金融行业双周报：万亿券商航母出世，供给侧改革加速

本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。金融行业银行：超配（维持）证券：标配（维持）金融行业双周报（2025/11/07-2025/11/20）保险：超配（维持）万亿券商航母出世，供给侧改革加速2025 年 11 月 21 日分析师：李嘉俊SAC 执业证书编号：S0340525040001电话：0769-23320072邮箱：lijiajun@dgzq.com.cn金融指数走势资料来源：东莞证券研究所，iFind投资要点： 行情回顾：截至2025年11月20日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别+1.69%、-3.36%、+1.76%，同期沪深300指数-2.74%。在申万31个行业中，银行和非银板块涨跌幅分别排名第6、19位。各子板块中，中国银行（+10.25%）、东兴证券（+5.38%）、中国人保（+2.32%）表现最好。周观点：银行：2025年10月份社融增量为8150亿元，同比少增5970亿元；新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元。10月份货币供应量M1、M2分别同比增长6.2%、8.2%，增速较上月分别回落1.0和0.2个百分点。10月新增社融和新增人民币贷款均同比少增，从社融结构上看，政府债券和居民贷款同比分别少增5602、5158亿元，为主要拖累项。票据融资、企业债净发行同比分别多增3312、1482亿元，为社融增长提供支撑。随着5000亿元的新型政策性金融工具的投放，或将进一步放大撬动效应，为稳投资提供支撑，有望提振社融增长。展望后市，资金向银行板块迁移的逻辑仍为确定性稀缺时代对相对安全边际的追逐，只要低利率环境和“资产荒”的核心矛盾未发生根本性扭转，险资、被动资金以及公募基金等增量资金对高股息、低估值的银行股的配置需求就会持续存在，该逻辑在强化分红、驱动长期资金入市等政策红利与稳健基本面的共振下，正推动银行股实现估值重塑。证券：中金公司发布公告，公司与东兴证券、信达证券正在筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券。预估合并后新公司总资产将达到10095.83亿元，将成为A股第四家总资产突破万亿的证券公司，并且超越申万宏源和中国银河，成为汇金系旗下最大的证券公司。对照证监会《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》中“到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行”的长期目标，中金公司已具备成为其中一员的潜力与基础。展望后续，并购整合将重塑证券业供给侧结构，其影响主要体现在两个层面：从行业格局看，马太效应加剧，集中度提升有望改善行业盈利能力；从主体行为看，这一趋势将形成示范效应，倒逼有扩张意图的头部券商加快其并购战略的落地。保险：金融监管总局最新数据显示，截至三季度末，人身险公司和财产险公司股票投资余额合计3.62万亿元，整体占比突破10%，反映险资等中长期资金入市有序推进。固收类资产占比略有下降，契合当前低利率和“资产荒”的宏观背景，增配权益资产投资有望对冲潜在利差损风险。在政策端与新会计准则全面实施的背景推动下，险资入市进程有望延续。中长期来看，行业估值仍有较大向上空间，在政策层面持行业周报行业研究证券研究报告金融行业双周报（2025/11/07-2025/11/20）2请务必阅读末页声明。续释放利好，鼓励保险行业回归保障本源，支持险资加大权益投资比例。在股债跷跷板效应推动下，长期利率企稳回升，缓解利差压力，抬升权益资产内在价值，利好板块估值向上修复。投资建议。银行：建议关注成都银行（601838）、宁波银行（002142）、杭州银行（600926）、常熟银行（601128）、招商银行（600036）、农业银行（601288）、中国银行（601988）、工商银行（601398）和中信银行（601998）。保险：中国太保（601601），中国平安（601318），中国人寿（601628），新华保险（601336）。证券：浙商证券（601878）、国联民生（601456）、方正证券（601901）、中国银河（601881）、中信证券（600030）、华泰证券（601688）、国泰海通（601211）。风险提示：贸易战引发全球经济衰退预期增强，银行海外业务收益受损、风险敞口扩大的风险；关税战贸易战扰乱产业链供应链，银行对相关企业信贷投放回笼困难，资产质量恶化的风险；经济复苏不及预期的风险；银行资产质量承压的风险；代理人流失超预期、产能提升不及预期的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险等。金融行业双周报（2025/11/07-2025/11/20）3请务必阅读末页声明。目录一、行情回顾 ..............................................................................4二、估值情况 ..............................................................................6三、近期市场指标回顾 ......................................................................8四、行业新闻 .............................................................................10五、公司公告 .............................................................................11六、本周观点 .............................................................................11七、风险提示 .............................................................................14插图目录图 1 ：金融指数近一年行情走势（截至 2025 年 11 月 20 日） ................................ 4图 2 ：申万银行板块及其子板块近一年市净率水平（截至 2025 年 11 月 20 日） ................ 6图 3 ：上市银行 PB（截至 2025 年 11 月 20 日） ........................................... 7图 4 ：证券板块估值情况（截至 2025 年 11 月 20 日） ...................................... 7图 5 ：A 股险企 PEV 水平（截至 2025 年 11 月 20 日） ...................................... 8图 6 ：央行中期借贷便利率（MLF）（单位：%） ..................