新股覆盖研究：沐曦股份

http://www.huajinsc.cn/1/10请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 12 月 01 日公司研究●证券研究报告沐曦股份（688802.SH）新股覆盖研究投资要点 本周二（12 月 2 日）有一家科创板上市公司“沐曦股份”询价。 沐曦股份（688802）：公司致力于研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈 GPU 产品。公司 2022-2024 年分别实现营业收入42.64 万 元 /0.53 亿 元 /7.43 亿 元 ， 2023 年 至 2024 年 YOY 依 次 为12334.60%/1301.46%；实现归母净利润-7.77 亿元/-8.71 亿元/-14.09 亿元，2023年至 2024 年 YOY 依次为-12.12%/-61.72%。根据管理层初步预测，预计公司 2025年营业收入较上年增长 101.86%至 166.46%，净利润亏损幅度较上年收窄 45.84%至 62.59%。投资亮点：1、受益于 AMD 基因加持，公司成为国内高性能通用 GPU 产品的领军企业之一，有望充分受益于国产替代的持续推进。公司三位联合创始人均来自 AMD，其中陈维良先生曾任 AMD 上海公司高级总监、彭莉女士和杨建先生曾任 AMD 上海公司企业院士；其余核心团队成员亦具备 20 余年的 GPU 相关研发及产业经验。在核心团队带领下，公司致力于自主研发全栈高性能 GPU芯片及计算平台，逐步成为了国内少数几家全面系统掌握了通用 GPU 架构、GPUIP、高性能 GPU 芯片及其基础系统软件研发设计和量产核心技术的企业之一。报告期间，公司先后推出了用于智算推理的曦思 N 系列 GPU、用于训推一体和通用计算的曦云 C 系列 GPU；其中曦云 C 系列训推一体 GPU 芯片在通用性、单卡性能、集群性能及稳定性、生态兼容与迁移效率等方面均达到国内领先水平，具备较强的综合竞争力。截至 2025 年 6 月末，公司 GPU 产品累计销量超过 2.5 万颗，在多个国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心实现规模化应用，深度赋能教科研、金融、交通、能源、医疗健康、大文娱等行业。根据 Bernstein Research 以销售金额口径测算的数据及公司结合 IDC 数据以算力规模口径测算的结果，2024 年公司在国内 AI芯片市场中的份额约为 1%；考虑到现阶段 GPU 市场整体呈海外寡头垄断格局，公司未来或充分受益于国产替代的持续推进。2、公司持续丰富产品矩阵，在迭代现有产品的同时，亦积极拓宽产品应用场景；其中新一代训推一体芯片曦云 C600 预计于 2025 年底进入风险量产。（1）在用于训推一体的曦云 C系列 GPU 产品方面，公司于 2023 年推出了首款训推一体 GPU 芯片曦云 C500，并在此基础上陆续推出了曦云 C550、曦云 C588；据公司问询函回复披露，新一代训推一体芯片曦云 C600 已于 2025 年 7 月完成回片并成功点亮、预计于2025 年底进入风险量产，目前已有多家互联网厂商、金融机构、服务器 OEM厂商表达对曦云 C600 产品的测试和适配意愿；而下一代旗舰产品曦云 C700研发项目于 2025 年 4 月立项，目前正处于软硬件购置和产品设计开发阶段，芯片的核心设计、功能验证已大部分完成；2025Q1，公司训推一体系列产品收入占比已达 95%以上；随着其迭代进入“量产一代、在研一代、规划一代”的稳定周期，公司收入预期向好。（2）公司正在研发用于图形渲染的曦彩 G系列 GPU 产品，进一步完善覆盖训推一体、智算推理和图形渲染等多元领域的产品矩阵；据招股书披露，该系列产品具备较强的图形处理能力，可广泛应用于云渲染、游戏、数字孪生、影视动画制作、专业制图等场景；据问询函回复披露，公司现已完成曦彩 G100 GPUIP 的设计和验证工作。交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）360.00流通股本（百万股）12 个月价格区间/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn相关报告华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（昂瑞微）-2025 年 97 期-总第 623 期 2025.11.30华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（纳百川）-2025 年 96 期-总第 622 期 2025.11.30华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（百奥赛图）-2025 年 95 期-总第 621 期 2025.11.23华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（精创电气）-2025 年 94 期-总第 620 期 2025.11.20华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（中国铀业）-2025 年 92 期-总第 618 期 2025.11.16新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/10请务必阅读正文之后的免责条款部分同行业上市公司对比：根据产品的相似性，选取了寒武纪、海光信息、龙芯中科、景嘉微、摩尔线程为沐曦股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年度可比公司的平均收入规模为 23.49 亿元，平均 PS-TTM 为 77.64X，销售毛利率为 53.18%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率则与同业均值相当。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近 3 年收入和利润情况会计年度2022A2023A2024A主营收入(百万元)0.453.0743.1同比增长(%)12,334.601,301.46营业利润(百万元)-775.8-869.1-1,403.5同比增长(%)-12.03-61.48归母净利润(百万元)-777.0-871.2-1,408.9同比增长(%)-12.12-61.72每股收益(元)-149.0-141.2-164.1数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/10请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、沐曦股份...................................................................................................................................................... 4（一）基本财务状况.................................................................................................................................... 4（二）行业情况................................................