IDC主业稳健增长，算力服务能力持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 11 月 02 日 证 券研究报告•2025 三 季报点评 持有 （ 首次） 当前价： 20.29 元 奥飞数据（300738） 通 信 目标价： ——元（6 个月） IDC 主业稳健增长，算力服务能力持续提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.85 流通 A 股(亿股) 9.85 52 周内股价区间(元) 11.68-27.6 总市值(亿元) 199.89 总资产(亿元) 155.14 每股净资产(元) 3.57 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入18.24 亿元，同比增加 15.33%；利润总额 1.97亿元，同比增加 87.10%；实现归母净利润 1.45亿元，同比增加 37.29%，持续释放成长动能；实现扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增加 27.88%。2025 年三季度单季，公司实现营业收入 6.76亿元，同比增加 29.86%；实现归母净利润 0.58亿元，同比增加 90.36%；扣非归母净利润为 0.58 亿元，同比增加 81.42%。  营业成本微增但毛利率提升，费用呈分化趋势，现金流改善显著。2025 年前三季度，公司营业成本同比微增 0.70%至 11.85亿元，但受益于规模效应及业务结构优化，毛利率同比提升 9.44个百分点至 34.99%。期间费用率呈分化趋势：财务费用同比增长 26.91%，主要系长期借款同比增加 62.90%至 38.09亿元；管理费用率基本持平，同比增长 0.03 个百分点至 2.83%。报告期内，公司信用减值损失 0.77 亿元，同比较大幅度增加 615.51%，主要系应收款项坏账损失增加所致。公司通过固定资产一次性折旧税收政策使递延所得税负债增长 30.97%，一定程度缓解税负压力。经营性现金流净额 6.18亿元，同比增长31.88%，主要受预付设备采购款减少及应收款项管理优化带动。  主营业务稳健推进，数据中心与区域协同成效显著。报告期内公司主营业务保持稳健增长，数据中心及算力相关业务持续推进，部分设备完成验收已转为固定资产。公司作为华南地区 IDC运营龙头，在广州、深圳运营超 3万个机柜，为阿里云提供边缘计算节点服务，同时参与东数西算工程，在贵州、内蒙古建设绿色数据中心，进一步巩固其在算力地图上的关键坐标。国内销售布局方面，公司通过广州天泽奥融产业投资基金加强区域资源整合，全资子公司奥融科技完成增资扩股并引入战略投资者，进一步强化华南地区业务协同。海外业务未在报告中披露具体进展，但公司长期持续优化资产结构，积极拓展海外市场，在东南亚布局数据中心，适配阿里云全球化战略。此外，公司处置子公司股权以聚焦核心业务。报告期内，公司通过预收电站转让款及设备采购款管理，反映出在能源与数字化基础设施领域的业务拓展。  资产规模快速扩张，资本结构优化。公司 2025第三季度总资产达 155.14亿元，较期初增长 32.77%，固定资产增长 50.34%、使用权资产增长 37.87%，反映公司数据中心及算力基础设施加速投建且部分已转化为固定资产，为公司后续业务拓展及营收增长打下坚实基础；长期借款与融资租赁款分别增长 62.90%和 30.80%，显示战略融资支撑规模化布局，归属上市公司股东的所有者权益增长 6.75%至 35.68亿元，资本实力稳步夯实，为公司后续发展打下坚实基础。  研发投入持续、护城河加深。公司 2025年前三季度研发投入 0.55亿元，同比增长 10.13%，研发费用率达 3.02%。报告期间公司积极发展 SDN、自动化运维等核心技术，并拥有 IDC、ISP、ICP、CDN 等多项通信业务资质，保障了客户数据传输、存储和计算的安全及稳定性，在市场中建立了差异化优势。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.20元、0.29元、0.43元，对应动态 PE 分别为 105倍、70倍、47倍。公司 25年规划目标积极，改 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%24-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-10奥飞数据 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：价格竞争加剧的风险；下游资本开支收缩的风险；资产负债率较高及对外担保比例较大的风险；项目集中建设期导致资本开支与经营性现金流波动的风险；融资成本上升或再融资不及预期的风险等。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2164.82 2560.27 3089.79 3873.42 增长率 62.18% 18.27% 20.68% 25.36% 归属母公司净利润（百万元） 124.09 192.87 290.36 422.06 增长率 -12.20% 55.43% 50.54% 45.36% 每股收益 EPS（元） 0.13 0.20 0.29 0.43 净资产收益率 ROE 3.77% 5.58% 7.80% 10.31% PE 19 105 70 47 PB 5.98 5.79 5.38 4.87 数据来源：Wind，西南证券 奥 飞数据（300738） 2025 三 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 1 聚焦算力基础设施建设，巩固 IDC 核心优势 奥飞数据（股票代码：300738）成立于 2004 年，是国内领先的互联网云计算与大数据基础设施综合服务提供商，专注于构建“云计算+大数据+网络互联”一体化的数字产业基础平台。公司定位为“云网融合与算力服务”整体解决方案提供商，业务涵盖互联网数据中心（IDC）、云计算与人工智能数据中心（AIDC）、绿色能源及数据网络互联等领域，致力于为客户提供高速、安全、稳定的互联网基础设施与算力服务。 图 1：公司历史沿革 数据来源：公司公告，西南证券整理 股权结构稳定，实控人控制力强，管理团队行业背景深厚。截至 2025 年 10 月 31 日，公司实际控制人为董事长冯康先生，通过其控股的广州市昊盟计算机科技有限公司间接持有公 司 24.84%的股份。 广州市昊盟计算 机科技有限公司为 公司第一大股东， 持股比例为27.60%，由冯康与孙彦彬夫妇全资持有，其中冯康为奥飞数据的实际控制人。整体股权结构集中度