.80%，银行板块、保险子板块估值水平分别处于 2018 年以来的 34.4%、49.9%分位。截至 11 月末，当前证券子板块、多元金融子板块估值水平较 A 股整体PE-TTM 水平分别折价 1.27%、溢价 40.93%，证券子板块、多元金融子板块的估值水平分别处于 2018 年以来的 7.8%、91.1%分位。银行非银行业股息率水平：银行保险股息率仍处于较高水平，存在着一定的配置价值。22 家 ETF重仓银行股，股息率均在 2%以上，其中 7 家银行股息率在 5%以上。保险公司股息率近年来有提升之势，有 3 家保险公司股息率超过 3%。重点 ETF 推荐：重点关注非银板块在良好业绩基础上的情绪反转与估值修复逻辑，重点推荐 ETF 组合为：证券 ETF（512880.OF）、港股通非银 ETF（513750.OF）、香港证券 ETF（513090.OF）。风险提示：1、权益市场短期调整风险；2、银行信贷需求放缓风险；3、保费收入增长放缓风险。请仔细阅读报告末页声明3 / 22行业研究 | 非银金融目录一、行情回顾............................................................................................................ 5（一）银行/非银行业行情回顾...........................................................................................5（二）银行/非银行业 ETF 行情回顾...................................................................................7二、行业动态............................................................................................................ 8（一）银行/非银行业监管政策动态...................................................................................8（二）银行/非银行业动态.................................................................................................11