证券Ⅱ行业月报：市场景气度高，关注券商股估值修复机会

[Table_RightTitle] 证券研究报告|证券Ⅱ [Table_Title] 市场景气度高，关注券商股估值修复机会 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——证券Ⅱ行业月报 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 14 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 我们认为，政策多维度发力夯实市场内在稳定性，预计权益市场将长期向好发展，同时，在现代化产业体系建设过程中，优化提升传统产业及发展新质生产力将带来增量投行业务需求，近期政策面反复强调提高市场包容性、适应性，股债业务量有望继续增长。综上，看好券商业绩进一步提升，并且当前券商板块估值仍在近十年相对低位，具备修复空间，建议关注行业投资机会。具体标的上，政策导向推动行业回归本源、做优做强，行业马太效应明显，建议关注头部券商中当前估值相对较低的个股，以及并购重组潜在受益标的。 投资要点： ⚫ 10 月券商个股多数下跌：10 月申万一级行业中非银金融涨幅排名 16，而证券行业在非银金融子行业中表现垫底，10 月申万券商指数下跌 1.19%，与沪深 300、非银金融板块指数相比分别落后 1.19pct、1.88pct，券商个股多数下跌。 业务驱动因素：1）经纪与信用：市场交易活跃度仍在近年高位，两融余额保持增长。10 月 A 股股票日均成交额 2.17 万亿元，环比下降 10.5%，同比增长 7.4%，1-10 月日均成交额 1.69万亿元，同比提升 86.5%。10 月末，两融余额 2.49 万亿元，环比提升 3.9%，较年初增长 33.3%。2）投行：IPO 延续回暖，股债业务总量保持同比增长。股权承销方面，10 月 IPO 发行 11家，募集资金 153 亿元，环比增长 29%。1-10 月累计 IPO 发行87 家，募集资金 913 亿元，同比提升 80.7%。10 月再融资募集资金 105 亿元，环比下降 82.6%，1-10 月再融资规模 8087 亿元（按发行日统计），同比提升 448.9%。债券承销方面，10 月券商参与的债券发行规模为 1.17 万亿元，环比下降 25.7%，1-10月发行规模为 13.34 万亿元，同比增长 19.9%。3）自营：权益市场指数表现分化，中债总全价指数走势回稳。10 月沪深 300、上证指数、深证成指、创业板指涨跌幅分别为 0%、1.85%、-1.1%、-1.56%，中债总全价指数上涨 0.54%。1-10 月，沪深 300指数累计上涨 17.94%，中债总全价指数累计下跌 1.66%。 市场动态：上市券商 2025 年三季报披露完毕，申万证券行业分类下 50 家公司前三季度营业收入合计 4522 亿元，同比增长41.1%，归母净利润合计 1831 亿元，同比增长 62.0%。其中共 48家实现归母净利润同比增长。 风险因素：政策推进不及预期；行业竞争加剧；监管趋严；地缘 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 资本市场改革持续推进，行业基本面长期向好 稳股市决心凸显，增量政策与资金可期 [Table_Authors] 分析师: 王如冰 执业证书编号： S0270524010003 电话： 02032255211 邮箱： wangrb@wlzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%证券Ⅱ沪深300证券研究报告 行业月报 行业研究 3222 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 9 页 政治风险；宏观经济复苏不及预期等。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 9 页 $$start$$ 正文目录 1 市场行情回顾 ................................................................................................................... 4 2 业务驱动因素 ................................................................................................................... 4 2.1 经纪与信用业务：市场交易活跃度仍在近年高位，两融余额保持增长 ........ 4 2.2 投行业务：IPO 延续回暖，股债业务总量保持同比增长 ................................. 5 2.3 自营业务：权益市场指数表现分化，中债总全价指数走势回稳 .................... 6 3 行业动态 ........................................................................................................................... 6 3.1 政策动态 ................................................................................................................ 6 3.2 市场动态 ................................................................................................................ 7 4 投资建议与风险提示 ....................................................................................................... 8 4.1 投资建议 ................................................................................................................ 8 4.2 风险提示 ................................................................................................................ 8 图表 1： 申万一级行业月涨跌幅 ...................................................................................... 4 图表 2： 非银金融子行业月涨跌幅 ..................