贵金属双周报：降息交易进行时，贵金属上行动能充足

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告贵金属行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师田源SAC：S1350524030001tianyuan@huayuanstock.com张明磊SAC：S1350525010001zhangminglei@huayuanstock.com田庆争SAC：S1350524050001tianqingzheng@huayuanstock.com陈婉妤SAC：S1350524110006chenwanyu@huayuanstock.com方皓SAC：S1350525110003fanghao@huayuanstock.com联系人板块表现：降息交易进行时，贵金属上行动能充足——贵金属双周报（2025/12/01-2025/12/14）投资要点：贵金属板块：黄金白银价格强势上涨。近两周，伦敦现货黄金上涨 3.72%至 4346.95美元/盎司，上期所黄金上涨 1.75%至 970.66 元/克，沪金持仓量上涨 2.61%至 34.86万手；伦敦现货白银上涨 19.66%至 64.51 美元/盎司，上期所白银上涨 17.01%至14892 元/千克，沪银持仓量上涨 0.42%至 78.82 万手；伦敦现货钯上涨 6.08%至 1536美元/盎司，伦敦现货铂上涨 8.17%至 1774 美元/盎司。近期金银价格持续上行，我们认为主要原因包括：1）美联储降息 25 个基点，启动短债购买计划。美联储在 12 月会议上决定降息 25个基点至 3.50%-3.75%，并启动短期美债的购买计划。此次决议以 9-3 的投票比例通过，其中两位委员支持维持利率不变、一位支持降息 50 个基点。鲍威尔表示，目前利率处于一个较宽的中性利率估计区间内，这使得美联储能够耐心等待，观察经济如何进一步演变，并强调加息不是任何人的基本假设。购买短债方面，初期规模将在第一个月达到 400 亿美元，并可能在未来几个月保持较高水平。鲍威尔强调这一决定是为了维持充足的储备金供应，确保美联储能够有效控制政策利率，并非货币政策立场的变化。2）俄乌和平协议进展缓慢。围绕美国提出的解决俄乌冲突“和平计划”20 点框架协议，乌克兰总统泽连斯基已向美方提交修改版本，核心分歧依然集中在领土与安全安排上。泽连斯基明确表示，美方仍要求乌克兰在领土问题上作出重大让步，尤其涉及顿涅茨克地区，而乌方坚持俄乌必须按照对等原则同步撤军，反对任何单方面退让。当前乌美之间尚未谈妥的关键问题包括顿涅茨克地区的领土归属及相关安排，以及扎波罗热核电站的“共管”机制。乌方认为，美方转达的部分方案实质上源自俄方立场，明显损害乌克兰利益。3）日央行转向加息。日本央行行长植田和男本周表示，日本正逐步接近持续 2%的通胀目标。他暗示未来加息步伐不会仅限于一次，为下周可能实施的政策转向释放了明确信号。植田和男在采访中明确指出，央行将持续缓慢调整货币宽松程度，直至通胀率持续保持在 2%以上，并且使政策利率回归自然水平。他表示即使央行在本月加息，货币政策正常化进程仍将延续。中期来看，“特朗普 2.0”主线中的关税和减税交易或在后续趋向平稳，“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，下半年我们预计美国货币政策变化将接力财政政策为黄金价格提供支撑，建议关注阶段性配置机会。未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）12 月 16 日公布美国 11 月失业率、11 月季调后非农就业人口和 10 月零售销售月率；2）12 月 18 日公布美国 11 月季调后 CPI 月率和 11 月未季调 CPI 年率；3）12 月 18 日欧洲央行公布利率决议，英国央行公布利率决议和会议纪要。长期来看，“降息交易”+“特朗普 2.0”双主线将在 2025 年持续催化，保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。美2025 年 12 月 14 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 12页源引金融活水 润泽中华大地国就业市场与经济运行仍存在较强韧性，美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。“特朗普 2.0”进入兑现阶段，“大而美”法案的签署以及未来对关税和地缘政治的干预或进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高。央行增储方面，根据世界黄金协会发布的年度黄金需求趋势报告，2024 年全球黄金需求达到 4974 吨，较 2023年的 4899 吨增长 1.5%，创下历史新高，主要由各国央行的强劲购买和投资需求的增加所推动，2025 年央行将继续引领黄金需求，或为金价提供重要支柱。最近国内数据来看，中国央行连续 13 个月增持黄金。11 月末中国黄金储备为 7412 万盎司，较 10 月末的 7409 万盎司增加 3 万盎司。我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡。风险提示：经济失速下行风险；宏观经济政策显著收紧风险；中美贸易摩擦加剧风险；美联储政策推进速度不及预期风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 12页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 价格走势情况................................................................................................................62. 美国经济数据和美联储跟踪..........................................................................................73. 持仓及成交量情况........................................................................................................ 94. 内外盘价差及黄金基准比值情况.................................................................................105. 期货基差情况..............................................................................................................116. 风险提示.....................................................................................................................11请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 12页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表 1： 贵金属价格变动情况................