城投债今年累计净融出超1600亿，超900家企业声明为市场化经营主体或退平台——2025年10月城投债市场运行分析

监测月报 2025 年 10 月 1 日—10 月 31 日 2025 年第 10 期 作者： 中诚信国际 研究院 鲁 璐 llu@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【2025年8月城投债市场运行分析】城投债结束5个月净融出，“84号文”支持地方债置换存量 PPP垫资，2025-09 【2025年7月城投债市场运行分析】净融资连续 5 个月为负，河南再发“364”境外债，2025-08 【城投债市场运行 2025 年上半年回顾与展望】净融资连续 4个月为负，警惕退平台加速风险显性化，2025-07 【2025年5月城投债市场运行分析】发行规模腰斩、净融资持续为负，经开区改革鼓励园区城投上市融资，2025-06 从财务视角看化债与转型背景下的城投企业——基于对 2390 家城投企业 2024 年年报的分析，2025-06 【2025年4月城投债市场运行分析】融资审核趋严城投债发行、净融资均降，科创债等创新品种发行升温，2025-05 城投债今年累计净融出超 1600 亿 超 900 家企业声明为市场化经营主体或退平台 ——2025 年 10 月城投债市场运行分析 主要观点 ◼ 近期热点及城投策略 ➢ 从近期热点看，“十五五”规划全文公布，重点提出坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，一方面要求提高公共服务支出占财政支出比重、民生类政府投资比重，着重增强居民消费能力，另一方面强调扩大有效投资，高质量推进国家重大战略实施和重点领域安全能力项目建设，为城投企业积极参与国家重点支持的项目提供方向指引。商务部等 5 部门制定《城市商业提质行动方案》，支持城市空间与资源优化，支持基础设施改造与服务升级，相关城投企业可发挥自身在公共服务设施提供、商业地产开发建设等方面的优势。财政部提出盘活 5000 亿元地方债结存限额，其中新增专项债券额度 2000 亿元专门用于支持部分省份的投资建设，其余 3000 亿元用于化债、清欠、补充财力；而 9 月底下达的 5000 亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，两个“5000 亿”相互配合，有望缓释城投企业债务压力、支持项目开展。地方层面，“一揽子化债”持续推进下各地进一步盘活可利用资产、完善化债资金拨付程序、加力推进融资平台退名单，并注重优化地方债务管理机制。如湖北提出“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”三项原则；河南完善化债债券直拨机制，将置换债券与补充政府性基金财力专项债券资金由省财政直接支付至最终债权人；湖南印发《湖南省村级债务债权监督管理办法》等。 ➢ 从后续策略看，继续博弈利差压缩的空间已越来越小，随着各地化债及城投转型加速推进，城投债的投资逻辑主要包括两点：一是从主体造血能力、政策支持两方面着手深挖优质标的，更加注重个体差异。密集退平台时期融资平台信用分化情况加剧，需持续关注各地化债、退平台进度及政策支持力度，并更加侧重于对主体资质的精细甄别，关注市场化收入与偿债能力，优选化债资源明确、金融支持力度大的区域及标的，而需警惕非标占比高、支持政策模糊的标的。二是对优质标的适度拉长久期。在城投债整体利差极度压缩的背景下，依靠信用资质下沉的策略性价比已明显降低，期限利差相较区域利差更有博弈空间。近期央行提出建立完善金融支持融资平台化债政策框架，要求严防集中暴雷，此前“134 号文”也曾提出融资平台退名单需设置 1 年的风险监测期，政策托底下城投企业仍有安全垫，可适当布局期限较长的优质标的以提高收益水平。 ◼ 10 月城投债市场运行特点 ➢ 城投债发行规模环比下降，净融资额继续为负，今年以来累计净融出1622.91 亿元。10 月城投债发行规模 4053.96 亿元，环比下降 16.78%；净融资-18.96 亿元，较上月的-335.06 有所改善。交易所通过审核占比98.84%，环比下降 0.23 个百分点；协会注册通过率 23.06%，环比上升12.64 个百分点。16 省净融入、10 省净融出，重点省份净融出规模环比减少，非重点省份、经济大省净融资为正。 ➢ 创新品种城投债发行规模上升，科创债规模占比近七成。10 月共发行23 只贴标城投债、规模 232.52 亿元，科创债规模 161.52 亿元、占比近七成。贴标城投债发行主体仍以 AAA 级为主，行政层级以地市级为主；加权平均发行期限 4.03 年，较全部城投债期限长 0.61 年；加权平均发行利差为 64.88BP，较全部城投债发行利差低 7.20BP，呈现出一定成本优势。 1 2025 年 10 月城投市场运行分析 城投债今年累计净融出超 1600 亿，超 900 家企业声明为市场化经营主体或退平台 www.ccxi.com.cn ➢ 发行期限缩短、5 年及以上占比近四成，12 省借新还旧比例达 100%。10 月城投债加权平均发行期限为 3.42 年，环比下降 0.34 年，5 年及以上期限占比最高、达 40.16%。品种上私募债（36.00%）、一般中期票据（27.22%）发行规模占比仍居前列。发行主体以 AAA 级为主、占比 49.39%；行政层级以地市级为主、占比 41.79%。从募集资金用途看，发债仅用于借新还旧的债券规模比例达 92.87%，12 省借新还旧比例达到 100%，发债重点省份借新还旧比例均为 100%。 ➢ 城投债发行利率、利差环比均下降，重点省份发行利率、利差压降明显，与非重点省份差距缩小。10 月城投债加权平均发行利率为 2.25%，环比下行 0.16 个百分点，同比下行 0.41 个百分点；加权平均发行利差为 72.08BP，环比收窄 14.24BP、同比收窄 27.84BP。分区域看，重点省份发行成本压缩幅度明显高于非重点省份，目前两者成本差异明显缩小，利率差异仅 3BP、利差差异仅 7.20BP。具体来看，重点省份发行利率环比下行0.34个百分点至2.28%，发行利差环比收窄30.29BP至79.23 BP；非重点省份发行利率环比下行0.16个百分点至2.25%，发行利差环比收窄14.01BP至72.03BP。 ➢ 城投境外债发行规模下降，连续 3 个月净融出，境内外利差收窄。10 月 14 家主体发行 14 只城投境外债，发行规模为 124.64 亿元，较上月下降 48.62%；净融资规模为-40.19 亿元，已连续 3 个月净融出；境外债加权平均发行期限为 2.97 年，短于境内债 0.45 年；加权平均发行利率为 4.46%，高于境内债 221.40BP，境内外债利差较上月收窄 30.89BP。从募集资金用途看，发行只数上看超七成用于借新还旧，超二成用于补流。 ➢ 城投债交易规模收缩，31 省交易利差以下行为主。10 月城投债现券交易规模 1.05 万亿元，同环比分别下降 31.73%、17.95%。从收益率及利差走势看，各期限 AA+级城投债收益率全面下行、交易利差均收窄。分区域来看，除黑龙江外其于 30 省信