2026年非银金融行业年度投资策略：蓄力夯基，乘势而上

2025年11月25日蓄力夯基，乘势而上——2026年非银金融行业年度投资策略行业评级：看好分析师孙嘉赓分析师胡强证书编号S1230525010004证书编号S1230523100004邮箱sunjiageng@stocke.com.cn邮箱huqiang@stocke.com.cn添加标题95%21、2025年复盘总结•经营总结：2025年前三季度，（1）保险行业：主要上市险企归母净利润平均增速35.8%，大部分险企实现快速增长，主要得益于股市上行带来的投资收益提升；各险企净资产相比上年末增速分化；寿险新业务价值（NBV）均实现同比30%以上的高速增长，同比增速平均达49.3%；产险总保费总体小幅增长，平均增速3.5%，综合成本率（COR）均有下降；净投资收益率继续下降，总投资收益率均显著提升。（2）证券行业：上市券商业绩继续高增，营收、归母净利润分别同比增长42.6%/62.4%，经纪业务占比提升较大；上市券商ROE提升显著，经营杠杆小幅提升；投资、经纪及利息业务的大增驱动总体业绩提升，交投活跃助推经纪业务增长，投资业务得益于股市上行。•行情复盘：今年年初至今，保险、券商、多元金融分别上涨11.2%、-0.3%、8.6%，相比沪深300指数，分别跑输3.0pt、14.4pt、5.6pt；分节奏看，4月初至8月底，非银板块底部反转，开启显著的上升行情，9月开始，板块回调，开始震荡。2、2026年行业机会•政策及宏观：监管政策积极细化落实保险新“国十条”、资本市场改革新“国九条”的各项要求，促进行业高质量发展；预计长端利率低位震荡，权益市场延续风险偏好提升驱动下的牛市行情。•保险经营展望：（1）寿险：预计2026年寿险NBV同比增速平均为29.7%，增速边际回落，增速差异或趋于收敛，整体节奏前高后低。（2）财险：预计2026年产险保费将有5%左右的平稳增长，COR继续改善，中国财险的COR为96.2%。•券商经营展望：预计2026年日均成交额继续提高，投行业务修复，资管规模企稳回升，公募基金扩容，利息收入快增，投资业务保持景气。我们预测2025和2026年证券行业营业总收入分别为5,768和6,902亿元（中性假设），同比增速为28%/20%；净利润分别为2,398和3,007亿元（中性假设），同比增速为43%/25%。3、 投资建议•行业策略：非银板块当前处于估值低位，PB估值看，保险、券商的PB分别为1.17x、1.34x，处于近10年的31.9%、32.4%分位水平；PE估值看，保险、券商的PE分别为7.2x、17.2x，处于近10年的1.8%、13.2%的显著低分位水平。非银板块2025年整体滞涨，随着权益市场长期“慢牛”行情的持续演绎，非银板块的贝塔属性有望凸显，在今年滞胀的背景下，2026年有望迎来补涨，兼具胜率与赔率，我们继续看好板块后续表现。•选股思路：建议保持定力，在板块内高切低，选择有alpha，且估值与位置较低的标的。4、 风险提示：宏观经济失速，权益市场大幅波动，长端利率大幅下行，地产风险扩大，资本市场改革不及预期。目录C O N T E N T S2025年复盘总结经营总结|行情复盘0102032026年行业机会行业政策|宏观条件|经营展望投资建议选股思路|推荐组合304风险提示2025年复盘总结01Partone保险总结证券总结行情复盘40%25%50%75%050,000100,000150,000200,000平安国寿太保新华人保归母净利润：快速增长24Q1-325Q1-3同比（副轴）-10%0%10%20%30%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000平安国寿太保新华人保净资产：表现分化24Q425Q3相比上年末（副轴）01015归母净利润：2025年前三季度，主要上市险企归母净利润平均增速达35.8%，大部分险企实现快速增长，国寿、新华领跑同业，同比增速分别达60.5%、58.9%，其主要得益于投资收益提升贡献，今年三季度权益市场上涨可观，驱动国寿、新华的投资弹性凸显；2025年前三季度，归母净利润同比增速：国寿(+60.5%)>新华(+58.9%)＞人保(+28.9%)>太保(+19.3%)>平安(+11.5%)；2025Q3单季度看，归母净利润同比增速：国寿(+91.5%)>新华(+88.2%)＞人保(+48.7%)>平安(+45.4%)>太保(+35.2%）。净资产：2025Q3末，各险企净资产相比上年末增速分化，国寿增速领先，达22.8%，具体为：国寿(+22.8%)>人保(+16.9%)>平安(+6.2%)>新华(+4.4%)＞太保(-2.5%)，太保净资产的下降，推测主要受到FVOCI债权资产公允价值下跌的影响。数据来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。百万元百万元01016新业务价值NBV：2025年前三季度，主要上市险企NBV均实现同比30%以上的高速增长，同比增速平均达49.3%，人保寿险最高，达76.6%，同比增速具体为：人保（76.6%）＞新华（50.8%）＞平安（46.2%）＞国寿（41.8%）＞太保（31.2%），总体看，新业务价值率的提升对大部分险企NBV形成正向驱动，具体各险企的NBV驱动因素有所差异，反映出不同公司的业务策略分化，其中，平安主要依靠价值率提升驱动（按首年保费计算的价值率同比提升7.6pt至25.2%），新华则主要由新单保费驱动。新单保费规模：2025年前三季度，各险企新单保费规模均实现增长，但同比增速分化，新华显著领跑同业，同比增速55.2%，具体为：新华（55.2%）＞人保寿（23.8%）＞太保（19%）＞国寿（10.4%）＞平安（2.3%）。数据来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。（百万元）（百万元）0%20%40%60%80%100%010,00020,00030,00040,000平安国寿太保新华人保寿险NBV：均高速增长24Q1-325Q1-3同比（副轴）0%20%40%60%80%050,000100,000150,000200,000250,000平安国寿太保新华人保寿险新单保费：表现分化24Q1-325Q1-3同比（副轴）01017总保费：2025年前三季度，总体小幅增长，平均增速3.5%，平安增速优于同业，同比增速具体为：平安（7.1%）＞人保（3.5%）＞太保（0.1%），太保仅微增，主要由于非车险业务规模下降所致，预计行业未来总体仍保持小幅增长态势。综合成本率（COR）： 2025年前三季度，各家均有改善，无论是从优化幅度，还是从COR的绝对水平看，人保均表现最优，COR同比变化幅度分别为：人保（-2.1pt）、太保（-1.0pt）、平安（-0.8pt）；COR的绝对水平具体为：人保（96.1%）＜平安（97.0%）＜太保（97.6%）。数据来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。（百万元）0%5%10%0100,000200,000300,000400,000500,000平安太保人保产险总保费：平安增速优于同业24Q1-325Q1-3同比（副轴）-2.5-2-1.5-1-0.5094%95%96%97%98%99%