农林牧渔行业周报：猪价持续弱势，去化逻辑或逐步加强

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告农林牧渔行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师雷轶SAC：S1350524110001leiyi@huayuanstock.com冯佳文SAC：S1350524120003fengjiawen@huayuanstock.com顾超SAC：S1350524110005guchao@huayuanstock.com联系人李冉liran02@huayuanstock.com板块表现：猪价持续弱势，去化逻辑或逐步加强——农林牧渔行业周报（20251110-20251114）投资要点：生猪：猪价持续弱势，去化逻辑或逐步加强本周板块震荡为主，德康农牧领涨（环比上周+9%）。10 月能繁降幅扩大，生猪期货远月上涨，股票市场未有反应，对现金流亏损时间较短带来的去化存疑，协会数据显示 10 月重点种猪企业二元母猪存栏环比+0.2%，同比增长 9.0%，后备母猪存栏环比增 1.1%，同比增 2.1%。本周猪价 11.85 元/kg（涌益）、全行业亏损，均重上涨至 128kg；预计后续猪价压力较大，叠加冬季疫病影响，去化逻辑或逐步加强。行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。9 月 16 日农业部会同发改委召集 25家生猪企业召开生猪产能调控座谈会，贯彻中央一号文件要求、推动生猪产能调控措施落实落地。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。展望明年，产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现。产能调控政策方向明确，产业高质量发展势在必行。我们认为，政策维护猪价稳定的决心坚定，行业产能调控力度或继续加大。且行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等。肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升11 月 16 日烟台鸡苗报价 3.60 元/羽，环比+2.9%，同比-18.2%；毛鸡价格 3.50 元/斤，环比+1.5%，同比-7.9%。2025 年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，出现“抽毛蛋”现象，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率。2 条主线关注 ROE 改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：推荐海大集团本 周 水 产 品 价 格 略 有 下 跌 ， 普 水 中 草 鱼 、 鲫 鱼 、 鲤 鱼 、 罗 非 鱼 同 比+4%/-7%/-11%/-26%，环比-1.9%/-6.4%/-0.7%/+7.2%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+27%/-21%/-15%/-11%，环比+0.3%/-0.7%/-4.4%/+6.6%。推荐【海大集团】：国内行业回暖+24 年管理效果显现+产能利用率提升，量利增长；2025 年 11 月 20 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 18页出海价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。关注公司经营管理拐点、市占率提升+海外高成长，继续重点推荐。宠物：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升2025 年天猫全周期宠物类目排行榜出炉，宠物品牌总榜中前 5 品牌变化较小，强者恒强，其中【鲜朗】上升至第一，乖宝旗下【麦富迪】、【弗列加特】位居前三。前 20 中仅有 3 个品牌新上榜，分别为【许翠花】（依依）、【领先】（中宠）、【皇家处方粮】。乖宝：表现强势，【麦富迪】分别获得品牌总榜/猫主粮/狗主粮/猫零食/狗零食的第2/第 8/第 1/第 1/第 1。【弗列加特】从 2023 年品牌总榜的第 19 跃升至第 3，猫主粮品牌榜第 2。中宠：排名快速提升中，【领先】首度上榜，分别获得品牌总榜/猫主粮/猫零食的第13/第 10/第 8。【顽皮】品牌总榜虽未上榜，但旗舰店在全店铺榜中上榜，排名第19，并获得猫零食/狗零食品牌的第 2/第 5。佩蒂旗下【爵宴】获得狗零食品牌榜第 2。依依拟收购标的【许翠花】强势突破，首度跻身总品牌榜第 8，猫狗用品品牌榜第 1。宠物食品格局变化：目前行业演变成一超多强的局面，头部公司因优势断层领先，但头部品牌之间因差距缩小，竞争加剧，价格竞争、营销加大导致利润率或承压，但销售增速维持高增。宠物主粮行业具有马太效应，竞争的尽头胜出的大概率是目前的行业龙头，因为宠物主粮具有个性化需求低、产品效果短期难以验证、需要长期的消费者心智建设的特点，一旦品牌信赖度建成，理论上是高粘性、高复购的产品。另外，24 年宠物食品的 CR5 仅 19%，仍给予头部公司较大的成长空间，因此竞争越激烈，头部公司的收入增速或将能维持高增，行业集中度或将提升越快，我们预计未来 5 年内 CR5 有望达到近 40%。宠物行业有别于化妆品行业，化妆品由于个性化需求属性高、切换成本低、潮流属性高，天猫排行榜上的国产品牌几乎几年一变，化妆品品牌“烧钱”营销的尽头并不一定能成为龙头品牌。宠物品牌有别于成熟的消费品类目下的新兴品牌，品类本身集中度较高且龙头稳固，新兴品牌凭借社交媒体营销能迅速成长，但始终难以撼动头部品牌，因此增长可持续性不确定。相比之下，宠物食品赛道仍具有较大的投资机会，因为行业龙头已初具雏形，未来或将继续强化，有望维持高增长。推荐出海高速发展、自主品牌表现崛起的中宠。持续关注估值仍在低位且积极布局内销品牌的源飞宠物、佩蒂股份；关注依依股份的收购推进；长期看好自主品牌表现优秀的乖宝。农产品：USDA 报告未超预期，豆粕向上驱动弱化美国农业部发布 11 月供需报告，此次报告单产和产量均有小幅下调，但基本符合预期，且受阿根廷前期取消出口税抢份额以及当前美豆出口性价比不高影响，USDA将出口下调 0.5 亿蒲，当前市场利多预期已充分交易，因此报告发出后美豆大幅下跌、基本抹平本周涨幅、14 日收于 1122.5 美分/蒲式耳。国内市场受成本端抬升推涨，但国内大豆库存高位、供应仍较为充足。下游饲料企业库存较高需求有限，后源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 18页续国内进口大豆远期供应缺口预计修复，粕类市场进一步上涨动力或将减弱。投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升，本次农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动 EPS、PE 双击，目前或处于第二阶段早期。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济