煤炭开采行业月报：产地扰动仍存，进口煤同环比下滑—强调3个观点

证券研究报告 | 行业月报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 产地扰动仍存，进口煤同环比下滑—强调 3 个观点 事件：国家统计局公布 2025 年 10 月份能源生产情况。 10 月原煤产量同比-2.3%。据国家统计局数据，10 月份，规上工业原煤产量 4.1 亿吨，同比下滑 2.3%，月环比持平；日均产量 1312 万吨。1—10 月份，规上工业原煤产量 39.7 亿吨，同比增长 1.5%。展望 2025 年，暂不考虑“反内卷”对产量的影响下，结合我们对 2025 年煤矿产能投放情况的梳理，预计全年动力煤产量仍将保持增长态势，或达 38.8 亿吨左右，但增速进一步收窄至 1.4%左右。 10 月煤炭进口量同比-9.75%。2025 年 10 月份，我国进口煤炭 4173.7万吨，较去年同期减少 451.1 万吨，同比下降 9.75%；较 9 月下降 426.6万吨，月环比下降 9.27%。2025 年 1-10 月份，我国共进口煤炭 38762.3万吨，同比下降 11%。参考普氏等预测数据，我们预计全年动力煤进口水平或降至 3.8 亿吨左右，同比下滑 6.4%。 10 月火电同比+7.3%。10 月份，规上工业发电量 8002 亿千瓦时，同比增长 7.9%；日均发电 258.1 亿千瓦时。1—10 月份，规上工业发电量 80625亿千瓦时，同比增长 2.3%。分品种看，10 月份，规上工业火电由降转增，水电、太阳能发电增速放缓，核电增速加快，风电降幅扩大。其中，规上工业火电同比增长 7.3%，9 月份为下降 5.4%；规上工业水电增长 28.2%，增速比 9 月份放缓 3.7 个百分点；规上工业核电增长 4.2%，增速比 9 月份加快 2.6 个百分点；规上工业风电下降 11.9%，降幅比 9 月份扩大 4.3个百分点；规上工业太阳能发电增长 5.9%，增速比 9 月份放缓 15.2 个百分点。 10 月粗钢产量同比-12.07%。根据国家统计局数据，2025 年 10 月粗钢产量 7200 万吨，同比-12.07%，降幅环比 9 月增加 7.42pct。根据 Mysteel，截至 2025 年 11 月 14 日当周，247 家样本钢厂日均铁水产量 236.9 万吨，同比增长 0.41%。当前焦煤的核心矛盾在于“焦煤供给受限致现实供需紧张”VS“钢材库存压力初显、钢厂利润承压，存减产预期”，短期现货 VS 盘面走势略有分化，主因钢厂铁水产量出现一定幅度下降，但我们始终认为，与动力煤类似，供应受限决定了价格上行趋势，需求（铁水产量）决定上行高度和斜率，因此未来若钢厂无论因何种原因主动/被动减产，均是回调后再次做多机会。（1）库存重构需求仍未结束。自 21 年年初起，焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。（2）国内供应扰动仍存。自 7 月份能源局核查超产政策以来，7~10 月煤炭产量已经连续四月同比下降。未来随着政策的持续推进以及市场逐步形成减量保价预期，其对国内煤炭产量的影响或进一步显现，我们认为下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件，叠加焦煤显著偏低的库存，价格向上突破的可能性正逐步提升。 投资策略：强调 3 个观点。 观点一：上涨并非一蹴而就，本周价格的调整更多是对前期涨幅过快的消化。如上周所述“任何的上涨都不是一蹴而就（“走走停停”、“涨→涨→稳/跌（消化涨幅）→涨→涨……”）”，本周的调整更多是对短期价格涨幅过快的正常消化，本轮煤价上行的核心逻辑（供给受限）未发生变化。 观点二：在供给受限的背景下，需求（投机需求 OR 现实需求）启动之时，便是煤价上行之日，即“供给定方向，需求定上涨斜率及最终高度”，我们仍坚信年底煤价有望以最高点收官，且价格高度或持续超出市场预期。增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱：luhao@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：强调 3 个观点》 2025-11-16 2、《煤炭开采：10 月至今，煤价涨超百元&板块涨幅第1》 2025-11-09 3、《煤炭开采：印尼 2025 年煤炭出口量预计将减少3000 万吨》 2025-11-09 -20%-12%-4%4%12%20%2024-112025-032025-072025-11煤炭开采沪深3002025 11 20年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 10 月，我国原煤产量同比下滑 2.3%，较 9 月降幅扩大 0.5pct。且据应急管理部消息，“2025 年度中央安全生产考核巡查正式启动，由国务院安委会有关成员单位负责同志带队的 22 个中央安全生产考核巡查组陆续进驻 31 个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团，对 2025 年度安全生产工作开展考核巡查，11 月底完成。12 月份，各中央安全生产考核巡查组还将对 40 个国务院安委会成员单位开展现场考核巡查，针对在地方发现的问题不足，溯源到相关成员单位，从顶层设计推动解决问题”。此外，10 月，煤炭进口量环比下降，创近 3 月新低，国际煤尤其是印尼煤供给仍存在瓶颈，对未来煤炭进口亦难抱有太高期待。在此背景下，我们预计当前直至年底，国内主产区受安监影响&进口受印尼生产扰动影响，国内整体有效供应或持续受限，且不排除有加重的趋势，此乃决定了煤价易涨难跌的上行趋势不变。此外，据中国天气网报道，本周全国首场“寒潮”来袭，多地出现“断崖式”降温，届时电厂日耗有望快速上行，或将带动煤价再次上行。 观点三：煤价涨势不止，股价便无需担忧，理应更加积极应对。我们认为煤价涨势不停，股价上行趋势不变，忽略短期扰动，坚定信心。当前阶段，遵循“绩优则股优”的选股原则，以估值水平具备绝对优势的龙头企业为首选；后续随着煤价的持续上行，逐步转向二线弹性标的。 三季报业绩披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、力量发展、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。此外，重点关注Peabody（（（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进