建材行业立邦中国2025年三季度业绩点评：两大龙头延续分化，国产龙头彰显竞争力

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨建材 [Table_Title] 两大龙头延续分化，国产龙头彰显竞争力 ——立邦中国 2025 年三季度业绩点评 报告要点 [Table_Summary]日涂控股公布 2025 年三季报：立邦中国业务 2025 年三季度实现销售收入 1253 亿日元，折合61 亿人民币，同比下滑 12%，其中建筑涂料收入 1043 亿日元，折合 51 亿人民币，同比下滑14%；营业利润 177 亿日元，折合 8.6 亿人民币，同比增长 5%。 （汇率以公司公布的平均汇率计，同比增速采用公司公布的调整后 Non-GAAP 口径，下文同） 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张佩 董超 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SAC：S0490523030002 SFC：BQK473 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 建材 cjzqdt11111 [Table_Title2] 两大龙头延续分化，国产龙头彰显竞争力 ——立邦中国 2025 年三季度业绩点评 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 日涂控股公布 2025 年三季报：立邦中国业务 2025 年三季度实现销售收入 1253 亿日元，折合61 亿人民币，同比下滑 12%，其中建筑涂料收入 1043 亿日元，折合 51 亿人民币，同比下滑14%；营业利润 177 亿日元，折合 8.6 亿人民币，同比增长 5%。 （汇率以公司公布的平均汇率计，同比增速采用公司公布的调整后 Non-GAAP 口径，下文同） 事件评论 ⚫ 立邦中国建筑涂料收入延续承压、汽车涂料增长。立邦中国 3 季度销售收入约 61 亿人民币（货币下同），同比下降 12%，其中建筑涂料收入约 51 亿，同比下降 14%；其他领域中，汽车涂料收入同比增长 8%，工业涂料同比下降 12%。建筑涂料需求下行压力持续，立邦与三棵树两大龙头经营在 2 季度出现分化，3 季度分化延续，在过去 5 个季度（24Q3-25Q3）立邦建筑装饰涂料收入同比增速分别为 2%、5%、3%、-18%、-14%，三棵树墙面涂料+基辅材收入同比增速分别为-6%、-8%、7%、4%、8%。立邦走弱或源于自其价格策略调整，立邦中国 2024 年 12 月零售产品提价，以低端产品为主，如时时丽提价 1%、美得丽提价 3%等；2025 年 2 月发布工程产品提价函，TUB 全线产品提价 1-5%，同时立邦对经销商信用政策趋严。最终立邦份额受损，三棵树收入增速实现逆势反超。 ⚫ 立邦中国 3 季度零售端收入修复，工程端下滑加剧。立邦中国建筑涂料工程端收入过去 5个季度（24Q3-25Q3）单季度同比增速分别为-16%、-18%、-10%、-19%、-24%，零售端分别为 1%、2%、5%、-11%、1%。地产及市政延续下行，立邦工程端收入降幅呈现进一步扩大趋势；零售端虽然行业需求弱势，但公司高端产品表现较好，3 季度有所修复。对比三棵树，工程墙面漆收入过去 5 季度（24Q3-25Q3）同比增速分别为-15%、-13%、9%、-7%、-3%，家装墙面漆收入分别为 4%、9%、8%、9%、18%，尤其零售端三棵树加速，背后源于公司依托三大新业态（美丽乡村、马上住&艺术漆）实现逆势增长。 ⚫ 立邦中国盈利能力同比上升，但环比有所走弱。立邦中国 3 季度营业利润率为 14.1%，同比上升 2.3 个百分点，或主要源于公司提价，同时原材料成本下降；但是盈利能力环比走弱，营业利润率环比下降 1.7 个百分点。对于三棵树，盈利能力改善更为显著，3 季度营业利润率约 10.6%，同比提升 3.7 个百分点，源于渠道结构和产品结构的优化，同时积极降本增效，但营业利润率环比小降 0.9 个百分点，毛利率依旧改善，主要为费用波动。 ⚫ 继续推荐存量龙头三棵树。三棵树经营与立邦分化，收入和盈利均逆势增长，背后源于公司战略具备高度，积极拥抱存量时代，推出适应新需求的业态——美丽乡村、马上住&艺术漆等。随着下游翻新占比提升，其涂装品牌模式将进入加速扩张阶段，继续推荐。 风险提示 1、地产行业持续低迷； 2、原材料价格大幅波动。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《扬帆非洲——非洲水泥十问十答》2025-11-14 •《继续推荐非洲链和特种布，关注地产政策预期——建材周专题 2025W45》2025-11-11 •《玻纤粗纱迎来涨价，继续看好非洲链和特种布——建材周专题 2025W44》2025-11-06 -10%3%17%30%2024/112025/32025/72025/11建材沪深3002025-11-17%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 图 1：立邦、三棵树、亚士创能建筑涂料单季度收入增速对比 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 2：立邦、三棵树、亚士创能建筑涂料零售端单季度收入增速对比 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 3：立邦、三棵树、亚士创能建筑涂料工程端单季度收入增速对比 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 4：立邦、三棵树、亚士创能单季度营业利润率对比 资料来源：Wind，长江证券研究所 备注：亚士创能部分数据无法完全显示 注：三棵树、亚士创能部分季度营业利润率波动较大主要为大额信用减值影响，立邦中国营业利润率采用公司调整后口径（剔除了大额信用减值影响）。 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3立邦中国-建筑装饰涂料三棵树-墙面涂料+基辅材亚士创能-建筑涂料-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3立邦中国-零售三棵树-家装墙面漆亚士创能-家装涂料-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3立邦中国-工程三棵树-工程墙面漆亚士创能-工程涂料-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021Q32021Q42022Q12022Q220