【图说债市月报】情绪改善债券收益率全面下行，聚焦中短端挖掘结构性机会

地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”图说债市月报 2025 年 1 0 月 1 日 — 1 0 月 3 1 日 作者： 中诚信国际 研究院 郝云龙 ylhao@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 情绪改善债券收益率全面下行， 聚焦中短端挖掘结构性机会 ——2025 年 10 月图说债市月报 本期要点 ◼ 展望及策略建议 ➢信用债利率普遍下行，经济“弱修复”下关注中短端配置窗口。从宏观环境看，10月制造业 PMI 回落至 49.0%，连续处于收缩区间，反映出内需不足的核心矛盾，经济“弱修复”格局延续，对债市形成基本面支撑。流动性方面，央行通过灵活操作维持合理充裕，引导资金利率下行。在此环境下，债券市场运行呈现结构性特点。一级市场上，受季节性因素影响，10 月信用债发行规模下降，但净融资额增加，发行成本全面下行；二级市场则受避险情绪推动，债券收益率普遍下行。展望后市，经济基本面压力与央行维稳流动性的态度，使市场对宽松政策抱有期待，债市配置价值提升。投资策略上，建议将重心转向控制整体久期并挖掘结构性机会；同时保持组合灵活性，配置一定高流动性资产以应对波动。对于发行人而言，当前是优质主体的有利融资窗口，但市场风险偏好谨慎，信用资质偏弱的主体需警惕需求不足与利差走阔的风险，应审慎把握发行节奏。 ◼ 债券市场回顾 ➢信用风险：10 月债券市场月度滚动违约率为 0.20%，月内有 1 个新增违约债项。发行人为房地产行业主体阳光城集团，违约债券为“H0 阳城 04”。阳光城集团均因受宏观经济环境,行业环境,融资环境叠加影响,公司流动性出现阶段性紧张等，无法按时兑付本息，导致债项实质性违约。展期方面，月内正兴隆、奥园集团共 2 家主体进行债券展期，均属于房地产行业。债券展期主要原因包括经营业绩下滑、销售疲软、融资渠道收窄和公司现金流恶化等。 ➢宏观与资金环境：10 月中国制造业景气水平略有改善但仍在收缩区间，制造业采购经理指数较上月下降 0.8 个百分点至 49.0%。从资金面来看，10 月央行通过公开市场操作净回笼资金 7202 亿元。与上月相比，各期限质押式回购利率多数下行，幅度在 7-24bp 之间，其中 7 天期质押式回购利率下行 8bp 至 1.44%，高于 7 天期逆回购政策利率 4bp。 ➢一级市场：10 月信用债发行小幅下降，发行规模共计 1.31 万亿元，较上月减少1781.03 亿元，日均发行规模为 731.19 亿元；净融资额较上月增加 919.02 亿元至2172.48 亿元。从累积数据看，1-10 月信用债发行规模共计 11.78 万亿元，较去年同期大幅增加 2.26 万亿元；净融资额为 1.61 万亿元，较去年同期增加 2426 亿元，融资情况改善。 ➢二级市场：10 月利率债和信用债收益率普遍下行。受央行重启国债买卖、中美贸易摩擦升级引发市场避险情绪升温，以及基金等机构配置力度增强等利好因素影响，债券收益率全面下行。截至 10 月末，除 3 年期国债收益率小幅上行 2bp 外，其余各期限国债收益率全面下行 4-11bp，其中 10 年期国债收益率下行 6bp 至 1.80%。信用债方面，各期限、各等级收益率普遍下行，幅度最大为 27bp。 ➢高收益债市场：10 月发行 90 只高收益债，发行规模 458.75 亿元。高收益债成交854.09 亿元，较上月减少 234.28 亿元，涉及 492 家主体，占狭义信用债成交规模的 5.96%，日均成交 47.45 亿元，较上月减少 0.13 亿元，市场交投活跃度有所下降；10%及以上的尾部成交规模为 1.53 亿元，占高收益债成交规模的比重为 0.18%，较 9 月下降 0.07 个百分点；高收益债以低于估价净价成交为主，净价偏离度绝对值在 2%及以上规模占比为 0.64%，环比增加 0.1 个百分点。 债券市场研究系列【图说债市月报】 信用债收益率曲线更加陡峭，关注中短端债券配置窗口-2025 年9 月 【图说债市月报】美联储降息渐行渐近，弱复苏下信用债投资进入“冷静期”-2025 年8 月 【图说债市月报】金融赋能新型工业化转型升级，关注制造业债券投资机遇-2025 年7 月 【图说债市月报】信用债市场量价齐升， 关注科创债ETF 落地后投资机会-2025 年6 月 【图说债市月报】 利率债和信用债收益率走势分化，需求支撑下信用利差或延续低位-2025 年5 月 【图说债市月报】信用债发行升温收益率下行，科创债政策加码或迎配置机遇-2025 年 4月 【图说债市月报】信用债发行升温收益率普遍下行，关注关税冲突下利率走势变化-2025 年3 月【图说债市月报】债市调整幅度较大，降准降息仍有机会密切关注资金面动态-2025 年2 月【图说债市月报】发行升温信用风险整体可控，多空交织或加大债市波动-2025 年1 月【图说债市月报】央行发布会提示债券市场风险，发行降温债券收益率创新低-2024 年12 月【图说债市月报】中央经济工作会议后，信用债市场如何看？-2024 年11 月 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 1 中诚信国际图说债市月报-2025 年 10 月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 市场动态及策略 信 用 债 发 行 规 模 有 所 下 降 ，收 益 率 普 遍 下 行 ，短 期 内 中 短 端 债 券 仍 有 挖 掘 机会 。宏 观 环 境 方 面 ，10 月 制 造 业 PMI 为 49.0%，较 上 月 下 降 0.8 个 百 分 点 。其 中需 求 方 面 ， 10 月 份 新 订 单 指 数 为 48.8%， 比 上 月 下 降 0.8 个 百 分 点 ； 生 产 方 面 ，生 产 指 数 为 49.7%， 比 上 月 下 降 2.2 个 百 分 点 ， 供 需 两 端 均 有 所 走 弱 。 流 动 性 方面 ， 10 月 央 行 通 过 公 开 市 场 操 作 净 回 笼 资 金 4253 亿 元 ， 不 过 月 内 央 行 两 次 进 行买 断 式 逆 回 购 操 作 ， 实 现 4000 亿 元 净 投 放 ， 同 时 恢 复 国 债 买 卖 操 作 维 护 流 动 性合 理 充 裕 ，共 同 作 用 下 货 币 市 场 利 率 有 所 下 行 ，各 期 限 质 押 式 回 购 利 率 下 行 幅 度在 7-24bp 之 间 。 从 债 市 运 行 情 况 看 ，受 国 庆 长 假 导 致 的 工 作 日 减 少 等 季 节 性 因 素 影 响 ，10 月信 用 债 发 行 有 所 下 降 ， 发 行 规 模 共 计 1.32 万 亿 元 ， 较 上 月 减 少 1781.03 亿 元 ，净 融 资