京东集团-SW(09618.HK)2025Q3业绩点评：营收整体超预期，盈利增长承压

东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 京东集团-SW（09618.HK） 2025Q3 业绩点评：营收整体超预期，盈利增长承压 2025 年 11 月 22 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 110.30 一年最低/最高价 110.10/180.80 市净率(倍) 1.38 港股流通市值(百万港元) 287,670.48 基础数据 每股净资产(元) 72.76 资产负债率(%) 57.34 总股本(百万股) 3,187.55 流通股本(百万股) 2,865.07 相关研究 《京东集团-SW(09618.HK)：2025Q2业绩点评：投入持续加大，主业业绩超预期 》 2025-08-21 《京东集团-SW(09618.HK)：2024Q4业绩点评：营收利润双超预期，带电品类显著增长》 2025-03-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,084,662 1,158,819 1,237,771 1,307,251 1,388,740 同比（%） 3.67% 6.84% 6.81% 5.61% 6.23% 归母净利润（百万元） 35,200 47,827 28,696 40,749 50,121 同比（%） 24.73% 35.87% -40.00% 42.00% 23.00% Non-GAAP 净利润（百万元） 35,200 47,827 28,696 40,749 50,121 同比（%） 24.73% 35.87% -40.00% 42.00% 23.00% EPS-最新摊薄（元/股） 11.1 15.0 9.0 12.8 15.7 P/E（现价&最新摊薄） 10.3 7.6 12.7 8.9 7.2 PE（Non-GAAP） 9.4 6.9 11.1 7.8 6.4 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点  整体营收超彭博预期，整体利润率同比下降：公司 2025Q3 收入 2991 亿元，同比+14.9%，高于彭博一致预期的 2944 亿；实现 Non-GAAP 归母净利润 58 亿元，同比-56.0%。整体经调整净利率为 1.94%，2024 年同期为 5.06%。  超市及服务持续复苏，电器业务继续增长：2025Q3 公司商品销售收入为 2260.9 亿元，同比增长 10.5%；服务及其他收入为 729.7 亿元，同比增长 30.8%。2025Q3 商品销售收入中，电子产品及家用电器收入为 1286亿元，同比增长 4.9%；日用百货收入为 975 亿元，同比增长 18.8%。2025Q3 平台及广告服务收入为 257 亿元，同比增长 23.8%；物流及其他服务收入为 473 亿元，同比增长 35.1%。  履约费用有所增加，毛利率增长受限：2025Q3 公司营业成本为 2486 亿元，同比增长 15.4%；公司毛利率同比降低 0.4pct 至 16.9%。2025Q3 履履约费用同比增长 35.2%，增至 220 亿元，高于彭博一致预期的 196.8亿元，成为利润率承压的主要原因，履约费用率为 7.4%，同比+1.1pct。管理费用率为 1.0%，同比+0.1pct；研发费用率为 1.9%;同比+0.2pct；公司销售费用率为 7.0%，同比上升 3.2pct。  用户规模与会员生态持续增强，平台生态持续完善：2025Q3 公司年度活跃用户数保持稳健增长，高价值用户占比提升，带动整体客单价与复购率改善。同时公司围绕供应链能力进行战略性投入，在国际业务和外卖领域持续布局，完善供给体系，健全平衡生态。平台生态的健康发展带来了佣金、广告等服务收入的快速提升，同时也将为公司带来更多的增长空间。  盈利预测与投资评级：考虑到公司在电商平台仍然拥有较强的壁垒，我们维持 2025-2027 年的 EPS（Non-GAAP）预测为 9.0/12.8/15.7 元，对应 2025-2027 年的 PE 分别为 11.1/7.8/6.4 倍（港币/人民币=0.91，2025/11/21 数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。  风险提示：供应链拓展风险，宏观经济风险，外部竞争风险 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2024/11/182025/3/192025/7/182025/11/16京东集团-SW恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 10 内容目录 1. 整体营收超预期，整体利润率略微下降 .......................................................................................... 4 2. 超市及服务持续复苏，电器业务继续增长 ...................................................................................... 4 2.1. 核心品类增速持续优于大盘，日用百货品类开始恢复......................................................... 5 2.2. 服务收入占比维持稳定，持续受益于组织架构优化............................................................. 5 3. 履约费用有所增加，毛利率增长受限 .............................................................................................. 5 4. 盈利预测与投资评级 .......................................................................................................................... 7 5. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 3 / 10 图表目录 图 1： 公司收入情况（亿元）........