2025年三季报点评：桶油成本优势巩固，油气延续增产

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中国海油（600938.SH）/中国海洋石油（0883.HK）：桶油成本优势巩固，油气延续增产 ——2025 年三季报点评 2025 年 11 月 14 日 强烈推荐/维持 中国海油 公司报告 事件： 2025 年前三季度营业收入 3125.03 亿元，同比降低 4.15%，归母净利润 1019.71 亿元，同比下降 12.59%。 点评：油价走低影响公司营收，油气产量延续增长趋势，营业收入同比降幅小于油价降幅，凸显公司韧性。2025 前三季度，布油现货均价为 69.914 美元/桶，同比下降 14.6%；桶油主要成本 27.35 美元/桶油当量，同比减少 2.8%。油气产量延续增长趋势，超过预期。石油产量 445.1 百万桶，同比上升 5.37%，天然气产量 777.5 百万桶，同比上升 11.63%。国内渤中 19-2、海外巴西圭亚那等项目贡献显著，油气净产量 578.3 百万桶油当量，同比上升 6.7%。2025年上半年油气销售收入约人民币 2554.8 亿元，同比下降 5.9%。2025 年前三季度，营业收入 3125.03 亿元，同比降低 4.15%。营收受油价影响下滑，但营业收入同比降幅（4.15%）远小于油价降幅（14.6%），凸显公司韧性。 持续加大勘探力，度夯实油气储量。2025 前三季度，公司坚持以寻找大中型油气田为目标，持续加大勘探力度，取得良好成效，夯实了油气储量基础。2025年前三季度，公司共获得 5 个新发现，并成功评价 22 个含油气构造。第三季度，共成功评价 4 个含油气构造。其中，成功评价垦利 10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田；成功评价陵水 17-2，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，2025 年前三季度，共投产 14 个新项目。第三季度，共投产 4 个新项目，包括垦利 10-2 油田群开发项目（一期）、东方 1-1 气田 13-3 区开发项目、文昌 16-2 油田开发项目和圭亚那 Yellowtail 项目。 本报告期内，公司健康安全环保表现平稳。2025 年前三季度，公司资本支出约人民币 860 亿元，同比减少 9.8%，主要原因是在建项目工作量同比有所降低。研发费用总额 11.12 亿元，同比下降 9%。 盈利预测与评级：公司业绩明显下滑，主要原因是油价下降。我们看好公司储产空间高，成本管控能力强，油气产量延续增长趋势，我们预测公司 2025-2027年归母净利润 1319.66/1347.05/1396.18 亿元，对应 EPS 分别为 2.78、2.83和 2.94 元。给予“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。 公司简介： 中国海洋石油有限公司是一家成立于 1999年 8 月 20 日，主要从事油气勘探、生产及贸易业务的香港投资控股公司。其业务包括常规油气业务、页岩油气业务、油砂业务及其他非常规油气业务。勘探及生产分部从事原油、天然气等产品勘探、开发及生产业务。贸易分部从事原油、天然气等贸易业务。公司主要在中国、加拿大、英国、尼日利亚、印度尼西亚及巴西等市场开展业务。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 29.04-23.23 总市值（亿元） 13,802.7 流通市值（亿元） 868.3 总股本/流通A股（万股） 4,752,995/299,000 流通 B 股/H 股（万股） -/4,453,995 52 周日均换手率 2.12 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：莫文娟 010-66555574 mowj@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480524070001 -23.1%-14.4%-5.7%3.0%11.7%20.4%11/112/105/128/1111/10中国海油沪深300P2 东兴证券公司报告 中国海油（600938.SH）/中国海洋石油（0883.HK）：桶油成本优势巩固，油气延续增产 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 416,609 420,506 414,003 423,070 435,979 增长率（%） -1.3% 0.9% -1.5% 2.2% 3.1% 归母净利润（百万元） 123,843 137,936 131,966 134,705 139,618 增长率（%） -12.6% 11.4% -4.3% 2.1% 3.6% 净资产收益率（%） 18.6% 18.5% 15.1% 13.4% 12.2% 每股收益（元） 2.61 2.90 2.78 2.83 2.94 PE 10.86 9.75 10.19 9.99 9.63 PB 2.02 1.80 1.54 1.34 1.18 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 中国海油（600938.SH）/中国海洋石油（0883.HK）：桶油成本优势巩固，油气延续增产 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 250,275 264,609 354,819 486,244 616,074 营业收入 416,609 420,506 414,003 423,070 435,979 货币资金 150,562 154,196 251,917 382,145 510,275 营业成本 208,794 194,993 184,340 186,566 189,668 应收账款 37,052 33,661 35,737 36,520 37,634 营业税金及附加 24,331 20,276 20,851 21,308 21,958 其他应收款 4,942 5,256 5,608 5,197 5,311 营业费用 3,501 3,532 9,522 14,807 16,131 预付款项 3,218 2,924 3,044 3,110 3,205 管理费用 7,012 7,213 12,420 11,634 15,041 存货 6,451 5,732 5,639 5,707 5,802 财务费用 846 2,832 2,050 939 -153 其他流动资产 47,736 62,488 53,286 53,451 53,685 研发费用 1,605 1,711 1,592 1,627 1,677 非流动资产合计 755,323 791,672 791,712 788,269 782,343