电力设备与新能源行业研究：双碳再获顶层定调，反内卷迎阶段性里程碑，关注英伟达缺电峰会

敬请参阅最后一页特别声明 1 子行业周度核心观点： 整体观点：中央经济工作会议将“坚持‘双碳’引领，推动全面绿色转型”列为明年经济工作的八项重点任务之一。具体措施包括：深入推进重点行业节能降碳改造、扩大绿电应用等。加快能源供应与消费领域的持续“降碳”，同时实现“能源强国”的目标，无疑仍将是我国经济发展的重要主线之一。我们认为，与十四五相比，十五五期间广义新能源领域投资机会的主要“变量与增量”将主要聚焦至三个细分方向：1）受益于新建电源结构变化大趋势的风电；2）作为非电领域降碳关键载体的绿色氢氨醇；3）助力新型能源体系建设的储能及相关产业链。 风电：欧盟电网方案正式发布，风电项目接入许可问题有望逐步改善，潜在的差价合约写入国家立法改革有望加强后续海风项目建设确定性，欧洲风电需求有望持续释放，建议关注具备出海能力的管桩、零部件、海缆、风机环节。 锂电：天际股份、天赐材料 6F 项目接连延期，供给扩张谨慎。天际股份 3 万吨 6F 项目的预定可使用状态从 24 年 12月延期至 25 年 12 月；天赐材料 22 年可转债募投项目中 4.1 万吨锂离子电池材料项目（一期）第二次延期，项目完工时间由原计划的 25 年 12 月 31 日调整至 26 年 7 月 31 日。继续看好 6F 的供需改善和挺价，坚定看好锂电产业链。 光伏&储能：本周我们发布光伏行业 2026 年度策略《“反内卷”促扭亏，β修复看需求预期，α聚焦新技术&第二曲线》；光伏反内卷阶段性里程碑——“硅料整合平台公司”成立，关注“两条腿走路”模式后续推进，全产业链自律性限产限价仍然是行业全面实现扭亏的关键。 氢能与燃料电池：氢能 2026 年度策略：非电降碳关键载体，蓄势已成、拐点将至。25 年氢能顶层关注度提升，非电领域脱碳，氢氨醇作为重要能源载体不可或缺，重点布局国内外共振、需求确定性强、弹性大的方向。 AIDC：台湾液冷供应链企业营收计提创新高；亚马逊发布最新一代 ASIC 芯片，搭配液冷散热；蓝思科技收购 PMG 及元拾科技，持续看好国内企业在全球液冷市场的地位提升。 电网：1）英伟达计划下周举办 AI 缺电峰会，北美 AI 缺电逻辑强化，考虑到北美高压电力设备供应持续短缺，头部电力设备出海企业有望持续受益订单外溢；2）浙江特高压交流环网获发改委批复建设，总投资 293 亿元，创国内单体工程量最大的特高压交流工程，Q4 特高压核准&招标已显著提速，看好特高压建设显著提升相关公司利润弹性。 本周重要行业事件： 风光储：中央经济工作会议将“坚持‘双碳’引领，推动全面绿色转型”列为八项重点任务之一；中广核启动 2026 年度 7.2GWh 储能系统框采招标；多晶硅产能整合收购平台成立落地。 电网：英伟达计划下周举办 AI 缺电峰会；浙江特高压交流环网获发改委批复建设。 锂电：天际股份、天赐材料接连延期 6F 项目；海辰储能签署储能大单。 氢能与燃料电池：中国经济年会：25 年要扩大绿电应用培育氢能、绿色燃料等新的增长点；金风兴安盟二期 60 万吨绿色甲醇项目获批；国富氢能携手 BTE、Hylium，共拓全球数据中心氢能供电新赛道。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情 整体观点： 中央经济工作会议本周在北京举行，“坚持‘双碳’引领，推动全面绿色转型”被列为明年经济工作的八项重点任务之一。提到的具体措施包括：1）深入推进重点行业节能降碳改造；2）制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用；3）加强全国碳排放权交易市场建设；等。 