银行业2025年10月份金融数据点评：贷款增长再现“小月”，社融与货币降速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 11 月 14 日 行业研究 贷款增长再现“小月”，社融与货币降速 ——2025 年 10 月份金融数据点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 贷款熨平波动，货币持续活化——2025 年 9 月份金融数据点评 社融遇拐点，货币见活化——2025 年 8 月份金融数据点评 信贷扩张季节性回落，存款资金入市节奏提速 ——2025 年 7 月份金融数据点评 信用活动季节性走强——2025 年 6 月份金融数据点评 信用扩张走向量价平衡——2025 年 5 月份金融数据点评 如何看待 4 月社融与信贷“大劈叉”？——2025年 4 月份金融数据点评 贷款投放超预期，关注需求修复持续性——2025年 3 月份金融数据点评 2 月信用活动的“三组关系”——2025 年 2 月份金融数据点评 1 月信贷“开门红”超预期——2025 年 1 月份金融数据 事件： 2025 年 11 月 13 日，央行公布了 10 月金融统计数据，数据显示： （1）M2 同比增长 8.2%，增速较 9 月末下降 0.2 个百分点； （2）M1 同比增长 6.2%，增速较 9 月末下降 1 个百分点； （3）新增人民币贷款 2200 亿，同比少增 2800 亿，增速 6.5%，较 9 月末下降0.1 个百分点； （4）新增社会融资规模 8150 亿，同比少增 5970 亿，增速 8.5%，较 9 月末下降0.2 个百分点。 点评： 一、 需求不足背景下 10 月信用扩张季节性放缓，贷款读数延续同比少增 10 月新增人民币贷款 2200 亿，同比少增 2800 亿，同我们预测下限持平，低于万得一致预测的 4600 亿，10 月末人民币贷款增速环比 9 月回落 0.1pct 至 6.5%，较年初下降 1.1pct。10 月受双节假期与中美关税摩擦不确定性影响，企业生产活动季节性放缓，制造业出口承压，市场主体经营景气度有所回落。10 月中采制造业PMI 为 49%，环比 9 月下降 0.8pct，连续七个月低于“荣枯线”，产需指数均走弱。价格方面，物价仍维持较低水平，9 月 CPI、PPI 增速分别为-0.3%、-2.3%，需求偏弱格局尚未出现实质性好转，“生产-消费”内循环有待畅通，企业居民加杠杆动力不足，信贷增量不及去年同期。 累计角度看，年初以来人民币贷款合计新增 15 万亿，同比少增 1.6 万亿，其中 7-10 月合计新增 2.05 万亿，同比少增 1.2 万亿，下半年信贷投放景气度较低，全年贷款投放靠前发力，季度间投放或呈现出“6211”更明显的前置节奏，反映出需求偏弱背景下银行体系年初集中投放意愿较强。 2025年全年看，考虑到政策性金融工具、特定领域消费贷及经营贷财政贴息、银行贷款助力企业还清欠等外部因素作用时间周期相对较长，而短期内融资需求不足情况难有实质性扭转，中性假设下，若11-12月贷款增量规模同比持平，全年新增贷款规模16.5万亿，规模同比少增1.6万亿，对应年末贷款增速回落至6.45%附近。此外，5000亿地方债结存额度转增与年内落地，其中部分用于置换“保交楼专项借款”，或对贷款读数再度形成小幅扰动。 后续阶段稳定信贷投放，或可关注以下领域：① 政策性金融工具的落地与扩容，一期5000亿政策性工具在9-10月集中落地，相关项目配套融资需求增长空间逐步打开，后续不排除这一工具规模进一步扩容，准财政力量对信用扩张将形成支撑，也有利于稳定明年投资端对经济的拉动。② 化债背景下，银行贷款帮助城投公司、事业单位等机构偿还经营性欠款，以银行信用置换商业信用，对公贷款将持续发挥信贷“压舱石”作用。③ 消费领域支持性政策进一步加码，如现阶段已落地的“两新”政策再加力，国股行特定领域消费贷财政贴息扩围至按揭、信用卡等，减轻居民端付息压力，带动消费需求逐步释放。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 10月票据转贴再现零利率行情。价层面，1M、3M、6M期转贴利率10月报价中枢分别为0.72%、0.26%、0.63%，环比9月下行67bp、98bp、17bp。月末一周1M、3M期票据利率报价均触及零利率下限，且中长期品种跨年属性突出，报价曲线倒挂状态延续。10月票据利率走势一定程度上指向实体贷款投放景气度偏弱，月末银行加大收票力度填补信贷缺口。量层面，10月票据贴现承兑比为84%，较9月回升9pct，高于去年同期的81%，票据市场回归供不应求格局。全月银行票据融资增量5006亿，环比大幅正增，同比亦多增3312亿，季初月份信用扩张强度较弱，票据-对公短贷跷跷板效应明显。 图 1：10 月 1M 期票据转贴月末再现“零利率” 图 2：10 月 6M 期票据转贴利率中枢进一步下移 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，光大证券研究所；注：数据时间为 2022 年 1 月1 日-2025 年 11 月 3 日 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为2022 年 1 月 1 日-2025 年 11 月 3 日 图 3：10 月表内外票据新增 2112 亿，存量票据升至 17.9 万亿 图 4：10 月新增人民币贷款 2200 亿，增速 6.5% 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2023 年 1 月-2025 年10 月 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2023 年 1 月-2025 年10 月 二、 对公贷款投放季节性回落，短贷-票据跷跷板效应再现 规模层面，10 月对公贷款新增 3500 亿，同比多增 2200 亿，对公仍发挥贷款投放“压舱石”作用。其中，票据、短贷、中长贷分别新增 5006、-1900、300 亿，同比分别多增 3312 亿、持平、少增 1400 亿。票据贴现环比较大幅度回升，形成对公贷款增量的主要贡献项，而对公短贷再度转入负增长，短贷-票据跷跷板效应明显。 短贷方面，1-10 月对公短贷新增 4.34 万亿，同比多增 1.7 万亿，占新增贷款比重 29%，明显高于过去五年同期均值 14%。单月数据看，10 月对公短贷新 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 增-1900 亿，负增幅度同去年持平，9 月对公短贷超季节增长，预计 10 月初短贷集中到期压力较大，对全月增量读数形成拖累。 中长贷方面，10 月对公中长贷新增 300 亿，同比少增 1400 亿；1-10 月对公中长贷合计新增 8.32 万亿，同比少增 1.51 万亿，占贷款增量比重 56%，低于去年同期的 60%。现阶段企业经营景气度偏低，“