电子行业周报：英伟达指引超预期，AI需求持续旺盛

敬请参阅最后一页特别声明 1 电子周观点：  英伟达指引超预期，AI 需求持续旺盛。11 月 20 日，英伟达披露 FY26Q3（25.8~25.10）业绩，FY26Q3 公司营收 570 亿美元，同比+62%，环比+22%，其中数据中心收入 512 亿美元，同比+66%，环比+25%。FY26Q3 公司 GAAP 毛利率为 73.4%，净利润为 319 亿美元，同比+65%；Non-GAAP 毛利率为 73.6%，净利润为 318 亿美元，同比+59%，环比+23%。公司预计 FY26Q4 收入为 650 亿美元（±2%），GAAP 与 Non GAAP 毛利率分别为 74.8±0.5%、75.0±0.5%。GB300 爬坡顺利，FY26Q3 公司 GB300 营收已经超过 GB200，占到 Blackwell系列产品收入的 2/3，预计 Rubin 系列产品将在 26 年下半年开始量产。公司对 AI 行业需求保持乐观。Scaling law 在预训练、后训练、推理端仍然成立。目前云厂商的云业务需求强劲，公司已经部署的 GPU 都基本满载。OpenAI 已经宣布周度用户数达到 8 亿，企业客户达到 100 万，Anthropic 年化收入已经达到 70 亿美元。AMD首席执行官苏姿丰表示，不断增长的人工智能（AI）市场是“一个巨大的机会”，不担心 AI 泡沫，愿意“大胆下重注”的人正取得回报，投资不够反而比较危险。11 月 22 日，谷歌在其全员大会上披露了未来 AI 基础设施的宏伟目标，计划“每 6 个月将算力容量翻倍”，并在未来 4 到 5 年内实现“1000 倍能力提升”，谷歌云 AI 基础设施负责人 Vahdat 强调，AI 基础设施竞争是整个 AI 竞赛中最关键、也最昂贵的部分。他指出，谷歌的任务不是比谁花得更多，而是要构建更可靠、更高性能、更具扩展性的基础设施。Vahdat 表示，谷歌凭借 DeepMind 的长期研究能力和自研芯片，能够预判未来 AI 模型形态。上周推出的第七代 Ironwood 张量处理单元，能效较 2018年的首代 TPU 提高近 30 倍。他强调：“我们必须在相同成本、同等能源消耗下，交付 1000 倍的算力、存储与网络能力。”谷歌 CEO 桑达尔·皮查伊表示，2026 年将是“极为紧张的一年”，AI 竞争、云需求和算力压力将同步推高公司的投入节奏。皮查伊回应内部关于“AI 泡沫”的担忧时表示，市场确实存在讨论，但“在当下时刻，投入不足的风险远高于投入过度”。他指出，谷歌云本季度营收同比增长 34%至超 150 亿美元，但“如果有更多算力，增长本可以更快”。Token 数量的爆发式增长，带动了 ASIC 强劲需求，我们研判谷歌、亚马逊、Meta、Open AI 及微软的 ASIC 数量，2026-2027 年将迎来爆发式增长，继续看好 ASIC 受益产业链。 投资建议与估值  继续看好 AI-PCB 及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。我们认为，AI 需求持续强劲，英伟达 AI服务器四季度出货量提速，ASIC 迎来爆发式增长，产业链积极拉货，整体来看，继续看好 AI-PCB 及核心算力硬件、苹果链及自主可控受益产业链。  细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）、封测（稳健向上）。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；AIGC 进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分板块观点 1.1 消费电子：苹果新机热销，关注 AI 端侧新产品发布 苹果 9 月发布 iPhone 17 系列 4 款新机、Watch 11 系列 3 款手表，Airpods Pro 3，Meta Connect 发布 AR 眼镜，预定需求火热，单目 LCOS+阵列光波导+肌电手环。此前，OpenAI 与立讯精密签署协议，计划共同打造一款消费级设备，目前处于原型开发阶段，预计能与 OpenAI 的人工智能模型深度协作。 端侧 AI 加速落地，有望迎来密集催化期。25 年下半年至 26 年有望迎来端侧持续密集新催化，包括 Apple intelligence的创新及 AI Siri、端侧产品及应用的推出（眼镜、折叠机、智能家居等），端侧模型在中国有望与国内合作。我们认为苹果凭借广阔的客户群体、软硬件一体化的优势、Apple intelligence 创新及大模型合作，有望充分受益 AI 端侧浪潮，iPhone 换机周期有望缩短。 建议关注 AI 端侧尤其 AI 眼镜方向，全球 AI 眼镜市场持续扩容，国内仍处于百镜大战初期，缺乏爆款产品，小米 AI眼镜除价格外整体符合预期，部分参数指标超越竞品。AI 眼镜赛道即将步入产品发布与量产密集期，未来 AI 眼镜在人机交互的背景下，有望实现“人-镜-世界”的联动，建议持续关注 AI 眼镜板块。 1.2 PCB：10 月放假导致出货环比略有下降，但产业链调研来看高景气度继续维持 虽然 10 月因为国庆长假导致出货环比下滑，但整个行业同比增速仍然走高，说明今年景气度仍然维持高位，整个产业链景气度判断为“保持高景气度”。根据我们产业链跟踪，主要原因来自于汽车、工控随着政策补贴加持同时 AI 开始大批量放量，并且从当前的能见度观察来看，四季度有望持续保持较高的景气度状态，中低端原材料和覆铜板在 10月又迎来一轮涨价，我们预计覆铜板涨价已经走到了斜率有望变高的重要时间点，建议保持密切观察。 图表1：台系电子铜箔厂商月度营收同比增速 图表2：台系电子铜箔厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：台系电子玻纤布厂商月度营收同比增速 图表4：台系电子玻纤布厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%台系铜箔-月度营收-YoY-15%-10%-5%0%5%10%15%台系铜箔-月度营收-MoM0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%台系玻纤布-月度营收-YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%台系玻纤布-月度营收-MoM行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表5：台系覆铜板厂商月度营收同比增速 图表6：台系覆铜板厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：台系 PCB 厂商月度营收同比增速 图表8：台系 PCB 厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.3 元件：AI 数据中心 SOFC 供电项目落地，重点关注三环集团 1)被动元件 AI 端测的升级有望带来估值弹性，AI 手机单机电感用量预计增长，价格提升； MLCC 手机用量增加，均价有提升，主要