悦己黄金转型先锋，龙头成长正当时

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司是专注时尚设计的珠宝品牌公司，从早年的“K 金之王”向“时尚珠宝+经典黄金”双轮驱动转型。2024 年以来推出非遗花丝系列等多个破圈产品，驱动公司产品溢价快速提升，是黄金珠宝行业品牌从“渠道型”公司向“产品型”公司转型的领先代表。公司 2025年 9 月 12 日已递交港股上市，规划行使超额配售选择权前 H 股发行数量不超过发行后总股本的 15%。 投资逻辑： 黄金饰品悦己属性提升，产品力为行业核心竞争要素。2025 年 1-9 月我国金银珠宝零售额同比增长 11.5%，但消费克重同比下滑，传统的克重计价+渠道扩张模式难以持续。我们认为在当前“悦己消费”崛起、行业“价升量跌”的转型期，通过产品创新、供应链优化构建品牌护城河的企业，将在行业变革中抢占先机。 成熟的研发体系+锁定年轻客群，品牌势能积累带来产品高溢价。公司连续多年研发投入领先行业，早期 K 金成熟的潮流设计体系复用，赋予黄金频率优秀的设计迭代能力。2024 年公司 80-00 后客群占比高达 85%，核心客群契合悦己消费趋势。根据电商数据，公司一口价产品较黄金市场价溢价率高达 116%，克重类产品工费高达 85-433 元/克，充分验证市场认可度。 加盟商赚钱效应显著，华中、华北开店拓展空间广阔。截至 25H1公司门店数达 1542 家，其中华东 674 家，根据久谦数据年度平均店效约 732 万元，测算经营利润率约 10%左右。华北、华中等区域开店密度较低、平均店效较高，对标华东仍有较大增长潜力。 终端从品牌拿货实现“双赢”，公司盈利能力提升有望超预期。根据测算，我们预计当品牌产品一口价/克重金饰对金价成本的溢价率分别达 115%/50%时，加盟商终端毛利率有望达约 45%/25%，开店利润仍有较大提升空间，加盟商从品牌拿货动力充足，进而带动公司毛利率及品牌使用费收入提升，增收的同时利润端增厚显著。 盈利预测、估值和评级 我 们 预 计2025-2027年 公 现 营 业 收 入 分 别 为82.20/102.74/119.51 亿元，归母净利润分别为 4.69/6.56/8.06亿元，对应 PE 分别为 22.72/16.23/13.23 x。考虑到公司清晰的拓渠道成长逻辑，以及对应“悦己”需求的新消费品牌属性，我们给予公司 2026 年 25 x 的目标 PE 估值，对应目标价为 18.48 元。维持“买入”评级。 风险提示 新品推出不及预期；国际金价大幅下跌；商誉减值风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 5,900 6,518 8,220 10,274 11,951 营业收入增长率 33.56% 10.48% 26.12% 24.98% 16.33% 归母净利润(百万元) 333 194 469 656 805 归母净利润增长率 67.41% -41.91% 142.17% 39.95% 22.73% 摊薄每股收益(元) 0.375 0.218 0.528 0.739 0.907 每股经营性现金流净额 0.69 0.49 0.47 0.04 0.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.18% 5.49% 12.30% 15.61% 17.18% P/E 18.15 26.66 22.72 16.23 13.23 P/B 1.67 1.46 2.80 2.53 2.27 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00241125250225250525250825人民币(元)成交金额(百万元)成交金额潮宏基沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、潮宏基：专注时尚设计的东方珠宝品牌公司....................................................... 4 1.1 发展历程：坚定押注原创设计，业务聚焦后产品能力充分释放.................................. 4 1.2 股权结构：家族治理结构稳定，持股集中度适中.............................................. 4 1.3 主营业务：黄金产品占比提升，加盟模式快速拓展............................................ 5 2、金饰悦己属性提升，产品力为核心竞争要素....................................................... 6 2.1 行业增长转向价格驱动，渠道扩张趋势降温.................................................. 6 2.2 优秀产品溢价能力提升，驱动竞争格局变化.................................................. 7 3、产品+品牌+渠道共同发力，助力品牌快速转型..................................................... 9 3.1 产品端：差异化时尚设计基因，产品溢价能力凸显............................................ 9 3.2 品牌端：锚定年轻化细分客群，与行业趋势高度匹配......................................... 12 3.3 渠道端：数字化前瞻布局，护航业态稳步转型............................................... 13 4、增长驱动：风起华东，全国拓店前景可期........................................................ 15 5、财务分析：销售表现亮眼，经营杠杆带动净利率提升.............................................. 17 6、盈利预测与投资建议.......................................................................... 19 7、风险提示.................................................................................... 21 图表目录 图表 1： 公司业务发展历程复盘 ................................................................... 4 图表 2： 股权结构（截止 2025 年三季报） ....................................................