纺织品、服装与奢侈品行业：把握库存周期切换和NIKE修复共振β，看好运动制造板块投资机会

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 把握库存周期切换和 NIKE 修复共振β，看好运动制造板块投资机会 报告要点 [Table_Summary]若后续 Nike 销售及库存情况如预期般在今年年底迎来拐点，则在新品开发+老品补库下，上游制造公司订单将迎来弹性修复；此外，今年头部制造在关税扰动+投产爬坡影响下利润率实现低基数，多数公司存净利率修复缺口，明年盈利同样望现拐点。在此，我们推荐 Nike 产业链相关纺织制造标的：华利集团、申洲国际、晶苑国际、裕元集团、伟星股份，以及零售标的滔搏。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 把握库存周期切换和 NIKE 修复共振β，看好运动制造板块投资机会 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 前言：β的波动——制造的库存周期 美国服装库存周期是跟踪上游纺织制造板块景气度的良好指标。复盘弱零售环境下的美国服装行业历史三个去库→补库阶段中中国服装制造公司业绩和股价的表现，我们发现在由主动去库→主动补库的过渡阶段（无被动去库阶段主因零售较弱），制造公司股价和估值水平有望进一步修复。估值基本上修复至去库前水平，而公司的业绩稳增长能力（含赛道、客户和产能布局）能够带来估值溢价。 行业：制造板块长短期逻辑如何演绎？ 短期，关税影响渐消下制造板块重回基本面逻辑，把握库存周期切换和 NIKE 修复共振β。 关税明确下制造企业 2025H2 和 2026 年接单、排产、招工有望有序推进，板块投资确定性提升，回归基本面逻辑。因此，我们建议： 1） 把握库存周期切换β。由于海外终端零售整体仍较稳健，且包括 Nike 在内的部分品牌库存仍需去化，因此当前海外服装库存仍处去库阶段。但行业及品牌端库存已恢复健康，而后续一旦需求迎来拐点，则有望进入主动补库（弱β）/被动去库（强β）阶段，本轮库存周期变化有望对头部运动制造订单及股价实现可观催化。 2） 把握 NIKE 修复β。当前 Nike 去库已进入尾声，后续伴随库存 11 月前出清恢复健康，“Win Now”战略下产品&渠道梳理优化带来成效，Nike 有望轻装上阵迎来经营拐点，叠加美元9 月降息周期开启后，终端零售有望逐步迎来修复，下游接单有望迎改善。 长期，供应商趋于全球化、核心化，制衣行业格局长期优化。下游品牌商在“规模扩张”的基础上追求“效率提升”，进而推进核心供应商制度，对头部企业的采购占比持续提升，制造端格局优化；同时，受劳动力成本及关税政策影响，品牌商倾向于供应链全球化布局，尤其向低成本要素的国家倾斜，以保障供应链系统稳定性。因此，劳动要素、关税等成本日益提升背景下，服装品牌供应商全球化成为长期趋势，驱动份额向具备全球产能的龙头制造商进一步集中。 个股：看好 Nike 链制造龙头修复机会 若后续 Nike 销售及库存情况如预期般在今年年底迎来拐点，则在新品开发+老品补库下，上游制造公司订单将迎来弹性修复；此外，今年头部制造在关税扰动+投产爬坡影响下利润率实现低基数，多数公司存净利率修复缺口，明年盈利同样望现拐点。在此，我们推荐 Nike 产业链相关纺织制造标的：华利集团、申洲国际、晶苑国际、裕元集团、伟星股份，以及零售标的滔搏。 风险提示 1、下游需求恢复不及预期； 2、原材料价格波动； 3、产能爬坡不及预期； 4、海外加征关税风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《望远镜系列 26 之 UA FY2026Q1 经营跟踪：收入表现优于预期，预计 FY2027 将迎拐点》2025-11-12 •《望远镜系列 26 之 Puma FY2025Q3 经营跟踪：短期经营承压，预计 2026 年底库存恢复健康》2025-11-12 •《望远镜系列 25 之 adidas FY2025Q3 经营跟踪：收入符合预期，上调全年指引》2025-11-10 -10%3%17%30%2024/112025/32025/72025/11纺织品、服装与奢侈品上证综指2025-11-16%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 19 行业研究 | 专题报告 目录 前言：β的波动——制造的库存周期 ............................................................................................ 4 行业：制造板块长短期逻辑如何演绎？ ........................................................................................ 7 个股：看好 Nike 链修复机会 ...................................................................................................... 15 风险提示 ..................................................................................................................................... 17 图表目录 图 1：2024 年，中国服装出口在全球服装出口份额占 29% ......................................................................................... 4 图 2：2024 年，中国服装各出口国出口额占比 ............................................................................................................ 4 图 3：美国服装库存周期复盘 ....................................................................................................................................... 5 图 4：2016Q2-2019Q4 主要海外品牌和主要成品制造业绩表现.........................................