2026年家电行业投资策略：红利、科技与出海，2026家电投资三主线

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 家用电器 2025 年 11 月 21 日 红利、科技与出海：2026 家电投资三主线 看好 ——2026 年家电行业投资策略 相关研究 - 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，根据产业在线数据，25 年 1-9 月空调累计实现内销量 9081 万台，同比+8.4%，24 年“以旧换新”政策于 7 月底落地，1-8 月具备一定低基数优势。25Q1/Q2/Q3 单季度空调内销同比+6.2%/+11.6%/+6.0%，其中 7/8/9月同比+14.3%/+1.2%/-2.5%，进入 25Q3，家空内销增速逐步放缓。厨电板块，国补显著拉动销售，25H1 延续增长势头。根据奥维云网数据，24 年油烟机实现零售额 362 亿元，同比+14.9%；燃气灶零售额 204 亿元，同比+15.7%；电热/燃热零售额 236/296 亿元，同比+1.3%/+8.8%，以旧换新政策对传统刚需厨电拉动效果显著。25H1 油烟机/燃气灶分别实现零售额 167/93 亿元，同比+11.8%/+10.1%，在 25 年以旧换新政策延续下，传统厨电零售数据依然亮眼。 ⚫ 板块估值回落，具备较高配置性价比。25Q1 白电板块在海外市场“抢出口”带动下实现业绩高增，前三季度家电及白电板块业绩均稳健增长。但美国关税政策反复，北美市场受此影响显著，外部冲击及不确定性加大；同时，进入 25H2，24 年以旧换新政策刺激下带来的高基数压力渐显，白电排产走弱，板块整体估值回落，但目前估值处于近年底部，板块配置性价比凸显。截至 2025Q3，公募基金重仓总市值 39377 亿元，家电股重仓占比 2.45%，家电板块配置环比连续 4 个季度回落。其中，主动基金白电标的超配0.38%，黑电低配 0.02%，厨卫低配 0.02%，小家电超配 0.11%，零部件超配 0.02%，照明低配 0.04%；白电板块配置比例领先，但超配比例同样有所回落，零部件依旧延续超配势头，小家电超配。 ⚫ 投资要点：三大投资主线： ⚫ 【红利】白黑电头部企业兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。内销方面，25 年以旧换新政策落地效果持续超预期，26 年仍有望保持稳定。出口方面，头部大家电企业均在全球多地布局生产基地，良好应对关税变化等国际贸易波动，同时，东南亚、南美、中东非等多个新兴市场长期需求向好，有望拉动家电长期增量空间。我们看好白黑电头部企业当前处于价值低，持续推荐三大白“海尔、美的、格力”+两海信“视像、家电”的组合。 ⚫ 【科技】上游核心零部件企业在深耕家电行业的同时，积极向机器人、数据中心温控、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展。推荐：盾安环境：新能车热管理零部件快速放量，储能及数据中心温控业务开拓新市场；华翔股份：低电价成就黑金铸造业务稳定增长，积极布局机器人等新兴产业；三花智控：传统制冷及新能车热管理业务坚实，储能温控和人形机器人业务打开新成长赛道；安孚科技：电池主业现金流稳健，外延并购及投资开拓第二主业。 ⚫ 【出海】以清洁电器为代表的家电新消费品类渗透率持续提升，成长空间广阔。推荐海外需求回暖，内销新品持续高景气的扫地机双子星“科沃斯、石头科技” 。推荐小家电出口大客户开拓顺利，EPS 电机量产贡献成长的德昌股份；推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力打开修复空间的欧圣电气。 ⚫ 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共46页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，根据产业在线，25 年 1-9 月空调累计实现内销量9081 万台，同比+8.4%，24 年“以旧换新”政策于7 月底落地，1-8月 具 备 一 定 低 基 数 优 势 。 25Q1/Q2/Q3单 季 度 空 调 内 销 同 比+6.2%/+11.6%/+6.0% ， 其 中 7/8/9 月 同 比 +14.3%/+1.2%/-2.5% ， 进 入25Q3，家空内销增速逐步放缓。25 年 Q1 家空外销出货量为 3152 万台，同比+24.5%，我们预计仍有受前期北美因关税因素而带来的订单需求集中前置的影响，4 月起外销增速回落，25Q2/Q3 家空出口同比分别-8.2%/-12.9%，降幅持续扩大，我们预计出口主要受到中美此前互加关税及去年同期高基数等因素影响，25 年 1-9 月空调累计实现外销量 7264 万台，同比+2.2% 。厨电板块，国补显著拉动销售，25H1 延续增长势头。根据奥维云网，24 年油烟机实现零售额 362 亿元，同比+14.9%；燃气灶零售额 204 亿元，同比+15.7%；电热/燃热零售额236/296 亿元，同比+1.3%/+8.8%，以旧换新政策对传统刚需厨电拉动效果显著。 板块估值回落，具备较高配置性价比。25Q1 白电板块在海外市场“抢出口”带动下实现业绩高增，前三季度家电及白电板块业绩均稳健增长。但美国关税政策反复，北美市场受此影响显著，外部冲击及不确定性加大；同时，进入 25H2，24 年以旧换新政策刺激下带来的高基数压力渐显，白电排产走弱，板块整体估值回落，但目前估值处于近年底部，板块配置性价比凸显。 原因与逻辑 三大投资主线： 【红利】白黑电头部企业兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。内销方面，25 年以旧换新政策落地效果持续超预期，26 年仍有望保持稳定。出口方面，头部大家电企业均在全球多地布局生产基地，良好应对关税变化等国际贸易波动，同时，东南亚、南美、中东非等多个新兴市场长期需求向好，有望拉动家电长期增量空间。 【科技】上游核心零部件企业在深耕家电行业的同时，积极向机器人、数据中心温控、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展。 【出海】以清洁电器为代表的家电新消费品类渗透率持续提升，成长空间广阔。 有别于大众的认识 市场担忧海外通胀压力下，需求不振叠加国内地产低迷致行业基本面承压，我们认为行业短期景气度低迷已经反应在