2025Q3国防军工板块业绩及基金持仓分析：整体业绩符合预期，“十五五”多领域掘金

行业深度报告 · 军工行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 整体业绩符合预期，“十五五”多领域掘金 —— 2025Q3 国防军工板块业绩及基金持仓分析 2025 年 11 月 21 日 ⚫ 利润表端：营收上扬，毛利率承压。扣除中航成飞后，2025 前三季度军工板块营收 3889.89 亿元，同比增加 5.09%，或因企业冲刺“十四五”目标，集中交付所致；归母净利润 190.65 亿元，同比减少 11.84%，降幅略有增长。整体业绩表现符合预期，增收不增利，主要因为“十四五”末年交付冲刺叠加降价带来的盈利能力承压。 ⚫ 单季来看，Q3 军工行业营收 1353.13 亿元，同比增长 13.57%，交付较24Q3 有所改善；归母净利 53.50 亿元，同比+5.92%。展望 Q4，由于各军种“十五五”规划仍未落地，终端客户需求不甚清晰，订单端或表现平平，收入端同比仍有下行压力。2026 年是“十五五”首年，主机端增长承压，但受益于新的备货周期，上游配套企业的订单和营收确定性更好。 ⚫ 资产负债表端：应收项和存货齐增，喜忧参半。扣除中航成飞后，2025Q3军工板块总资产 14067.02 亿元，相较 2025 年初增加 6.06%；总负债 6475.57亿元，相较年初增加 6.55%；资产负债率 46.03%，相较年初上涨 0.21pct。 ⚫ 2025Q3 存货余额为 2833.02 亿元，较期初增加 13.89%。我们分析，这主要是主动存货增加所致。行业下游企业为冲刺年度交付目标、积极备货，并加大了原材料采购并加速产品生产，推动存货储备规模大幅增长。 ⚫ 2025Q3 应收账款余额为 3533.17 亿元，较年初增加 24.32%，行业回款趋势有所走弱，鉴于行业下游多为信用良好的军方客户，坏账风险可控。 ⚫ 2025Q3 合同负债 513.57 亿元，较期初增长 6.79%。结合存货上涨，我们认为部分子板块订单表现较好，景气上行得到验证。 ⚫ 交易端：基金军工持仓和超配比例均出现明显下滑。2025Q3 主动型公募基金军工持仓占比 2.79%，环比下降 0.82pct，持仓集中度（CR10）43.98%，环比下降 5.73pct，同比下降 17.60pct。2025Q3 军工板块超配比例为 0.37%，环比下降 0.80pct，同比下降 0.22pct，超配比例下降，低于 24Q3 同期水平。 ⚫ 投资建议：26 年聚焦军工产业链上游、军贸、两机和装备智能化机会。短期看，2026 年作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期，军工产业链上游或将率先受益，订单端牵引最早于 25 年末启动。中期看，军贸需求迎重大拐点，带动装备总需求“量价”齐升，主机和关键分系统厂商显著获益。AI 对发电侧的强劲需求有望带动燃机产业链持续强势。长期看，聚焦 2027年建军百年重要节点，国防开支有望维持 7%左右的较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续。 建议关注： ⚫ 军贸领域：中航沈飞、航天南湖、国睿科技、航天彩虹、中航成飞； ⚫ 商业航天+低空+深海科技：中国卫星、航天电子、四川九洲、中科海讯； ⚫ 弹产业链：菲利华、理工导航、长盈通、航天电器； ⚫ 两机产业链：航发动力、华秦科技、航宇科技、钢研高纳； ⚫ 智能化&信息化：复旦微电、紫光国微、晶品特装、智明达。 ⚫ 风险提示：装备订单落地不及预期的风险、军品价格持续下行的风险。 国防军工行业 推荐 维持 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 相对沪深 300 表现图 2025-11-19 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相关研究 行业深度报告 · 军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 2025 前三季度：营收上扬，毛利率承压 .............................................................................................. 3 （一） 利润表：2025 前三季度增收不增利，毛利率承压 ................................................................................... 3 （二） 资产负债表：应收项和存货齐增 .......................................................................................................... 7 （三） 现金流量表：经营现金流有向好趋势 ................................................................................................... 9 二、 军工各子板块 25Q3 业绩情况 ......................................................................................................... 10 （一） 军工各子板块业绩总览 .................................................................................................................... 10 （二） 主机厂业绩回暖，交付节奏逐步修复 ................................................................................................. 10 （三） 军工信息化业绩分化 ....................................................................................................................... 12 （四） 新材料内部表现分化，板块受降价影响利润大幅下滑 ............................................................................ 13 （五） 元器件 Q3 营收上扬，业绩承压 ........................