2026年银行业投资策略：盈利新周期，估值新起点，迎银行长牛

证 券 研 究 报 告盈利新周期，估值新起点，迎银行长牛证券分析师： 郑庆明 A0230519090001林颖颖 A0230522070004冯思远 A0230522090005李禹昊 A0230525070004联系人：郑庆明 A02305190900012025.11.182026年银行业投资策略www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点◼站在当下，我们更为坚定地看好银行板块正处于长牛修复的起点：2018年以来银行板块从“破净”到估值深度承压（最低0.49倍PB）再到当前行业整体仍仅约0.7倍PB，核心压制无外乎两点：“看不清的风险趋势”、“难以扭转的盈利下行”。相对乐观的是，这两点在当下都已“拨云见日”。◼不容忽视，银行板块价值回归的资金驱动力：1）“前所未有的低利率环境”是带动增量资金流向红利板块最直接驱动，银行板块性价比更优。对标美国和日本，低利率环境中红利高股息策略总体跑赢，也是险资更为青睐的投资方向；而当前银行指数股息率约4.3%，较十年国债利率溢价位居过去十年超70%分位，在红利板块中性价比更为突出。2）耐心资本入市仅是开端，以险资为代表的中长期资金密集增配银行已验证趋势，我们基于险资权益配置用足上限估算，假设增量资金40%配置OCI、其中40%配置银行股，则对应潜在流入空间约6000亿；此外，公募基金改革带动欠配板块资金配置，3Q25银行股重仓占比降至近十年最低的1.74%，估算若公募基金持仓各银行比重持平沪深300中权重，则带来增量资金超3700亿。◼2026年我们可以期待的银行基本面新变化：1）央行明确提出“支持银行稳定净息差”并将之与“拓宽货币政策逆周期调节空间”直接勾稽，聚焦量与价的新平衡，我们预计2026年银行息差或扭转下行趋势转为同比微升，存款成本改善空间更大的银行息差表现将好于同业。核心在于改变低价冲量的大环境，直接扭转过去“量难补价、有量无价、无量更无价”的囹圄，利息净收入有望实现增速转正，关注“投放景气更优、息差表现好于同业，更能量增价稳的银行”（如受益区域β逻辑的绩优城商行）以及“主动收缩投放但优化结构，更早量价均衡的银行”（如部分股份行和区域行为代表）。2）“高拨备”为王重要性或更为凸显，客观而言银行拨备弹药在逐步消耗，平衡风险消化与利润反哺的空间愈发收窄，尽管地产、平台等系统性风险压力或趋于缓释，但零售等领域风险犹存仍需拨备消化，从稳风险、稳盈利角度聚焦“低不良+高拨贷比”属性银行以及“资产质量底部明朗、信用成本拐点修复的银行”。3）部分中小银行金市业务高基数压力或拖累其营收改善步伐，一方面存量债券兑现空间压缩下非息增速回落，另一方面大幅处置AC或FVOCI类债券导致金融投资生息收益率更快回落。4）银行资本或成为焦点所在，能够有效资本内生或家底更厚的银行，在稳投放、稳分红上更能“游刃有余”。此外，外源融资相对不畅，转债已是“稀缺”资源，重点跟踪促转股诉求的提振（如重庆，也包括兴业、上海、常熟等）。◼投资分析意见：银行开启盈利稳定新周期，长线资金入市仍是进行时，看好银行。若明年是PPI逐步转正、长端利率边际上行的宏观环境，这对银行而言会是更友好的经营条件，利好银行基本面的后周期改善；若经济依旧承压，银行的风险底线明确、分红预期稳定，亦是优秀的红利配置资产，这在长周期维度下的低利率时代同样适用。我们重申聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合。“龙头银行（国有行+招行）搭台”是银行估值中枢抬升基础，相对滞涨、破净的国有大行明年或迎来一轮估值修复。在此基础上，继续推荐积极推进转债转股、基本面拐点已现甚至是信贷投放高景气的优质中小银行，这类银行更易凸显出经济预期改善下的股价弹性。如底部股份行中的兴业银行、中信银行，优质城商行中的重庆银行、苏州银行、江苏银行。◼风险提示：降息幅度及节奏超预期，息差企稳不及预期；实体需求不振，经济修复节奏低于预期；；部分房企风险扰动、长尾客群风险暴露超预期。www.swsresearch.com证券研究报告32026年度银行投资策略主线www.swsresearch.com证券研究报告42026年，我们对上市银行的几大核心判断◼ 银行管理息差还有压力，但息差的底部已经显现，2026年上市银行息差环比企稳甚至回升会是大概率。◼ 营收同比增速表现好于利润，即营收改善的弹性大于归母净利润。◼ 但对金融市场业务依赖较大（近两年通过兑现债券浮盈支撑营收）的部分中小银行，明年营收会阶段性承压。◼ 国有大行还有上涨空间，2026年依然需要龙头银行（包括招行）搭台。◼ 在这一轮周期下，银行同样在“过冬”，拉长周期来看，“拨备”和“资本”是银行“过冬”的两个“粮仓”。对于拨备相对高位、核心一级资本有充分余量或是不依赖再融资的，最终一定能获得更高估值。对于正处于规模扩张阶段的区域性银行，若内在成长逻辑持续兑现+外源资本稳步到位，也能成为银行股的“黑马”。主要内容1. 重申银行股“长牛”观点不变1. 从上一轮银行1倍PB至今，银行发生了什么2. 站在当下，我们认为银行股值得重回1倍PB3. 耐心资本配置方兴未艾2. 展望2026年，我们可以期待的新变化3. 投资分析意见：看好银行，龙头银行搭台+股份行、城商行唱戏5www.swsresearch.com证券研究报告6资料来源：Wind，申万宏源研究1.1.1 2018-2023年：从1.1倍到0.49倍PB，资本市场对银行盈利风险不知何时为底0.30.40.50.60.70.80.91.01.11.21.3-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11银行指数累计涨跌幅沪深指数累计涨跌幅银行指数PB-LF（右轴）疫情多点发散、地产风险发酵，经济趋弱且持续底部运行经济下行、强监管引发悲观预期中美贸易战,经济下行压力加大供给侧改革见效，实体风险化解传导至银行报表改善，估值突破1倍PB资管新规落地；信用债违约频发包商银行事件导致行业风险预期发酵LPR推出引发对息差长期收窄担忧疫情突发；监管引导银行让利防疫阶段性见效，经济复苏预期强化滞涨预期发酵；恒大等房企陆续出险俄乌冲突；疫情反复断供、河南村行事件冲击情绪疫情防控优化、“金融16条”出台“中特估”催化估值修复经济仍承压，“弱现实”压制估值2022年10月底，估值回落至最低的.倍PB-LF注：复盘中各项事件以发生事件为基准列示。www.swsresearch.com证券研究报告7资料来源：Wind，申万宏源研究1.1.