结合此前《十五五规划建议》等文件中关于能源领域的相关表述，我们可以很明确的看到：加快能源供应与消费领域的持续“降碳”，同时实现“能源强国”的目标，无疑仍将是我国经济发展的重要主线之一。我们判断在十五五期间，绿色氢氨醇、风光储、新型电力系统等赛道仍将充满投资机会，其中十五五相比十四五期间的主要“变量与增量”将主要聚焦至三个细分方向：1）受益于新建电源结构变化大趋势的风电；2）作为非电领域降碳关键载体的绿色氢氨醇；3）助力新型能源体系建设的储能及相关产业链。 风电：欧盟电网方案正式发布，风电项目接入许可问题有望逐步改善，潜在的差价合约写入国家立法改革有望加强后续海风项目建设确定性，能源独立自主诉求下欧洲风电需求有望持续释放，建议关注具备出海能力的管桩、零部件、海缆、风机环节。 本周欧盟委员会发布欧盟电网方案，计划加大对欧洲电网基础设施的投资，加强互联互通并支持欧盟能源安全和竞争力目标实现。对风电方面的影响主要体现在：1）当前欧洲电网建设的不确定性制约了欧洲本土的风电发展，根据欧洲风能协会统计，目前约有 500GW 的风电项目等待电网的接入许可，本周发布的电网方案建议从现有的“先登记先受理”标准更新为“（项目）先准备好先受理”，从而推动后续风电项目能够以更快的速度进行建设；2）与欧盟电网方案一起发布的还有一份《差价合约指导手册》，根据部分欧盟官员透露，随着后续电网方案完成通过，风电、光伏等新能源项目基于差价合约招标有望在 27 年之前转为国家立法。 从本次电网方案发布表态来看，能源安全仍然是欧盟目前的核心诉求之一，叠加新能源汽车、数据中心等领域带来的电力需求，将驱动欧洲可再生能源项目建设需求在中长期维度持续释放，随着电网建设规划逐步清晰，以及政府招投标机制改革落地，看好后续欧洲风电，尤其是海风需求释放的确定性。建议关注有望受益于欧洲风电需求的管桩（大金重工、海力风电），零部件（金雷股份），海缆（东方电缆、中天科技）、风机（明阳智能、金风科技、运达股份、三一重能） 投资建议：依次看好 整机、两海、零部件 三条主线。 1）整机：基本面持续向好，看好 25H2&26FY 制造端盈利趋势性修复。价格端，2025 年 1-11 月国内陆风（不含塔筒）中标均价持续回暖，看好本轮陆风制造端盈利弹性释放的幅度及长度；“两海”方面，国内海风开工加速，海外拓展良好，年内海外签单同比维持高增。随着陆风高价订单及“两海”高盈利订单占比持续提升，我们看好 25H2&26FY 制造端盈利趋势性修复。重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能 等； 2）两海（海风&出海）：国内海风开工加速驱动管桩、海缆环节盈利弹性兑现，欧洲海风景气回升，订单有望超预期。随国内重点海风项目陆续开工，Q3 管桩企业发货量有望继续大幅增长，并驱动业绩弹性迅速释放，海缆施工确收相对略晚，我们预计最快或将于 25Q3 体现业绩弹性。海外方面，伴随着欧洲海风收益率回暖及并网节点临近，预计项目推进有望加速，基础、海缆招标有望放量。重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电，建议关注：泰胜风能、中天科技、天顺风能 等； 3）零部件：Q3 常规排产旺季，看好涨价全面落地后业绩弹性释放。受风电装机影响，零部件收入呈现较强的季节性特征，Q3 为铸锻件常规排产旺季，叠加 Q2 开始全面执行新价格（Q1 部分涨价环节如铸锻件、叶片仍受较大比例订单按 24 年