食品饮料行业跟踪报告：茅台理性定调，不唯指标论

证券研究报告行业研究 / 行业点评2025 年 12 月 01 日行业及产业食品饮料茅台理性定调，不唯指标论——食品饮料行业跟踪报告强于大市投资要点：周度跟踪：本周（11.24-11.28）食品饮料行业+0.07%，表现弱于上证指数（+1.40%），在31 个申万子行业中排名第 26。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+5.64%），零食（+2.88%），烘焙食品（+2.71%），保健品（+1.91%），软饮料（+1.79%），乳品（+1.69%），调味发酵品（+1.10%），肉制品（+0.16%），其他酒类（+0.12%），啤酒（-0.05%），白酒（-0.73%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为海欣食品（+45.38%）、佳隆股份（+16.29%）、燕塘乳业（+15.25%）、阳光乳业（+13.83%）、安记食品（+12.50%）；跌幅前五个股分别为*ST 岩石（-11.03%）、南侨食品（-7.35%）、华统股份（-5.36%）、百润股份（-2.45%）、盐津铺子（-1.61%）。白酒：茅台股东大会承诺不唯指标论，坚持高质量发展。贵州茅台 11 月 28 日召开股东大会，明确坚持高质量发展、创造可持续价值的核心主线，强调产量、成本、效益、速度均服从质量，不会为追求短期指标而违背市场规律或损害各方权益。具体内容涵盖五个层面：①营销市场化转型：客群端从传统行业向科技、新能源等新兴产业拓展，场景端从商务宴请向朋友聚会、社交等生活场景延伸；渠道端对电商持开放态度，推进传统经销商合规入驻电商平台的具体路径，以正规授权渠道改善线上消费环境。②产能投放节奏管控：供给端产能释放取决于新车间微生物培育周期与酒师成长周期，销售端根据市场承载量科学调整，行业低谷期加厚基酒储备、周期回暖时稳步释放。③国际化战略聚焦重点市场：重点布局华人华商与中资企业集中的市场，同时挖掘系列酒在国际主流价格带的增长潜力。④年轻化采取分层策略：针对不同年龄段制定差异化路径，26 至 30 岁重在场景导入、31 至 35 岁引导主动选择、36至 45 岁强化品牌黏性，核心是通过场景创新实现从卖酒向卖生活方式的转变。⑤股东回报持续强化：中期分红方案与 15 至 30 亿元回购注销计划同步推进。茅台在行业承压期主动选择质量优先，体现了龙头企业的战略定力与长期主义思维。白酒存量竞争格局下，品牌价值与价格体系的稳固性是决定企业长期竞争力的核心，茅台凭借品牌壁垒与渠道管控能力有望率先实现批价企稳与库存出清，叠加分红回购对股东回报的持续强化，配置价值显现。六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，具备品牌势能与渠道优势的头部酒企有望受益。工信部等六部门近日联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，从加速技术创新、扩大特色产品供给、精准匹配人群需求、培育消费新业态、营造发展环境五个维度部署 19 项任务。《方案》明确提出到 2027 年形成 3个万亿级消费领域和 10 个千亿级消费热点，到 2030 年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局。本次政策旨在通过优化供给结构、提升产品品质来激发有效需求，而非单纯刺激终端消费。《方案》在扩大特色产品供给方面，重点提及支持历史经典产业发展、推动老字号守正创新、建设传统工艺传承与创新基地，并鼓励国产名特优新产品进入免税渠道、优化离境退税流程。在白酒行业总量承压的背景下，依赖价格战、缺乏差异化竞争力的中小酒企或将加速出清，而具有品牌势能和渠道优势的头部酒企有望在历史经典名品推广和免税渠道拓展中受益。政策对历史经典产业的扶持，本质上是对品牌价值和文化溢价的认可，有望进一步强化头部酒企的竞争壁垒。投资建议：白酒：酒企步入业绩快速出清通道。随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望弱复苏。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒。大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所相关研究《食品饮料行业跟踪报告：伊利推进多元化转型升级，高分红彰显配置价值》2025-11-24《食品饮料行业跟踪报告：10 月 CPI 同比转正，板块估值修复可期》2025-11-18《食品饮料及新消费行业跟踪报告：黄金税收新政落地，头部企业份额有望提升》2025-11-10《食品饮料及新消费行业跟踪报告：茅台降速纾压，白酒加速出清》2025-11-04《食品饮料及新消费行业跟踪报告：三季报陆续披露，细分龙头表现亮眼》2025-10-28证券分析师范林泉S0820525020001021-32229888-25516fanlinquan@ajzq.com联系人朱振浩S0820125020001021-32229888-25515zhuzhenhao@ajzq.com请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行业研究2025 年 12 月 01 日图表 1：本周上证指数+1.40%，食品饮料行业+0.07%资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 2：本周预加工食品板块领涨，白酒板块领跌资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 3：本周食品饮料行业涨幅前五、跌幅前五公司资料来源：iFinD，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3行业研究2025 年 12 月 01 日图表 4：食品饮料行业估值位于近 15 年 21%分位数（PE-TTM）资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 5：主要白酒企业 PE-TTM 估值资料来源：iFinD，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4行业研究2025 年 12 月 01 日图表 6：飞天茅台批价走势（元/瓶）图表 7：普五（八代）批价走势（元/瓶）资料来源：iFinD，爱建证券研究所资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 8：国窖 1573 批价走势图表 9：洋河 M6+批价走势资料来源：iFinD，爱建证券研究所资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 10：生产资料价格:大豆（黄豆）（元/吨）图表 11：中国食糖指数:综合资料来源：iFinD，爱建证券研究所资料来源：iFinD，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明522222爱建证券有限责任公司上海市浦东新区前滩大道 199 弄 5 号电话：021-32229888传真：021-68728700服务热线：956021邮政编码：200124邮箱：ajzq@ajzq.com网址：http://www.ajzq.com评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月