家电行业2025年三季报综述：收入韧性，盈利优化

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨家用电器 [Table_Title] 收入韧性，盈利优化 ——家电行业 2025 年三季报综述 报告要点 [Table_Summary]从单三季度业绩来看，面临内销国补退坡、外销关税挑战的形势下，家电板块龙头整体表现出较强的盈利韧性，但在对外因扰动的担忧情绪下，家电板块持仓已环比显著回落至相对低位，估值亦处于合理偏低水平。在此背景下，我们建议把握业绩趋势性高增长龙头成长机会和确定性稳定在龙头的价值回归机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家用电器 cjzqdt11111 [Table_Title2] 收入韧性，盈利优化 ——家电行业 2025 年三季报综述 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 整体：收入稳健增长，盈利能力提升 2025 年 前 三 季 度 家 电 行 业 营 收 实 现 中 高 个 位 数 增 长 ， 其 中 Q1/Q2/Q3 分 别+13.97%/+5.46%/+3.59%，节奏上呈现逐季放缓趋势，主要受下半年国补退坡以及边际效应减弱影响。盈利层面，2025 年前三季度行业归母净利润同比近双位数增长，其中 Q3 同比增长4.22%，盈利能力延续提升。 白电：收入稳健增长，盈利保持平稳 2025 年前三季度白电行业营收同比+9.06%，其中 Q3 同比+5.29%，国补退坡背景下，预计外销贡献较好增量。盈利层面，受益于国内价格竞争舒缓，白电板块毛利率同比回升，但费用投放有所增加，综合使 2025Q3 白电行业整体盈利能力保持相对平稳。 黑电：量缩价增趋势延续，长期潜力依旧 2025 年前三季度/单三季度黑电板块收入同比+3.09%/-2.64%，毛利率与费用率保持稳定，受益于低基数以及非经常损益增加，业绩实现较高增长。长期来看行业结构性升级趋势确定，毛利率有望提升，使得国内龙头盈利能力有望得到增强。 厨电与后周期：行业需求趋于存量，业绩阶段承压 2025Q3 厨电行业营收同比-4.09%，或由于地产景气度仍有所下探，消费当前仍较为谨慎，同时或由于同期基数相对较低，厨电板块单 Q3 毛利率同比实现小幅正增。费用端，部分企业费用投放相对刚性，使 2024Q3 板块归母净利润同比-12.73%。 小家电：清洁延续高增，效率表现优化 2025Q3 小家电板块营收同比+5.92%，其中清洁板块营收增长较优，同比+30.70%，对应赛道内外景气仍延续较优趋势。板块毛利率整体同比提升，同时不同企业表现分化，对应同期基数、内生效率优化、国补退坡等因素预计均有影响。2024Q3 小家电板块业绩同比+16.52%，一方面同期基数相对较低，一方面部分企业内生效率确有优化。 上游零部件：收入较好增长，盈利能力大幅提升 2025 年前三季度上游零部件行业收入同比+8.13%，其中 Q3 同比+3.31%，增速放缓主要系国内下游景气回落，以及关税扰动出货节奏等。盈利方面，或主要受益于订单或业务结构优化，板块毛利率显著提升，外加费用率同样实现优化，综合使盈利能力大幅提升。 投资建议：把握趋势增长，关注价值回归 从单三季度业绩来看，面临内销国补退坡、外销关税挑战的形势下，家电板块龙头整体表现出较强的盈利韧性，但在对外因扰动的担忧情绪下，家电板块持仓已环比显著回落至相对低位，估值亦处于合理偏低水平。在此背景下，我们建议把握业绩增长确定性较高的优质龙头：一方面，把握趋势性增长机会，中国代表性新兴家电企业具备较强的组织、技术和品牌运营能力，有望实现确定性较高增长，重点推荐：安克创新、石头科技、九号公司等；另一方面，关注稳定性龙头价值回归机会，内需以更新为主具有较强需求韧性，海外新兴市场打开增量，白电龙头将持续增长，叠加较好的股息回报，重点推荐：美的集团、海尔智家、格力电器。 风险提示 1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险；3、贸易环境变化带来的市场风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《追踪系列之一：全球黑电需求回落，中企份额持续提升》2025-10-15 •《如何看待国内空调行业竞争格局？》2025-10-09 •《财务解读之全球黑电龙头：规模与效率》2025-09-20 -10%0%10%20%2024/112025/32025/72025/11家用电器上证综指2025-11-14%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 43 行业研究 | 专题报告 目录 整体：收入稳健增长，盈利能力提升 ............................................................................................ 6 营收增速环比放缓，板块表现有所分化 ......................................................................................................... 7 毛销差迎来回升，费用端同比优化 ................................................................................................................. 9 业绩稳健增长，盈利能力保持提升 ............................................................................................................... 10 白电：收入稳健增长，盈利保持平稳 .......................................................................................... 13 受国补退坡影响，营收增速环比小幅回落 .................................................................................................... 13 毛利率有所优化，费用率阶段提升 ............................................................................................................... 15 盈利能力保持稳健，经营质量有所分化 ...................................