圆通速递(600233)积极求变，厚积薄发

请阅读最后一页的重要声明！ 积极求变，厚积薄发 圆通速递(600233) 证券研究报告 物流 / 公司深度研究报告 / 2025.12.11 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2025-12-11 收盘价(元) 17.26 流通股本(亿股) 34.23 每股净资产(元) 9.75 总股本(亿股) 34.23 最近 12 月市场表现 分析师 祝玉波 SAC 证书编号：S0160525100001 zhuyb01@ctsec.com 联系人 王汉学 wanghx01@ctsec.com 相关报告 ❖ 积极求变，造就行业头部地位：公司战略布局领先。2022 年全面启动“一号工程”，全网推进“YTO-GPT”、数字地图等人工智能技术应用，提升加盟商经营实力从而增强全网综合竞争力，共同造就行业头部地位。 ❖ 市占率持续提升，反内卷下 2025Q3 业绩重回增长：公司聚焦快递主业，推进信息化、精细化管理后，2023 年市占率排名重回行业第二。公司营收端在件量高增长下稳健增长，利润端 2022 年管理改革红利开始释放， 2025Q3 在“反内卷”快递涨价影响下业绩重回增长。 ❖ 精细化管理+数字化智能化转型，公司成本领先，溢价能力提升：公司在 2019 年潘水苗总就任后，大力推动数字化、信息化进程，2022 年开始启动“一号工程”，推动公司降本增效，并为网点深入赋能。规模效应+数字化管理共同推动公司单票成本持续下行，2025H1 公司单票核心成本与龙头接近。数字化、智能化升级同时推动公司时效履约水平和服务质量持续提升，也为公司带来一定溢价提升，公司单票价格已较后位同行拉开一定差距，结合成本优势，单票盈利行业领先。 ❖ 投资建议：人工智能升级对于公司运输端智能路由规划降本、揽派端末端履约效率提升、营销端客户需求服务提升、加盟端运营健康发展、最终在成本控制和溢价能力的提升均有推动，看好长期人工智能发展下公司全网竞争力提升。我们预计圆通速递 2025-2027 年归母净利润分别为 43.0 亿元、50.6 亿元与 58.0 亿元，同比分别+7%、+18%、+15%；2025-2027 年对应 PE 分别为 13.7 倍、11.7 倍与 10.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❖ 风险提示：行业件量增速不及预期；快递价格战重启；成本管控不及预期；加盟商爆仓风险；大股东减持风险。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 57,684 69,033 75,473 82,316 87,918 收入增长率(%) 7.7 19.7 9.3 9.1 6.8 归母净利润(百万元) 3,723 4,012 4,303 5,061 5,804 净利润增长率(%) -5.0 7.8 7.2 17.6 14.7 EPS(元) 1.08 1.16 1.26 1.48 1.70 PE 11.4 12.2 13.7 11.7 10.2 ROE(%) 12.9 12.7 12.6 13.4 13.9 PB 1.5 1.5 1.7 1.6 1.4 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 12 月 11 日收盘价计算） -15%-5%6%17%28%38%圆通速递沪深300上证指数物流 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 公司简介： 战略布局和精细管理领先......................................................................... 4 1.1 基本概况：积极求变，造就行业头部地位 ................................................................ 4 1.2 管理层及股东情况：职业经理人转型，推进精细化管理 .............................................. 4 1.3 主营业务情况：市占率排名重回行业第二，营收稳健增长 ........................................... 5 2 公司α：网络底盘强，数字化到智能化，成本及溢价领先 ............................................... 7 2.1 网络底盘：总部能力提升+网点实力增强，助力公司长期发展 ...................................... 7 2.2 精细化管理+数字化智能化转型，公司成本领先 ........................................................ 8 2.3 数字化、智能化升级促进质量指标明显改善，溢价能力提升 ........................................ 9 3 投资建议 ............................................................................................................. 11 4 风险提示 ............................................................................................................. 12 图表目录 图 1： 公司发展历程 .................................................................................................. 4 图 2： 公司股权结构（截至 2025 年 11 月 27 日） ......................................................... 5 图 3： 公司业务量情况 ............................................................................................... 5 图 4： 2013-2025Q3 加盟快递公司市占率变化 ............................................................. 5 图 5： 公司营收情况 .................................................................................................. 6 图 6： 公司营收分季度情况 ..................................................................