“新冠”疫情经济、市场影响分析：扰动不改趋势

扰动不改趋势——“新冠”疫情经济、市场影响分析 胡月晓(CIIA:29001385) S0870510120021 2020.2.252n 全球经济稳中趋软，分化延续。全球经济增长差异和金融市场运行分化的态势将延续，世界各国均继续处寻找新动力进程中，但各国面临不同境况：发达经济仍依赖宽松货币，新兴市场激励政策难出。负利率时代来临成共识，不同步的货币退出将延续，FED的降息通道未关闭，货币退出不改负利率长期化趋势。全球热点和波动上升，风险暴露有漩涡无风浪。n 迂回程度回升增加中国经济内生动力。2020中国经济新增长动能将初现端倪，科技赋能首次明确经济转型和产业升级方向；虽然旧风险处置增加了经济运行压力，但经济增长质量将更高。生产的迂回程度见底回升，经济网络协调性增强，在中国经济内生增长动力结束持久的“厚积”后将“薄发” 。农产品资本化带来的价格波动性上升，使得通胀的结构性和非周期性特征更加明显，核心通胀概念官方或将推出，通胀预期将扭转；基准利率体系仍在变动中，降准、降息仍不会缺席。中美贸易争端趋向长期化，但将缓和。n 资本市场中核心资产主线成型，波动中机会面增多。2020年全球资本市场面临潮涨后的潮落期；经济和社会热点、政策波动增加了市场波动性。中外利差持续，但对多级资本流动影响有限，流入中国资金平稳且集中于债市。2020年中国利率期限结构水平稳定，形状改善，信用风险缓释态势延续，市场平稳中趋于活跃；股市伴随通胀预期扭转和经济内生动力上行，趋向好转，分化延续、核心资产中科技主线突出。在大类资产配置上，建议加大核心资产，尤其是科技主线和新兴产业的配置，平稳参与债市、适度参与商品市场。上期视点（2019年11月）3n消耗的是真实财富，创造的是经济增长。从经济增长的角度，疫情使得对防护、医疗救治物品大增的消耗，是对社会财富的真实损耗，但是相关物品的生产，却让当期的经济增加值上升。正如战争对经济的影响一样，可控的疫情——不影响最终生产、即供应不受影响，消耗的是真实财富，创造的是经济增长！市场经济的一个悖论表现是，注重当期经济增加而非财富增长。短期的经济增长可能受到影响，但长期的趋势不会改变，反而有更大的成长空间，趋势上中国经济渐离“底部徘徊”阶段、缓慢步入回升的时点状态，不会因此改变。n “新冠”对2020年宏调政策的影响较小。1-2季度经济增长回升态势将暂停；经济回升放缓的同时，金融市场受情绪影响，初期表现更为猛烈，市场波动性将加大，对货币市场的交易需求将下降。受疫情影响，RRR下调的时提前到2季度概率大增。当前迟迟不出台的“降息”动作，主要受基准利率体系转换改革影响。在“新冠”疫情发生后，受短期经济下行和核心通胀下行的影响，市场对经济前景的信心或受到冲击，货币当局提前降息的概率将显著上升。n“新冠”疫情对中国资本市场的影响。股市供求双方的发展变化，以及经济结构转变、市场本身发展的完善，决定了股市的结构性行情机会，仍将主要集中在核心资产领域。“新冠”疫情对中国股市短期扰动，不改变中国股市核心资产的机会。经济短期冲击和一般通胀水平的短期高企下，利率曲线波动将加大，相关国债期货的波动率将上升。受供给影响而出现的高通胀不会延续很久，但对经济前景信心的影响持续时间或延续半年以上，因而债市在短期扰动后，缓慢上行的态势不会改变。信用市场成熟度已较高，信用风险受疫情影响几近无。本期期视点（2020年2月）4n 2019“新冠”经济影响：扰动不改趋势n “新冠”不改2020年宏调政策基调n 中国资本市场波动中结构性回暖目 录“疫情”并没有影响市场对中国经济信心n“新冠”疫情前经济前景信心平稳：市场对中国经济中长期前景预期稳定,延续 “稳中偏软” 看法，工业品和消费品间的价格走势“剪刀差” 持续高位；流动性保持平稳， “双降”预期（降息、降准）继续存在，资金利率平稳中趋向降低。n 疫情冲击为暂时是高度共识看法：疫情对中国经济的影响是短期性的，只对当期有影响。表 “疫情” 发生后市场对中国经济的预测5Q1 2020 Q2 2020Q3 2020Q4 2020Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 202120202021Median4.55.76.05.96.25.85.65.65.55.8Highest5.86.58.06.57.66.66.66.86.36.6Lowest1.52.94.95.65.74.85.14.84.25.5Spread4.33.63.10.91.91.81.52.02.11.1No. of 29272625181817174034CN GDP Quarterly % Change YYCN GDP Annual Avg % Change数据来源： 路透,上海证券研究所6“疫情”不影响经济运行格局的市场预期n汇率稳中偏升的预期变为持平；物价延续稳步回落态势；利率下降仍非主流预期。表 市场对中国常规货币政策工具的预期Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Med12.00 12.00 11.75 11.50 11.25 11.25 11.25 11.25 4.00 3.95 3.90 3.90 3.85 3.85 3.85 3.85High12.50 12.00 12.00 12.00 12.00 12.00 12.00 12.00 4.10 4.05 4.05 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00Low9.50 9.00 8.50 8.00 8.00 8.00 7.50 7.50 3.15 3.05 3.00 3.00 3.00 3.00 3.55 3.55Spread 3.00 3.00 3.50 4.00 4.00 4.00 4.50 4.50 0.95 1.00 1.05 1.00 1.00 1.00 0.45 0.45No. 16161616108881717171711987Required Reserve Ratio (Quarterly)CN Loan Prime Rate (LPR) end quarter数据来源： 路透,上海证券研究所1 month 3 month 6 month12 monthQ1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 202120202021Med7.006.986.956.904.64.03.12.01.81.72.02.03.32.1High7.207.187.307.605.44.84.13.02.82.92.52.64.12.9Low6.856.756.656.552.52.41.80.80.71.01.21.42.31.4Spread0.350.430.651.052.92.42.32.22.11.91.31.21.81.5No. 4147474121212121171716163230USD / CNYCN CPI Quarterly % Change YYCN CP