计算机行业点评报告：Roblox：创作者生态与AI驱动增长，平台活跃度与预订量再创新高

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2025 年 11 月 25 日 Roblox（RBLX.N）：创作者生态与 AI 驱动增长，平台活跃度与预订量再创新高 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) -5.1 -7.6 7.0 沪深 300 -3.3 3.9 11.6 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业点评报告：奈飞（NFLX.O）：会员稳健增长与内容爆款频出，广告业务与 AI 赋能推动盈利改善》2025-11-20 2、《计算机行业周报：GPT-5.1 引入思维链机制，重塑人机交互体验》2025-11-17 3、《计算机行业点评报告：Uber（UBER.N）：Q3 营收稳健增长，AI与本地商业战略加速兑现》2025- 11-11 Roblox 于 10 月 30 日公布 2025 年第三季度财报。公司当季实现营收13.596 亿美元，同比增长 48%。预订量达 19.218 亿美元，同比增长70%。平均日活跃用户 1.515 亿，同比增长 70%。运营现金流 5.462 亿美元，同比增长 121%。 投资要点 ▌ 营收与盈利表现：预订量增长强劲，现金流大幅提升 营收端：公司第三季度营收达到 13.596 亿美元，同比增长 48%。预订量同比增长 70%至 19.218 亿美元，显示出强大的用户消费意愿。平均每日活跃用户（DAUs）同比增长 70%至 1.515 亿，奠定了营收增长的基础。用户参与总时长同比增长 91%至 396 亿小时，反映出平台粘性的显著提升。平均月付费用户（MUPs）同比增长 88%至 3580万，付费用户基础持续扩大。 盈利端：公司第三季度运营现金流同比增长 121%至5.462 亿美元，体现了核心业务的强劲造血能力。自由现金流同比增长 103%至 4.426 亿美元，为战略投资提供了充裕空间。调整后 EBITDA 为 4570 万美元。当季合并净亏损为 2.574 亿美元，这主要由于当期确认的运营成本与递延收入确认模式之间的时间差所致。 ▌ 平台生态与内容多样性：多元用户与爆款内容驱动参与度创新高 Roblox 平台在用户和内容多样性方面持续增强，推动了参与度的显著增长。13 岁及以上用户群体 DAUs 同比增长89%，成为增长的主要驱动力。美国与加拿大以外地区的DAUs 同比增长 81%，显示出强大的全球化扩张势头。平台上涌现出《Grow a Garden》和《Steal a Brainrot》等爆款体验，后者同时在线用户峰值突破 2500 万，创下-20-10010203040(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 新纪录。非头部体验的参与时长和消费额分别实现了 58%和 40%的同比增长，表明平台生态健康，不依赖于单一内容。过去 12 个月内新创建并进入 Top 100 的体验数量较去年同期增长超过 50%，反映了内容创作的旺盛活力。 ▌ 人工智能与技术投入：全面赋能安全、创作与基础设施 Roblox 致力于利用人工智能提升平台安全性、创作效率和内容发现体验。公司的 AI 基础设施每天处理数十亿条聊天信息和数百万分钟语音，用于实时内容审核与安全防护。生成式 AI 工具如 Cube 3D 支持创作者通过文本提示快速生成 3D 物体，极大地加速了内容创作流程。在内容发现方面，AI 驱动的推荐算法通过分析用户行为信号，提升了内容分发的精准度与用户体验。为支持未来的 AI 战略，公司计划在第四季度开始于自有数据中心大规模部署 GPU，以承担 AI 模型的训练与推理负载。 ▌ 创作者生态与货币化：经济激励升级，广告产品矩阵拓展 公司通过优化经济体系和推出新产品，持续赋能创作者并拓展货币化渠道。平台创作者在 2025 年前九个月的总收入已超过 10 亿美元，提前完成年度目标。排名前 1000的创作者在过去十二个月的平均收入超过 110 万美元，同比增长超 40%。在经济激励方面，公司将开发者兑换率提高了 8.5%，直接增加了创作者的经济分成。在广告方面，第三季度使用流量驱动广告的创作者数量增长至约1.8 万名，其广告支出同比翻了一番。同时，奖励视频广告产品已面向超过 140 名创作者有限开放，并获得了积极的产品市场反馈。 ▌ 投资建议 Roblox 在 2025 年第三季度延续了用户、预订量与现金流的超预期增长态势，其在全球范围内的用户覆盖与平台生态活力得到进一步巩固。展望未来，公司凭借“创作者经济+AI”的双轮驱动模式，将持续优化平台安全与内容创作体验，并通过区域性定价、广告等多元化手段拓展货币化深度。我们认为，公司在青少年社交娱乐领域的独特定位与飞轮效应已形成坚固壁垒，尽管为支持长期增长而进行的战略性投入可能影响短期利润，但其在用户规模、创作者生态与自由现金流方面展现出的强大优势，为其捕获全球游戏市场更大份额奠定了坚实基础。建议投资者重点关注其用户粘性的持续性、AI 技术在产品层面的落地成效以及新兴货币化渠道的拓展进度。 ▌ 风险提示 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 （1）AI 技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025/11/25 EPS PE 投资评级 股价（美元） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E MSFT.O 微软 474 11.86 13.7 15.85 39.97 34.6 29.91 未评级 GOOGL.O 谷歌 A 318.58 8.13 10.02 10.83 39.19 31.79 29.42 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于 2023 年 10 月加入团队。 倪汇康：金融学士，2025 年 8 月加盟华鑫证券研究所。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点